QDII擦掌基金急功近利 华安QDII可能四月推出

　　

QDII 只闻楼梯响(图片来源：证券市场周刊)

　　有消息说，监管部门主张QDII从一开始就可以投资高风险产品，但目前国内基金公司的产品大都是根据稳妥投资策略设计的。“终见人下楼”的QDII该先迈哪只脚

　　作者：本刊记者 袁朝晖/文

　　曾经“只闻楼梯响”的QDII真的“见到人下楼”了吗？

　　4月14日，中国人民银行公告表示将拓展境内银行代客外汇境外理财业务，允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品。同时，允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资。此外，拓展保险机构境外证券投资业务，允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。

　　早前在4月8日，国家外汇管理局副局长魏本华在亚欧财长会议上表示，境内机构投资者赴海外投资的方案有望年底前出台。QDII制度将允许内地

社保基金、保险公司和其他大型投资者通过在海外投资，获取更高回报。

　　QDII似乎渐行渐近。

　　终见人下楼

　　中银香港(资讯 行情 论坛)经济研究报告分析，此次应可以落实推出相关政策。

　　QDII最初曾被香港投资者称为“北水南调”的救市政策，可随着人民币升值压力凸显，QDII又被视作调整国际收支平衡和舒缓人民币升值压力的手段。

　　雷曼兄弟最新发表的亚太区经济报告称，随着人民币汇率灵活性逐渐增强，升值速度加快，年底美元兑人民币将达到7.5。同时中国外汇储备2月底已达8，537亿美元，首次超过日本，位居全球第一。

　　瑞银集团中国证券主管袁淑琴向《证券市场周刊》表示：“一方面，QDII谈论了很久，很多基金公司都在做产品研究，他们对证监会都有很好的建议，内外准备都已经合适。另一方面，QDII和QFII是个双向的资本进出过程，中国外汇储备已经很大，QFII推出已经很长时间，相反方向上推出QDII十分必要。”

　　“中国在近期是否有其他行之有效的抑制人民币升值的手段呢？我一直认为，并非小打小闹的QDII，是给人民币减压的最好办法。”英国经济学人集团经济学人信息部中国咨询总监许思涛表示。

　　其实，早在2002年，内地便有实施QDII的风声，香港股市更多次以此作为炒作题材，并大肆报道，而且将其与中央政府支持香港特区政府的相关利好措施如CEPA相提并论。然而，当时的中国证监会主席周小川表示QDII没有出台时间表。

　　尽管如此，市场对QDII的预期依旧热情不减。于是，预期和辟谣交替出现，成为QDII的主旋律。

　　“在对待QDII态度上，证监会、银监会、外管局不断发生着微妙变化。一开始，证监会是不主张实行QDII制度的，因为认为会影响内地股市。”消息人士向《证券市场周刊》透露说，“但为什么这个时候又同意了呢？一方面股市走好，现在市场对制度的推出不敏感，另一方面，促进H股市场建设。”

　　瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华也证实，国家外汇管理局一直对QDII持比较开明的态度，最大的反对力量来自股市的监管部门。他们担忧的是，如果准许资金投资到海外市场，低迷的国内市场将进一步被边缘化。“但A股市场行情低迷主要是自身问题，而不是来自海外市场的资金竞争。实际上，A股市场总市值还不到4万亿元人民币，而银行存款已经突破29万亿元，因此A股市场的问题并不是缺少资金。”

　　投资之惑

　　QDII规模多大？

　　中银香港经济研究报告中推断，首批获准出境的外汇资产应在10亿至30亿美元之间。

　　陈昌华也认为， QDII的初始规模亦有可能在10亿-30亿美元之间，不会超过40亿美元——QFII的初始限额。“除了中国政府开放资本市场时一贯谨慎的考虑，QDII较小的初始金额，也会有利于使内地A股市场投资者相信资本流入仍然大大多于通过QDII的资本流出，从而避免对A股市场人气产生潜在的负面影响。”

　　QDII投资什么呢？

　　此前，基金公司和券商早就开始就QDII产品设计积极备战。3月底，中金公司作为目前惟一有资格进行受托外汇资产管理的券商，其首笔受托管理资产300万美元已经获批汇出境外，在海外市场进行了投资。

　　不过，有消息人士向《证券市场周刊》透露，对于具体的投资产品，目前各方还存在分歧。“外管局的意思是，不主张建立保本类型的产品，因为未来QDII将作为一个常规业务，所以在初始阶段应该培养投资者的风险意识，吸引有经验的投资者；二是加强信息披露。换言之，QDII应该从一开始就可以投资高风险产品。”该人士详细解释说，“但这对基金公司产品方案将会产生巨大影响。因为，目前基金公司大都是根据稳妥投资策略的产品设计。”

　　袁淑琴的看法是：“至于产品，基金公司应该根据自己专长和客户要求来设计。国内基金公司擅长股票投资，因此，不仅仅要做固定收益产品，也要做股票产品，因为从前期保险资金投资来看，多数投资在债券上面，效果也不是很好。”

　　陈昌华则意见相左，他认为，QDII最初的大部分投资应是债券，而不是股票。第一批可以依此方案在海外投资的中国投资者，很可能是各大保险公司。从世界上几乎所有保险公司的情况看，由于业务的性质，其投资组合都偏重于固定收益证券。

　　布朗兄弟哈里曼银行合伙人及投资者服务部亚太区负责人聂永先(Susan C. Livingston)则从国际经验出发给出了自己的看法，他认为，QDII应该采取比较稳妥的、缓慢的发展步伐。从国际上其他国家的发展经验看，初期也都是投资在一些固定收益项目上。“我不赞成一开始就投资很多品种。”

　　香港猜想

　　3月23日，在香港举行的“泛珠三角区域金融服务论坛”上，多位香港高官均在发言中提及，希冀“香港可以成为内地储蓄资金走出去的大门。”

　　而有市场人士也表示：“QDII可能与在香港建立人民币离岸中心有关系。”

　　市场还有一些传言说，中国政府将只允许QDII的内地投资者投资于香港上市的H股。陈昌华认为，如果传言属实，那么这就不被看好的政策。第一，QDII不应当被看做是一项为帮助拉升香港金融市场而专门设计的政策，香港市场并不需要这种帮助；第二，也是更重要的，QDII和QFII应被看做是政府为实现中国资本项目开放和货币可兑换的长期目标而采取的一种过渡性政策。应当让中国公司更加自主地做出自己的投资决策。因为只有在这一过程中，中国机构投资者才能掌握全球市场投资的动态与方法，这也将有利于中国内地市场投资理念的进一步完善。

　　高盛(亚洲)有限公司董事总经理胡祖六则给QDII归纳了三大利好作用：一是国内投资者可以拓宽投资渠道，二是进一步巩固香港的金融中心地位，三是有利于国内企业在港融资。

　　“现在大家都在谈论对香港市场的影响，其实QDII不仅仅针对香港市场，它是针对所有的成熟的国际市场而言。”袁淑琴认为，“谈估值问题，就如当初QFII一样，QDII进入对市场的估值不会产生很大影响，因为两个市场是分开的，两个市场的资金来源、投资渠道、投资选择都是分开的，比如在香港市场上投资，投资品种可以选择国外各个市场、投资行业涉及到各个行业，而国内投资则不是如此。再者，两个市场的评估水平也有差异，比如评估一家上市公司时，国际投资者用国际水平评估就很可能认为便宜。三就是投资理念的问题。很简单，大多数国家市场存在着散户和机构投资者，只不过香港机构更多一些，由于投资群体不同，导致投资理念也不同。其实即使用同一个理念投资结果也会产生差异，比如都是对红利股的投资，国内投资者的偏好可能与国际投资者会不一样。”

　　跃跃欲试

　　无论怎样，QDII渐近，众机构摩拳擦掌。

　　有接近证监会的人士透露，对可以开展QDII业务基金公司的选择标准将主要考虑以下几方面：注册资本，管理规模，业绩是否持续稳定增长，是否有违规及丑闻等。

　　另有消息称，有关方面经过考察后，选定华安基金管理有限公司作为首批QDII申请公司中的惟一试点，目前已经开始终审华安方案。甚至有业内人士透露，华安QDII于4月份推出的可能性非常大。

　　据称，由华安基金设计的国内首只QDII产品，类似目前银行推出的外汇结构性理财产品，将以海外债券投资为主要投资标的。其特点是风险较低，收益率高于同期外汇储蓄存款利率。而在募集规模方面，将由相关部门共同设定一个上限。更有消息称，华安基金管理公司已将首只QDII产品的主托管行定为中国银行。

　　“目前几乎所有基金公司都在做方案，但是总的看来都比较急功近利。”知情人士向《证券市场周刊》透露，“比如说封闭式基金或者半封闭式基金，可以类比的是日兴资产管理公司管理的QFII一样，这个基金每个月或者每三个月开放一次。然后再由封闭式、半封闭式向开放式过渡，由外币计价向人民币计价过渡。这种模式与中金模式有些不同，中金依据客户要求海外投资，中金有点类似专户理财，而基金公司则是基金公司+主托管行(境内结算行)+境外托管行(境外结算行)的模式。”

　　据悉，已有大约十多家基金公司向证监会提出QDII试点申请，其中包括华安、海富通、易方达、嘉实等一批老牌基金公司。

　　许多擅长资产管理及全球托管等业务的外资银行早有行动。被称为“QDII雏形”的外资银行结构性理财产品层出不穷，如荷兰银行在国内首次推出 “国际商品指数挂钩结构性存款”及“香港恒生指数(资讯 行情 论坛)连动结构性存款”。而此前渣打银行推出的“指数挂钩投资”产品，被称为国内市场上首个与海外股票指数相连结的

外汇理财产品。

　　荷兰银行一位理财专家介绍，在目前中国市场外汇管制的条件下，国内的外汇资金不能直接投资于境外市场，国内投资者通常都以存款形式存入发行机构国内账户，而发行机构再用其在境外的等值资金去购买相关产品，获得收益后再通过发行机构国内账户转到国内投资者账户。

　　其他外资银行则对托管业务充满兴趣。美国摩根大通银行是较早从事全球证券托管服务的银行，托管网络分布全球83个地区；美国花旗银行目前在全球的托管资产为40000亿美元，其中亚洲2390亿美元，该行在101个国家及地区设有分支机构。

　　而布朗兄弟哈里曼银行其实和国内的一些银行已经有着很好的接触，“布朗兄弟哈里曼银行和这些客户，特别是亚洲区的客户接触，我认为还处在起步阶段，但我们对这个市场的兴趣非常大。”聂永先迫不及待地介绍道。