到期封转开题材用尽 封闭式基金行情将由盛转衰

　　中国银河证券研究中心 王群航

　　一、绩效表现

　　封闭式基金上周的平均周净值增长率为4.04%，全体基金的净值增长，总体绩效表现情况好于开放式的股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金。出现这种非边缘化业绩情况的 原因，第一恰好在于封闭式基金被边缘化之后的因祸得福；第二在于它们持有的个别股票在股改之后复牌的过程中有较大幅度的上涨。汉鼎、裕华、开元、泰和、融鑫等基金的周绩效表现领先，周净值增长率分别为10.12%、8.55%、8.31%、7.43%和6.97%。从公司层面上看，国投瑞银、嘉实、南方、银河、银华等公司旗下的封闭式基金绩效表现情况较好，尤其是国投瑞银较为突出，连续处于靠前的位置。

　　二、交易情况

　　上周末，沪市基指收于1143.5点，全周上涨32.19个点，周涨幅为2.9%；周总成交金额为31.58亿元，比前周增加9.94亿元，增幅为45.92%。深市基指收于1039.4点，全周上涨22.11个点，周涨幅为2.17%；周总成交金额为28.59亿元，比前周增加6.31亿元，增幅为28.32%。市场整体呈现出全面价升量增的良好交易状态。

　　统计数据显示，第一，在周价格变动方面，沪深两市有40只基金上涨，14只基金下跌。涨幅榜的前10名基金中有6只是大盘基金，4只是小盘基金，开元、天元、汉兴这三只大盘基金的价格涨幅领先，周涨幅分别为12.36%、8.92%和8.89%。涨幅榜的后10只基金中，有7只的小盘基金，3只是大盘基金。显然，大盘基金的价格表现相对领先。

　　第二，在周成交数量变动方面，两市共有35只基金增加，19只基金减少，成交量增加的主要是大盘基金，前半数基金当中有21只是大盘基金，仅有6只基金是小盘的。周成交量减少的基金当中有18只是小盘基金。显而易见，大盘基金几乎吸引了绝大部分增量资金的目光。

　　第三，在周换手率指标方面，市场基本上表现出了一边倒的状况，周换手率最高的前13只基金全部是大盘基金，汉兴、景福、久嘉的周换手率分别为18.07%、13.56%和13.26%。

　　从周的数据来看，封闭式基金的行情似乎不错。但是，如果拆细回望上周五个交易日的行情，再接合市场基本情况的变化，对于后市封闭式基金的行情走势似乎就要认真思考了。首先，封闭式基金的上涨主要表现在周一，且总体走势弱于基础市场；其次，周四的中证报披露消息：“某只即将到期封闭式基金的‘封转开’方案近期已获监管部门原则同意，数只将于明年到期的封闭式基金也已报送方案，正等待批复”。从前期的封闭式基金行情来看，“到期封转开”曾经是一个炒作的题材，让封闭式基金的行情先于股票市场行情走出低谷。但是现在，市场对于利好已经视而不见了。这表明，“到期封转开”作为一个题材已经被市场用完了，今后即使有行情，也将仅仅是被动的、小幅度的。如果相关政策没有变化，封闭式基金的行情日渐淡化、失色，上周的行情就是一个历史性的转折点。

　　三、隐含收益率情况

　　由于封闭式基金二级市场的价格表现较为疲软，隐含收益率指标再次普遍升高。截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率是77.98%，较前周上升了1.86个百分点。隐含收益率高于90%的基金又开始出现，丰和、兴和分别为90.48%和90.36%；隐含收益率介于80%至90%之间的基金有9只。总体来看，决定大盘基金隐含收益率高低的因素有两个，基金规模的大小是第一原因，其次的到期日期的远近，天华就是一个鲜明的例证。

　　小盘基金的平均隐含收益率是28.38%，较前周大幅度上升了3.03个百分点。兴业的此项指标为9.48%，基本保持平稳。目前市场对于小盘基金的关注度主要是从到期期限这个角度来进行的。鉴于兴业的投资行为已经具有了明显的债券化特征，因此，如果把小盘基金当成债券来看，小盘基金其实也可以具有较高的投资价值。因为与其排队买国债，不如在今后的两年半时间里以到期顺序为基本参照指标，连续性地投资即将到期的小盘基金。

　　相关数据

　　2006年5月19日大盘封闭式基金隐含收益率统计

　　2006年5月19日小盘封闭式基金隐含收益率统计

　　(所谓隐含收益率指标，是一种相对于折价率而言进行反向计算的收益指标，它表示的是按照当前的市场价格买入某基金，如果将来能够按照目前显示的净值卖出该基金，理论上可以得到的收益情况。它比折价率指标能够更加鲜明地反映出封闭式基金当中隐含着的投资价值。

　　我们定义规模在20亿份(含20亿份)以上的基金是大盘基金，规模在15亿份(含15亿份)以下的基金为小盘基金。)