独家：9月具有主动投资特色的基金收益差距较大

　　――2005年9月份开放式基金绩效综述――

　　● 中国银河证券 基金研究中心 王群航

内容摘要 　·基础市场的行情总体走势较好，振荡幅度较大的行情为基金们创造收益提供了较多的机会和较大的空间。 　·股票型基金的总体绩效情况不如人意。 　·偏股型基金的平均净值增长率是0.36%，好于股票型基金。湘财合丰成长是上个月绩效最好的开放式基金，月度净值增长率达到4.42%。 　·股债平衡型基金的平均净值增长率是0.85%，是上月开放式基金当中月度净值增长率最好的一个基金类别。

　　2005年9月份，基金投资的基础市场行情诡异多变。在股票市场方面，行情受全面股改消息的刺激而上窜下跳，先涨后跌。以沪市综指为例，上窜时冲破1200点大关，最高上摸1223.56点；下跳时又跌破1200点，最低下探1129.05点，月末收于1155.61点，全月小跌7.81个点，跌幅微有0.62%。

　　不同的指数，涨跌表现不一样。深市综指微涨了0.98%，上证50指数下跌了2.83%，上证180指数下跌了1.53%，沪深300指数小跌了1.13%。这些数据表明，由于股改的试点任务已经完成，前期担负有拉指数任务的大盘指标股受到了较多的打压，整体下跌幅度相对较大。

　　与股票市场行情的曲折反复形成鲜明对比的是，债券市场的行情几乎就是在一路的单边上扬，沪市国债指数、企债指数分别高收于108.69点和116.60点，各自上涨了1.18个点和1.77个点，涨幅分别为1.1%和1.54%。

　　综上所述，基础市场的行情总体走势较好，振荡幅度较大的行情为基金们创造收益提供了较多的机会和较大的空间。根据中国银河证券基金研究中心的基金绩效统计数据，多数具有主动投资特色的基金取得了一定程度的收益。

　　一、股票型基金

　　截至本统计期末，股票型基金共有16只，其中可以进入月度净值增长率统计范围的基金为14只，它们的平均净值损失幅度是0.17%，总体绩效情况不如人意。各只基金之间的绩效差别很大，有6只基金的净值在增长，8只基金的净值缩水。绩效大幅度领先的基金是广发小盘，月度净值增长率为3.51%，其它绩效较好的基金还有海富通股票、湘财荷银行业、招商股票，月度净值增长率分别为1.38%、1.11%和1.03%。

　　这些基金各有特点。广发小盘的绩效是在连续第二个月领先，它近期的绩效一直很好，已经初步树立起了成为此类基金中新龙头的基础，作为股票型基金当中的一匹黑马，它的绩效领先再次说明了公司背景对于基金业绩的重要性。作为成立时间不长的新基金，海富通股票让投资人又有了一个可以关注的新目标，它是海富通基金管理公司的第一只股票型基金，由投资总监陈洪先生亲自兼任基金经理，可见该公司对于这只基金的重视程度。湘财荷银行业是一只绩效一直保持着领先地位的基金。招商股票以前的绩效排名中等，近几个月以来绩效排名在慢慢地靠前，这种缓慢的、稳健的变化，估计与该公司前期相关岗位的人事调整有一定的关联。

　　二、偏股型基金

　　截至本统计期末，偏股型基金共有54只，其中可以进入月度净值增长率统计范围的基金为53只，它们的平均净值增长率是0.36%，好于股票型基金。32只基金的净值有增长，1只基金的净值月前月持平，20只基金的净值缩水。湘财合丰成长是上个月绩效最好的开放式基金，月度净值增长率达到4.42%，其它绩效领先基金还有融通蓝筹、嘉实

理财、华富竞争力、天治品质等，月度净值增长率分别为3.97%、3.16%、3.13%和2.73%。

　　湘财合丰成长是一只绩效表现一直领先的基金，其组合性状具有高收益、中风险的特征。融通蓝筹是一只2003年的老基金，近半年以来的绩效表现很出色，此基金鉴于独到的投资操作策略，选择有效的投资对象，可以较好地达到在上涨行情中获益、在下跌行情中规避风险的效果。嘉实理财的绩效表现前期有一些小小的振荡，但依然能够保持领先的地位，其组合性状也具有高收益、中风险的特征。华富竞争力是今年3月初成立的一只新基金，它是一只资产配置策略十分灵活的基金，其股票投资仓位最高可以达到90%，在看好股票市场后市行情的时候，这只基金可以有良好的绩效表现。此基金在运作的初期净值损失幅度过大，但近一个季度以来其净值有十分明显的提高。可即使如此，其原始持有人仍然暂时难以解套。天治品质是此类基金当中近期绩效表现具有黑马特征的一只基金，也有由于前期公司的相关人事调整促成了此基金的业绩开始明显转好。

　　三、股债平衡型基金

　　截至本统计期末，股债平衡型基金共有17只，其中可以进入月度净值增长率统计范围的基金为16只，它们的平均净值增长率是0.85%，是上月开放式基金当中月度净值增长率最好的一个基金类别。12只基金的净值有增长，4只基金的净值缩水。德盛小盘、广发稳健分别以2.61%和2.17%的绩效领先。

　　德盛小盘为近半年来绩效明显转好的基金，这是一只规模很大的基金，能够做出现在这样的业绩不容易，未来，如果这只基金的净值能够回升到面值之上，让原始投资人解套，将会面临较大的赎回压力。广发稳健的股票投资对象主要是大盘绩优企业和规模适中、管理良好、竞争优势明显、有望成长为行业领先企业的上市公司，基金经理何震希望通过有效的基本面分析，通过深入研究，科学分析上市公司的投资价值，在加强风险管理的基础上把握投资机会，寻求基金财产的长期稳健增长。从此基金目前的绩效情况来看，已经较好地实践了产品设计时所追求的风格目标：稳健增长型，是一只名符其实的、绩效稳健的基金。

　　四、偏债型基金

　　偏债型基金中有8只基金，平均月度净值增长率为0.33%，5只基金的净值增加，3只基金的净值减少。此类基金绩效表现的最大特点是不同基金之间的反差很大，且十分典型地表现在天治财富、兴业可转债这两只基金上。

　　天治财富的月度净值增长率为2.47%，毫不逊色于前三类基金中的很多基金。其近半年、近一个季度、近一个月的绩效排名分别为同类基金中的第四位、第二位、第一位，进步十分明显。此基金能够取得如此优异的绩效，与其特殊的投资策略和资产配置策略有关。此基金建立了随时间推移呈非负增长的动态资产保障线，以投资组合保险机制、VaR(Value at Risk)技术为核心工具，对风险性资产(股票)与低风险资产(债券)的投资比例进行动态调整，并结合下方风险来源分析，对基金的各类资产实施全流程的风险预算管理，力争使基金单位资产净值高于动态资产保障线水平。在风险可控的基础上， 此基金通过积极投资，谋求最大限度地实现基金资产的稳定增值。此基金在资产配置中股票投资比例范围为基金资产净值的0-70%，债券投资比例范围为基金资产净值的20%-100%。由此可见，此基金目前的股票投资比例可能较高。兴业可转债的月度净值损失幅度为0.92%，其近半年、近一个季度、近一个月的绩效排名分别为同类基金中的第三位、第五位、第八位，绩效排名暂时有较为明显的后退。其绩效如此变化估计与其投资的主要基础市场――可转债市场将面临较大幅度的萎缩有关，因为这样一来，这只本来具有较多创新色彩的可转债基金今后将不得不暂时面对其自身特有的风险――基础市场的容量风险。

　　五、债券型基金

　　截至本统计期末，债券型基金共有13只(由于易方达月月收益A、B两类基金分别披露净值，故将其作为两只基金进行统计。)，其中可以进入月度净值增长率统计范围的基金为11只，它们的平均净值增长率是0.54%，总体绩效表现情况不够好，8只基金的净值有增长，3只基金的净值缩水。

　　为了便于分析，我们不妨将债券型基金分为短债基金和老债券基金这两个小类。对于易方达月月、博时6号这样的短债基金，我们认为它们是很好的投资对象。但是，对于其它的老债券基金就要谨慎对待了。九月份，富国天利、招商债券的月度净值增长率分别为2.42%和1.27%，超过了很多以股票市场为主要投资方向的基金。从理论上讲，在特定的行情条件下，债券型基金的回报率的确可以超过其它类型的基金，包括以股票为主要投资标的的基金。但上个月的行情不属于这种特定的行情。笔者一贯认为，每一种类型的基金都应该有其特定的风险收益特征，如果在放大风险的情况下取得了高收益，仍然不具有投资价值。

　　六、保本基金

　　5只保本基金上月的平均净值增长率为0.14%，绩效情况良好，天同保本、银华保本、国泰保本是3只收益稳健的基金，南方避险上月的净值有0.13%的小幅度损失。尽管如此，对于南方避险我们还是要认真看待，在保本基金中，它是风险与收益特征相对较高的一只，上月的净值折损也许只是一个暂时性的过程，因为统计数据显示，此基金在近一个季度、近半年、近一年、今年以来等多个统计时间段上的绩效排名都是第一。

　　七、指数基金

　　截至本统计期末，指数型基金共有10只，其中可以进入月度净值增长率统计范围的基金为9只，它们的平均净值损失幅度是1.55%，除了银华道指88有0.56%净值增长以外，其它基金的净值全部折损，其中有三只基金的净值折损幅度高于2%，这主要是由于它们所跟踪的标的指数调整幅度较深。

　　对于指数型基金，我们为什么要用净值增长率来评判它们的业绩呢？因为这是从持有人的角度来进行的，即只有使用净值增长率这个指标，才可以较好地衡量出持有人的实际收益情况。但是，对于基金管理人，我们就要用拟合度来评判他们的业绩，只有对于标的指数的拟合度精确了，持有人的收益才有良好的保障。因此说，对于指数型基金的绩效可以有两个评判的标准，如果仅仅只是用净值增长率来评判基金管理人的绩效，那就外行了。

　　八、货币市场基金

　　货币市场基金的收益近期一直维持在比较平稳的状态中，23只A类基金(不包括上投摩根货币A)的月平均净值增长率为0.158%，整体跑赢了业绩基准。上个月有21只货币市场基金的收益高于其业绩比较基准，华安现金富利、广发货币、海富通货币、长信利息收益、光大保德信货币、国泰货币、南方现金增利、诺安货币、景顺长城货币、华夏现金增利等10只基金均有良好的绩效表现。其中广发货币、光大保德信货币、国泰货币、南方现金增利等4只基金是近一个月里业绩有明显转好的基金。这些基金几乎就构成了当前货币市场基金板块中的绩优群体。鉴于货币市场基金所特有的良好的流动性特征，货币市场基金仍然不失为良好的组合投资对象之一。(执笔：王群航)

　　附表：各类基金的月度绩效表现排名

　　独家：05年9月银河证券开放式基金评级(表1)

　　独家：05年9月银河证券开放式基金评级(表2)

　　独家：05年9月银河证券货币基金评级一览(表1)

　　独家：05年9月银河证券货币基金评级一览(表2)

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心　制表：新浪基金

　　统计截止日期：2005年9月30日

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