货币市场基金未来趋势：收益率将下行成定局

　　根据今年以来长假收益率所显示修正收益率的基本特点，可对未来“老七家”收益率变化趋势作出分析预测。

　　从不含差价因素的长假收益率走势来看，其由春节期间的2.95%快速下降至“五一”期间的1.91%，并继续下降至国庆期间的1.41%，修正收益率的持续明显下行主要反映4月份开始的新规则限制、不断趋低的市场利率环境、由净申购和大量差价变现所产生的重投资影 响等综合因素。

　　从反映差价贡献的利差变化来看，长假收益率与日常收益率之间负向利差由春节期间的26个基点扩展至“五一”期间的97个基点，到国庆期间则收敛至54个基点。以上两个季度内利差明显扩展，是因为3月中旬超储利率大幅下降导致债券仓位出现大幅投资溢价，各基金以大量差价收入抵御市场利率环境变化。但持续差价实现使各基金高息底仓加速消耗，同时基金规模扩展摊薄差价收入的收益率贡献，此外随高息品种剩余期限日趋缩短其差价金额也将总体趋减，因此由差价形成的利差从三季度开始出现收敛。

　　包含差价收入的公布收益率由以上修正收益率和利差共同决定，其由春节期间的3.20%下降至“五一”期间的2.70%，并继续下降至国庆期间的1.95%，反映以上修正收益率及差价贡献因素的综合变化。修正收益率持续下降和差价贡献日趋收敛使“五一”之后公布的收益率降速更快，这也从一个侧面反映上半年大量差价收入提前实现下半年原有高息收入的“透支”特点。

　　根据以上修正收益率及其利差基本走势，若市场利率环境及基金资产配置格局不发生显著逆转，则在目前差价收入仍不断填补利差情形下，修正收益率及其利差均将因高息底仓的不断变现或陆续到期而继续稳步下行，初步预计

货币基金至年底修正收益率水平可能回落至1.20%附近，利差可能回落至40个基点左右，“老七家”相应公布收益率将向1.70%附近回归。到明年上半年待高息底仓全部变现或到期后，若市场利率仍无明显反弹，不排除“老七家”公布收益率均值进一步回归至1.50%附近。其余新货币基金因不具有大量高息底仓优势，其收益率表现将总体以“老七家”收益率为上限目标。