开放式规模变动浅析：买涨杀跌 业绩才是硬道理

　　王群航

　　开放式基金最典型的特征就是规模的可变性，这是市场上十分敏感的一个问题。对于基金公司来说，由于这种变化直接牵涉到它们的管理费收入，因此，基金公司均努力维护基金规模的稳定和增长；对于投资人来说，当基金市场的发展度过了初级的启蒙阶段之后，基金规模的变化情况也可成为投资决策的参考依据之一。

　　按照基金的投资标的来区分，当前基金主要投资于三个方向，即股票方向、债券方向、货币市场方向。为了研究的需要，本文将股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金定义为股票方向的基金，将偏债型基金、债券型基金定义为债券方向的基金，货币市场基金则是货币市场方向的基金。指数基金、保本基金由于各自的特殊情况而归入特殊类型的基金当中进行分析。

　　此外，一来由于当前

开放式基金发行中水分很大，成立后通常会有一个一年左右的规模稳定期；二来由于开放式基金成立后通常都有不超过三个月的封闭期，因此，新基金的规模变动情况不具有研究价值。本文仅以成立时间在2004年10月份以前的“老基金”作为研究对象。

　　

股票方向的基金

　　符合本文统计标准的股票方向基金共有65只，其中，2005年度规模增加的基金为13只。这13只基金，和年度规模减少幅度排名靠前的13只基金，其规模变动情况与业绩情况详见图1、图2：

　　图1：年度规模增长的股票方向基金与业绩对比表

序号	基金简称	2005年度规模增减幅度	2005年度净值增长率
1	华安宝利	65.69%	12.74%
2	易方达策略成长	64.20%	13.39%
3	广发聚富	59.27%	13.37%
4	嘉实增长	41.20%	8.85%
5	湘财合丰成长	34.87%	11.41%
6	宝康消费	34.69%	9.12%
7	宝康灵活	33.73%	7.78%
8	广发稳健增长	19.83%	16.97%
9	嘉实成长收益	10.92%	2.29%
10	景优选股票	7.74%	3.36%
11	易方达积极成长	7.31%	5.31%
12	易方达平稳	2.06%	5.53%
13	景动力平衡	0.08%	0.29%

　　图2：年度规模减少较多的股票方向基金与业绩对比表

序号	基金简称	2005年度规模增减幅度	2005年度净值增长率
1	国联优质成长	-61.08%	-2.32%
2	国泰金龙行业	-58.06%	5.75%
3	富国天益	-55.48%	14.90%
4	长城久恒	-51.40%	5.03%
5	巨田基础行业	-42.34%	-6.77%
6	湘财合丰稳定	-41.65%	6.51%
7	华夏大盘精选	-39.19%	-0.20%
8	宝盈鸿利	-37.47%	-4.79%
9	国投瑞银景气	-36.95%	7.11%
10	鹏华中国 50	-36.10%	5.15%
11	银河稳健	-36.02%	-2.04%
12	融通行业景气	-33.83%	-2.30%
13	国泰金马	-33.64%	-0.31%

　　通过这两份表格，可以发现：在图1当中，年度规模增加的基金，年度净值增长率全部为正，而且，年度的优秀股票方向基金大部分被囊括其中。在图2里，规模减少幅度排名靠前的13只基金中有7只年度净值增长率为负；富国天益(资讯 净值 论坛)、国投瑞银景气、湘财合丰稳定(资讯 净值 论坛)等业绩较好的基金规模也在减少，都有其特殊的原因。富国天益的规模减少完全发生在2005年上半年，而且与人事变动有关；国投瑞银景气也与人事变动有关，而且还有股东的变化；湘财合丰稳定属于一只业绩不够稳定的基金，业绩排名既有在同类基金中领先的时候，也有在同类基金中落后的时候，让很多投资人难以把握。

　　上述分析比较可以说明，股票方向基金的规模变动与业绩是紧密关联的。

　　债券方向的基金

　　符合本文统计标准的债券方向的基金共有15只。这些基金的规模变动情况与绩效情况有以下特点：2只基金的规模增加，13只基金的规模减少。总的来看，在债券方向的基金当中，规模的萎缩已经成为整个行业的普遍现象，有两只基金的规模仅在7000万份左右徘徊。受债券市场走牛的推动，债券方向基金在2005年度的业绩普遍良好。无论业绩好与不好，持有人对于债券方向基金的投资态度总的来说主要是赎回，赎回的行为与绩效基本上没有关联。

　　图3按照债券方向基金在2005年规模变动的情况由增到减进行排序，图中的情况清晰地表明：业绩情况呈“洪湖水浪打浪”状，即虽然债券方向基金的年度净值增长率各有高低，但全部为正；规模变动情况呈“一江春水向东流”状，债券方向基金的规模变动是在依次逐渐减少。

　　图3：债券方向基金的规模变动与绩效情况对比图

债券方向基金规模变动与绩效对比(图片来源：中国银河证券)

　　货币市场方向的基金

　　符合本文统计标准的货币市场方向基金总共有9只，通过图4可以发现，货币市场基金的规模变动情况与货币市场基金的收益情况正相关，年度规模增加幅度超过1倍的6只基金当中，有4只基金的年度净值增长率高于2.45%。

　　为什么会有两只年度净值增长率在2.41%左右的基金会有较高的规模增长幅度呢，根本原因在于这两只基金期初可比的基数很小。

　　如果用货币市场基金在2005年度里的规模增加量作为另一项指标来进行辅助观察，就可以很清楚地看到，年度净值增长率高于2.45%的4只基金，年度的规模增加量全部在80亿份以上，而其他基金的年度规模增加量都在40亿份以下。

　　图4：货币市场方向基金规模变动与业绩情况对比表

序号	基金简称	成立日期	2005年度收益率	2004年末基金规模 (亿份)	2005年末基金规模 (亿份)	2005年度规模增加量 (亿份)	2005年度规模变动率
1	华夏现金	2004-04-07	2.4886%	47.72	203.00	155.28	325.42%
2	长信利息	2004-03-19	2.4590%	32.25	119.21	86.96	269.64%
3	银河银富	2004-12-20	2.4147%	8.04	21.90	13.85	172.25%
4	泰信天天	2004-02-10	2.4032%	31.59	69.38	37.80	119.66%
5	华安现金	2003-12-30	2.4646%	166.13	334.78	168.65	101.52%
6	南方现金	2004-03-05	2.4916%	192.02	384.73	192.71	100.36%
7	诺安货币	2004-12-06	2.4093%	15.24	28.42	13.18	86.44%
8	博时现金	2004-01-16	2.4124%	45.70	84.31	38.62	84.51%
9	招商现金	2004-01-14	2.2996%	94.58	109.28	14.70	15.55%

　　综述

　　本文未对保本基金、指数基金进行分析，主要原因在于这两类基金自身。保本基金方面，原因在于：保本期内通常不做营销；个别基金做定期的短暂营销，其是否为纯正的保本基金有一定的争议。在指数基金方面，原因在于：样本股数量不多；指数基金的投资理念较为特殊；行业中对于国外指数的“盲目”引进，以及为了指数基金而编制并不适用的指数等现象值得商榷。

　　通过对市场中开放式主体基金的规模变动情况与业绩情况之间的关系进行分析，所得出的结论是：从长期的眼光来看，规模变动与业绩正相关。因此，基金公司首先应认真做好投资管理工作，然后才在良好业绩的基础上进行基金营销。否则，将业绩与营销割裂，甚至“教育”投资人不要过分看重基金的业绩，将永远做不好基金营销工作。

　　(作者供职于中国银河证券研究中心，系本报特约撰稿人，文章仅代表作者独立观点)