招商优质成长：投资具持续成长潜力的优质企业

　　即将发行的招商优质成长证券投资基金是一只稳定配置的股票型基金，该基金股票配置比例为75～95%。主要投资对象是能产生正的经济利润、具有持续成长潜力、并且目前市场价值被低估的成长性公司的股票。该基金原则上不做股票仓位调整，采用ING公司成熟先进的股票分析系统进行个股选择和组合构建，适合具有一定风险承受能力的投资者。

　　招商优质成长基金的投资主题是选择优质成长企业，分享中国经济增长的潜能，以 获得长期稳定的资本增值。

　　将基金产品定位于成长型企业是基于管理人对中国宏观经济的未来趋势判断。目前，

中国经济正在经历由居民消费结构升级、经济全球化和工业化推动的产业结构升级、市场化改革等因素带来的生产力释放，这些因素正将中国的生产力水平提升到一个新的高度。国家的宏观调控政策将使经济的增长更为健康，并更具有持续性，短期的波动并不会改变中国经济长期增长的大趋势。在宏观经济持续增长的大背景下，将会有大量的行业和企业从中受益并获得快速成长。投资于这些具有持续成长潜力的优质企业，能够获得较高的长期回报。企业成长性并不是新的投资概念，国内基金市场上成长风格的基金也不在少数，然而对企业成长性的深度认识和价值判断却是各不相同的。招商优质成长基金充分借鉴了外方股东ING对成长性公司的投资理念和国际化估值方法，并将ING公司在全球市场使用多年的选股流程应用于中国市场，以全球化视野和国际化标准遴选和投资中国优秀的成长企业。

　　如何寻找具有持续增长潜力和良性成长模式的企业呢？除了参考一系列财务指标外，招商优质成长基金特别引入经济利润(或者说经济增加值)EVA的概念。经济利润是以股东为主体衡量利润，等于投资回报减去债务成本，再减去股东投入的股本成本后的差值。其中股本成本还包含了股东承担风险所要求的回报，以及市场机会成本。两相比较，经济利润EVA站在股东的角度考核企业的盈利增长，反映出的公司价值更加真实。

　　除了借鉴国际化投资理念外，招商优质成长基金还使用ING成熟的数量模型和选股流程，实现对国内优质成长企业的多层次筛选。

　　首先，判断一般性的成长企业。由于成长性公司总是具有财务指标上的某些特征，因而在这一层次上主要筛选出财务意义上的成长型公司。除市场通用的一般性财务指标外，该基金特别强调使用NO？鄄PLATgrowth指标(经调整的税后主营业务利润)。这个指标排除了非经常性的利润对会计数据的影响，能更好地反映公司核心的盈利能力，从而更好地判断公司的价值。

　　其次，筛选经济利润EVA为正值的优质成长企业。招商优质成长基金通过价值创造率(ROIC-WACC)指标衡量企业成长性的质量。价值创造率为正，意味着企业的经济利润为正，就是要寻找的优质成长企业。然而，优质的成长性公司不一定是优质的成长性

股票，那些在某个阶段市场价格被严重高估的股票并不具有投资价值，被市场低估的成长性企业才是该基金的最终选择。因此选股程序的第三层就是进行市场估值判断，估值判断主要是通过FGV和FGV/MV等指标完成的。未来成长价值FGV是绝对的数值，通过用公司市值(MV)将其标准化，从而取得横向比较的功能。

　　最后，通过对成长性指标(NOPLATgrowth)和价值创造率指标(ROIC-WACC)的比较，挑选出当前合理的优质成长股票。具体而言，就是选择价值被低估的成长性股票(ROIC-WACC高＋NOPLATgrowth低)或公司现在的价值创造率还很低，但未来的价值创造率会得到很好改善的股票，形成最终的股票投资标的。

　　招商优质成长基金的基金管理人是招商基金管理公司，该公司从外方股东ING充分借鉴了成熟的投资理念和投资管理方式。同时，针对国内的实际情况以及不同股票基金的投资风格，对模型的主要参数进行修正，最终对股票池中所有股票进行相对投资价值的评估和排序。ING的核心模型在不同的国家和地区都曾根据特定的市场情况作出相应调整，运用效果良好。

　　作者：招商

证券研究所 王丹妮