走近稳健基金之二：股票型基金亦攻守兼备

　　编者按：在晨星五星级基金中，有这么一只中高风险的股票基金，投资目标锁定的是股价波动较大的中小市值上市公司，其成立以来业绩斐然，并保持了相当稳健的走势，在10月晨星评级(一年)中，其最近1年的风险评级为“低”。这只很有特点的基金就是嘉实成长。

　　截至11月11日，在晨星基金业绩排行榜上，嘉实增长(资讯 净值 论坛)成立以来回报达到28.42%，排名超越易方达平稳，成为所有157只开放式基金第一。该基金成立于2003年7 月9日，当时沪指在1500点附近。两年时间，大盘顺梯而下，其净值却稳步增长，三季末累计净值达到1.34元，累计分红4次共1.31元，规模则从成立时的7亿份迅速扩张为如今的14亿多份。

　　投资目标：具有高速成长潜力的中小企业上市公司。

　　投资范围：股票40%-75%、债券20%-55%、现金5%左右。

　　基金经理：邵健，经济学硕士，7年

证券从业经历。在国泰君安从事5年研究工作，2003年7月嘉实增长成立之际加入嘉实基金。近3年来，凭借嘉实增长的出色表现，邵健已成为业内知名的“明星基金经理”。

　　基金经理面对面

　　选股——咬定增长不放松

　　作为一只具有中高风险的股票基金，嘉实增长的股票投资重点是“流通市值占市场后50%”的小市值上市公司。邵健坦承，这类小市值公司，治理结构相对不透明，股价波动性较大，研究跟踪的难度也较大。

　　要从中选择“心仪者”，邵健的方法并不神秘，无外四要素：行业增长空间很大、公司未来成长性较高、治理结构规范、竞争力突出。“我首先是寻找三到五年中可能出现快速增长的行业，然后锁定其中质地优良有望成为行业龙头的公司，通过行业集中度的提高，持有这类公司股票，受益会比较多。”

　　一个经典案例就是云南白药(资讯 行情 论坛)。嘉实增长成立之初，市场对于云南白药的投资价值认识还并不充分，认为其市盈率与股价较高，未来成长空间已不大。邵健从产业角度分析，认为医药保健业在未来发展空间巨大，尤其是云南白药，产品有巨大潜力，经营团队优异，且其盈利增长不需要建立在资本开支的基础上。2003年8月，嘉实增长在云南白药股价14元多起大规模逐级建仓。后来的事实证明了邵健的远见：云南白药业绩持续提升，经过多次除权与派现之后目前股价仍高达18元以上。

　　持股——保持中等集中度

　　之所以能够保持业绩稳健，与邵健持股“中等集中度”的思路有密切关系。

　　他认为任何公司都有风险，在投资上不能过于偏重，而要均衡配置。“要通过降低投资的相关性，来保持稳定性。做投资如同建房子，既要有钢筋，也要有砖头，这样均衡的目的是攻守兼备。”邵健说。最近三季报中显示，其十大重仓股中前两位比例分别为7.5%和6.22%，其余大多在3%附近。

　　值得一提的是，从行业分类来看，嘉实增长尤为青睐医药和交通运输行业，三季末两者的投资比例都在20%以上。对于这种“行业的集中”，邵健解释，是通过细分行业的分散投资来达到均衡配置的目的。“比如医药行业中的中药和西药，两者特点截然不同，投资相关性相差较远，前者属于持续增长型，后者爆发性则相对较强。”据其介绍，在交通运输业中，机场、公路、铁路和集装箱也是各配置四分之一左右，彼此相关度也较弱。

　　策略——至少立足两三年

　　邵健很强调“功夫是在盘外，如果离市场太近，反而容易迷失”，对于市场，他认为理想的状态，是“一个月看一次股价”。所以，对于选股策略，嘉实增长立足十分长远，“可以看到两三年，甚至10年”。基于此，嘉实增长对重仓股的“钟情”程度在所有基金中几乎是最长性的之一。“一年下来，我们很多重仓股都没怎么动过。”据邵健介绍，嘉实增长的仓位总体稳定在68%附近，调仓一般会在5%以内。

　　“不过，我们每个阶段会对组合评估一下。”邵健表示，每个人都有犯错时候，所以定期自查和评估很有必要。

　　未来——合理预期更重要

　　“随着嘉实增长规模的扩大，竞争对手越来越多，对于市场机会的把握和风险规避的难度都在增长。”邵健坦言，嘉实增长未来的收益率很难做到历史上那么好，“超额收益应该比较稳定，我们力争业绩保持在同类基金前三分之一行列。”

　　对业绩的保守预期并不代表邵健的浅尝辄止，“我们会更多去探索市场内在规律，尽力提升基金管理效率和完善投资研究方法。”谈到未来投资方向，他表示，消费升级、城市化等主题还将延续，嘉实增长仍将保持对医药、食品饮料、连锁商业、交通运输等行业投资的偏重；对于受经济增长方式约束，宏观紧缩、人民币升值、外贸摩擦等成长烦恼冲击的弱势企业，则保持谨慎态度。

　　晨星点评

　　至2005年10月底，该基金近两年的回报率为13.80%，在25只股票型基金中排名第2；其近一年的回报率为2.61%，在38只股票型基金中排名第5。对应的一年和两年标准差在股票型基金中分别为偏低和低，下行风险(晨星风险系数)则全部为低，晨星一年评级与两年评级均为五星。

　　从其收益及风险特征可以发现，该基金在获得较高回报的同时呈现低风险特征。但今年下半年其主要投资品种——中小盘股票受到资金的关注，这为其收益率的提高起到一定作用。也就是说其超额收益的市场依赖度有所加大。如果不考虑这一市场因素，其超额收益已趋于稳定。

　　该基金近年来一直贯彻“强化防御、关注成长”的投资策略。且针对中小盘股票流动性不好的特点，采取了长期持有有持续成长价值品种的对策，只用部分资金用于寻找市场机会。目前来看，这一投资策略是成功的。

　　根据晨星投资风格箱检测结果，自邵健上任以来，其投资风格稳定，均保持在大盘成长型(晨星大中小盘的分类与该基金契约的分类方法不同)。该基金的行业投资集中度较大，其前三名行业占净值的比重近年来逐步提高，目前已近50%，其在晨星行业金字塔中明显偏向服务业。而其个股的投资集中度却不高，仅与同类基金的平均水平相当，今年以来组合中前十名股票的比重都在39%上下。

　　作者：□晨报记者 范恩洁

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