2005年基金三季报分析：基金投资向左抑或向右

　　秋风瑟瑟，市场陷入迷惘时分

　　□国泰君安证券研究所 陆晓栋

　　第三季度各类型基金整体上股票仓位保持稳定，股票、指数、偏债型基金有小幅上升。行业配置上，基金增持了批发零售和传媒业，规避经济周期和宏观调控的行业，调整了防 守性资产行业配置。基金公司之间对权重较大的行业的分歧比上季度更加明显。

　　重仓股中基金只数增加的股票主要是具备投资主题的股票。增持幅度最大的主要是消费类：零售、医药、汽车等行业；周期性行业外沿的港口机场被大幅减持；中药类股票作出了一定幅度调整；受宏观调控和国际贸易摩擦影响的股票也被减持。

　　行业调整渐显分歧

　　基金行业配置的前五大行业没有变化，只是配置比例上变化。金属非金属的持有比例从10.7%下降至9.8%，成为第三大行业，第二大行业被电力煤气及水所代替。机械设备行业的比例从6.9%上升一个百分点，取代食品饮料成为第四大行业。

　　基金在采掘业、食品饮料业、电力煤气及水、交通运输业这些上季度相对权重(基金平均权重/流通市值权重)非常高的行业仍然保持看好，但是相对于第二季度，相对权重有所降低。交通运输的相对权重下降比较明显，实际上是大幅减持的对象。

　　基金相对权重增加的行业中，社会服务和传媒的增持幅度较大，社会服务的相对权重从上季度114%增加到了121%，传媒的相对权重更是从88%大幅上升至145%。

　　行业配置上一个很明显的特征是，消费类的权重增加，大幅增持批发零售贸易和传播文化产业，与增持行业中较明显的医药、金融、社会服务业同属消费类范畴。

　　基金减持行业的脉络在规避经济周期和宏观调控、调整防守性资产上展开。如原村料类的周期性行业采掘业、石油化学、金属非金属业都是减持对象，纺织业也因国际贸易摩擦不断而被减持。除此之外，宏观调控对象

房地产业也被减持。原来积累可观涨幅的防守性资产———食品饮料、交通运输业的资产都被减持；电力煤气及水也进行了一定程度的减持。

　　第三季度基金行业配置变化一致性开始减弱，基金公司表现出了各自风格。增、减持行为一致的行业除了交通运输仓储业是流通市值中的大行业之外，其他都是整体规模很小的行业。

　　第三季度中41家有股票资产的基金公司，在流通市值中的大行业和基金配置权重大的行业，如采掘业、食品饮料、石油化学、金属非金属、机械设备、公用事业中，进行增持和减持的基金公司数量相当。基金公司之间没有形成一致的意见，这体现出在价值投资理念深化的过程中，各基金公司有不同的理解，看好的行业也趋向多样化，投资风格也会向多元化发展。

　　重仓结构大幅调整

　　重仓股中基金只数增加的股票主要是具备投资主题的股票。增持幅度最大的主要是消费类，在零售、医药、汽车等行业，周期性行业外沿的港口机场被大幅减持。中药类股票作出了一定幅度调整。受宏观调控和国际贸易摩擦影响的股票也被减持。

　　基金重仓只数最多的股票中排名前十的股票名单相比上一个季度几乎没有变化。重仓基金只数增加的股票主要是围绕投资主题，如重仓

中兴通讯的基金增加了22只，重仓密集度进一步上升，是基于中央政府投资3G的主题。中国石化(资讯 行情 论坛)增加了19只重仓基金，是围绕着股改重组的题材。

　　排名在11到20名的大多数股票增加了重仓基金只数，并无明显的行业特征。其中金融街、浦发银行、现代投资都有广义上的金融概念；大商股份和G苏宁(资讯 行情 论坛)则是消费类零售行业。增持最大的主要是消费品类股票，有零售、医药、汽车等行业。零售行业的股票密集度有明显上升，如大商股份、小商品城等，重仓股份数占流通股比例大幅激增。比如，基金重仓小商品城的股份数从二季度末的9.3%猛增到31.7%，新增重仓股索芙特的重仓股数占其流通市值高达22.5%的比例，一汽夏利的重仓股数也增加到流通市值的22.3%，恒瑞医药的重仓比例从10.3%增加到19.8%。

　　基金对特种有色金属也较有兴趣。比如厦门钨业、宝钛股份的重仓股数占流通股份比例比上季度至少有10个百分点的上升。

　　在行业分布上，我们已经看到，周期性行业外沿的机场港口股被大幅减持，不少港口、电力、钢铁、煤碳类重仓股都出现在减持幅度最大之列。

　　G上港(资讯 行情 论坛)减少了27只重仓基金，上海机场也减少了6只重仓基金。深赤湾、G上港的减持幅度分别高达流通市值的26.2%和19.1%，密集度最高的上海机场从上季度71.1%下降到64.1%，高速公路板块的股票的重仓基金数量仍然维持稳定，但重仓密集度上，赣粤高速、福建高速都有一定程度的减持。

　　华能国际(资讯 行情 论坛)的减持幅度也非常大，重仓占流通股比例从26.6%下降到了5.9%。G宝钢(资讯 行情 论坛)减少了18只重仓基金，重仓比例下降15个百分点到29.3%(见表4)，兖州煤业的重仓比例也下降了10个百分点到2.3%。

　　基金对中药类股票作出了一定幅度调整，同仁堂和云南白药都有接近10个百分点的减持，密集度下降到30%附近。重仓同仁堂的股票减少了8只。片仔癀则被大幅增持，密集度从28.2%上升到35.9%。

　　其他受宏观调控和国际贸易摩擦影响的个股也被减持，房地产行业的重仓股华侨城和万科都减少了5只重仓的基金，纺织业的雅戈尔已经从重仓股中被剔除。

基金2005年第三季度报告调查

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