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□兵器财务有限公司 翁开松
2005年三季报出来后，基金投资策略变化更加明显，对大蓝筹股的分歧显著，对部分个股的各自为战更加明显，而QFII在投资上的动作，是更加主动和流畅，显然是对基金防守投资的一个最好互补。
体会一下市场潜在的变化，未来市场的两大主力，在话语权的博弈过程中，将体现出资金流的变化和分化。基金虽然是现在市场最大的机构投资者，但由于种种因素的影响，基金已成为短线资金，基金的同向操作加上短线资金的倾向，在市场陷入困境中时，自然会加大市场的波动，没有资金，价值投资在某个阶段只能是一句空话，基金内部的裂变只是一种迟早的事情。
而QFII则不同，QFII显然有更多的长线资金。资金性质不同，其博弈过程中的表现也会不一样。短线资金，更多的是追求短期利益，追求市场的短期热点，更容易飘浮，在平衡战略利益和短期利益中，是需要割舍的，而长线资金，视野则更开阔一些，心态更平和一些。伟大的战略投资家巴菲特以1.68港元价格持有中石油24亿股，即使不考虑中石油9%年分红收益率，其长线资金收益率远远高于市场的收益率。
比较一下3季度基金和QFII的投资变化情况，就能感觉到这种短线资金与长线资金的区别。比如宝钢股份(资讯 行情 论坛)，3季度基金大举减持，包括指数基金和其他股票性基金，而QFII则主动加仓且整体比较一致，瑞银加仓4477万股变成12203万股成为宝钢股份的第二大股东，高盛公司加仓8947万股成为宝钢的第四大股东，摩根士丹利加仓788万股。在鞍钢新轧的操作上，QFII也表现出高度的一致，德意志银行和瑞银加仓，而基金是在减持。比较有意思的是，鞍钢新轧在香港的股价是4.3港元，如果按照10送2.5股，A股价格应当在5.5元附近，考虑折价因素，A股从估值上，也是远比H股便宜，难道全流通后，A股市场的价格就应当比H股低很多吗？其实，基金更多的是从行业的景气度来进行加仓和减仓，没有足够多的长线资金，老是短线资金的进进出出，很难和国际市场接轨。
在振华港机和中集集团(资讯 行情 论坛)上，基金和QFII对振华港机表现出一致性。日本外资和花旗集团整体上加仓振华港机，其中，花旗加仓振华A1000万股，基金内部有进有出，但看多更强一些；而对中集集团，基金几乎彻底放弃，花旗集团则从去年开始买入中集后，2005年二季度和三季度是连续加仓，已成为中集A的第二大流通股东。可以说，振华港机由于未来一两年业绩增长清晰，所以在三季度成为短线资金和长线资金结合的品种，而中集集团虽然全三季度业绩1.30元，但干货集装箱下滑的趋势形成，而特种箱、半挂车增长加快不能完全弥补干货箱的下滑，基金作为短线资金的撤离是合情合理的，但中集作为两个业务“世界第一”的好公司也是认同的，长线资金的介入也是合情合理，就像宝钢股份投资一样，长线资金与短线资金的操作分歧是在所难免的。
在对银行股方面，QFII整体上是战略加仓，如花旗加仓民生银行1236万股，加仓深发展468万股，加仓华夏银行498万股，而这些行为与其他外资战略投资中国金融业、银行业是一致的，可以说，外资对金融业的定位更是从一种长线资金来评估中国的市场。另外，外资加仓一些股票，如通威股份、瑞贝卡、南海发展、金鹰股份、安徽合力、山东药玻、南宁糖业，表现不好的股票也有，但外资对一些长线股票确实有耐心，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)，德意志银行持有很多，在每个季度股东明细中总能看到其身影，而且2005年三季度也进行了加仓，瑞银是燕京啤酒多年的老朋友，目前还处于亏损状态，现在又有新的伙伴如ING增持燕京啤酒……QFII在市场上投资，主要是靠长线资金，靠足够的耐心，来观察中国市场。
其实基金在三季度的投资困境也渐渐显现出来，基金也不想太多的做短线，但你不作短线，你不卖，别人就会卖，你持有的股票就会损失很大，排名就会落后。在这样一种效应下，基金对市场的信息反应很快，一旦整个基金业的操作发生变化后，市场在同向操作的大幅波动的风险就暴露出来。另外，即使基金不想作短线，持有人在经历这几年市场不好的困境后，也加大了操作的力度，持有人、基金这些行为又不断影响市场，在市场没有足够多的长线资金的情况下，基金目前的困境，将迫使部分基金寻找新的盈利模式。
在整个基金业都在寻找新的盈利模式，寻找大的优质蓝筹股，QFII长线资金的优势在不断凸显出来。市场需要多的优质上市公司，更需要真正大规模长线资金的到来。
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