个人投资者占据主流 中美基金持有人结构迥异

　　西南财经大学 中国金融研究中心 马志刚

　　美国共同基金的快速发展出现在20世纪70年代后期，在这个时期，共同基金市场竞争加剧，产品创新加快，共同基金投资者队伍不断壮大，20世纪90年代美国经济快速发展带来的繁荣牛市使共同基金的发展也达到了最高点；近几年来，共同基金市场发展平稳。可以看出，美国共同基金的快速发展得益于经济的发展，更为重要的是联邦政府在退休金计划和 教育计划等方面推出的一系列举措大大刺激了共同基金的发展。

　　美国退休金计划和教育计划退休金市场。美国的退休金市场在资本市场中具有举足轻重的作用。退休金市场主要是由企业、政府、个人等发起设立的多种退休金计划组成的，如雇主发起的定期缴款计划是雇主为工人建立递延支付账户，享受一定的税收优惠。政府对退休金市场的扶植体现在联邦及政府通过提供税收优惠，主要是通过减少或延迟收入税的缴付和免征投资收益税来鼓励私人和公共雇主设立养老金计划，雇员一定年龄之后可以从退休金计划中支取本金和收益，同时需要交纳一定的税收；然而多数雇员退休的收入和被雇佣期间的收入相比是很少的，所以作为退休收入的这部分延迟收入，他们只缴纳很少的税金，因此，退休金计划受到了很多人的欢迎。

　　按照发起主体的不同，美国的退休金市场主要包括以下几个方面：个人退休账户、个人和雇主发起的固定缴款计划和固定收益计划、州和地方政府的养老金计划、年金等；雇主发起的退休金计划包括固定缴款和固定收益计划，主要有以下几种：401k、403b和457计划等。

　　1978年，美国内部税收条例第401节规定允许公司雇员用一部分税前收入作为固定缴款计划的资金来源，401k计划因此得名，该计划主要针对公司雇员，该计划资金的投资方向由雇员确定，可以购买共同基金和

股票等，收益免税，本金和投资收益在59.5岁之前不能提取，否则将须承担10%的罚金。403b计划是主要针对医院、社会服务机构和公立学校等教育机构的雇员设计的一种税收规避年金，雇员不能提前支取，但可以以一定的利率借出；457计划则是针对州和地方政府的雇员的一种延迟补偿年金。

　　到2003年，美国退休金资产的总额达到了120,640亿美元，是1990年的3倍多。从各个组成部分看，2003年底，个人退休金账户资产达到30,070亿美元，占退休金资产总额的24.93%；定期缴款计划资产总额达到28,970亿美元，占24.01%，私人定期受益计划达到18,580亿美元，占15.4%；州和地方政府的养老金计划资产总额达到23,200亿美元，占19.23%；联邦养老金计划达到9，590亿美元，占7.95%；年金的资产总额达到10,240亿美元，占8.5%。

　　教育储蓄计划。对于共同基金投资者来说，退休养老和子女教育是投资的两个重要目标。教育储蓄计划是1980S后期在美国快速发展起来的。1980年以来，高等教育费用上涨的速度超过了消费者物价指数。根据美国教育部的数据，过去十年中，公立四年制大学的学费增长了47%，私立学校增长了42%，联邦政府对教育的大部分支持从无偿给与转向了贷款，对于很多家庭来说，教育开支在收入中的比重大大增加，于是开始选择教育储蓄。

　　529计划就是其中的一个，529计划属于一种教育个人退休金账户，其目的是支付合格的教育费用，有两种529计划：预付学费计划，允许一个用当前的收入支付未来的学费；大学储蓄计划，允许个人开立账户为未来的教育储存资金。目前美国所有的州都有这种教育计划，该计划的资产从1998年20万美元增长到2003年的351亿美元。截至2004年底，529计划的资产总额达到647亿美元，账户达到720万个，其中预付计划达到125亿美元，账户180万个，大学储蓄计划达到522亿美元，账户540万个；平均每个账户的资产规模在9700美元。共同基金是这些教育储蓄计划的最常用的投资工具。

　　另一种教育储蓄计划是Coverdell教育储蓄账户。18岁以下的学生可以作为受益人开立此种账户，账户资产可以到30岁时取出，账户资产可以用来支付大学和中小学的费用，包括公立、私立学校和教会学校，费用包括学费、书费、住宿费、教师辅导费用以及教育设备费用等。

　　美国共同基金的持有人结构共同基金持有人结构的家庭化和个人化。美国的共同基金持有人结构具有明显的家庭化和个人化的特征。2003年底，全美7.4万亿美元的共同基金资产中，77%为个人持有，而1993年，个人持有共同基金的比例是75%，这一比例变化不大，如果考虑到个人委托机构

理财的资产，个人购买共同基金的比例更大。截至2004年6月底，48.1%的美国家庭约5300.9万户家庭持有共同基金，持有共同基金的个人达到9200.3万人，2000年以来，持有共同基金的家庭比例维持在48%左右，变化幅度不大。

　　持有人的收入结构和年龄结构。从购买共同基金的家庭的收入结构来看，购买共同基金的比例与家庭收入成正相关关系。在购买共同基金的家庭中，27%的家庭收入低于50,000美元，72%的家庭收入高于50,000美元，家庭年收入在10万美元以上者购买共同基金的比例是83%；年收入低于25,000美元的家庭购买共同基金的比例只有15%。家庭收入的中位数是68,700美元，家庭金融资产是125,000元。

　　从年龄上看，持有共同基金者年龄多在35岁到64岁之间，其中年龄在35岁到44岁之间的个人购买共同基金的比例最高是57%，最低的是25岁以下的年轻人。持有共同基金者的年龄的中位数是48岁。57%的人具有大学以上学历，77%的人是在职被雇佣人员。

　　共同基金中的退休金资产。截至2003年底，共同基金持有者中84%拥有定期缴款计划，69%拥有个人退休账户，16%的家庭拥有教育储蓄计划，32.5%的家庭通过退休金计划持有共同基金。截至2003年底，退休金资产达到12万亿美元，投资于共同基金的退休基金资产达到2.7万亿，占22%，比较前三年有所增加，其中个人退休金账户资金1.3万亿，雇主发起的定期定额退休金账户资金1.4万亿；其余的9.3万亿退休金资产被养老基金、保险公司、银行和经纪公司等管理。退休金账户持有的共同基金占共同基金比例为36%，持有的长期股票型、混合型和债券型基金为45%，持有的货币市场基金为13%。2003年新增的850亿退休金持有的共同基金资产中来自个人退休金账户的有370亿，来自雇主的有480亿，其中长期性基金增长1100亿，短期的货币市场基金减少250亿。

　　共同基金中的教育储蓄计划资产。教育储蓄计划中的529计划资产总额达到351亿美元，其中的97%以共同基金的形式存在，30亿美元的Coverdell教育储蓄计划也是共同基金资产。

　　指数基金中的退休金资产。截至2003年底，个人退休金账户持有的共同基金中的6%即820亿美元属于指数基金，占4510亿指数基金资产的18%。雇主发起的退休金计划投资指数基金的资产为127亿元。

　　我国基金持有人结构通过对公布年报的153家基金(

封闭式基金54只，开放式基金99只)的分析，截至2004年底，个人投资者持有基金份额的比例是58.67%，比2004年中期略有提高，开放式基金的个人投资者持有比例高于封闭式基金。我国基金的持有人结构呈现以下特点。

　　截至2004年底，基金持有人总户数达到687万户，其中封闭式基金持有人304万户，开放式基金持有人383万户。基金平均持有人户数为48325户，封闭式基金高于开放式基金。

　　户均持有基金份额达到46341份，其中开放式基金的户均持有份额大大高于封闭式基金，达到了61760份。

　　个人投资者持有基金份额的比例略高于机构投资者。截至2004年底，所有基金的个人持有份额比例为58.67%，开放式基金的个人持有比例高于封闭式基金。

　　从基金类型来看，股票型基金的个人持有比例低于混合型基金、货币型基金和债券型基金，债券型基金的个人持有比例最高，达到了83%，低风险的基金产品的个人投资者持有比例高于其他类型的基金产品。

　　从时间变化趋势上看，个人投资者持有比例有上升的趋势，2004年底的个人持有比例达到58.67%，略高于2004年中期的54.51%。

　　开放式基金平均持有人户数有下降趋势。在半年的时间内，开放式基金的平均户数下降了4000多户。

　　造成我国现有的基金持有人结构的原因是多方面的，具体而言，有以下几点：

　　我国的证券市场在不断地完善和发展，基金业的发展也日渐规范，基金发行逐步由原来的行政命令转向市场化，普通的个人投资者逐渐增多。

　　随着投资者教育的逐步深入，普通投资者对基金的认识逐渐深化，基金作为一种理财工具逐步受到一般投资者的认可。

　　在鼓励合规资金入市的思路下，机构投资者如保险公司等资金可以自行进入股市，势必减少其投资基金的资产规模，使得机构投资者持有基金比例降低。

　　近年来，基金产品创新速度加快，适合不同投资者的产品不断推出，如货币市场基金、交易所交易基金等，投资者群体不断扩大。

　　证券市场不景气导致基金遭遇较大规模赎回，也使新基金发行规模不断降低，基金持有人总户数下降。中美基金持有人结构比较我国的基金持有人结构和美国的共同基金相比，主要特点是基金的规模有待进一步提高、个人投资者比例仍然较低、家庭和个人等闲散资金通过基金理财的环境尚不成熟。

　　第一，我国基金市场的整体规模仍然偏小，基金持有人的广度不够。到2004年底，我国基金持有人总户数只有502万户，基金持有人的覆盖面非常低，离“大众理财”的目标相去很远。

　　第二，个人投资者比例较低，基金持有人机构化现象比较明显。基金持有人的机构化，在一定程度上影响了基金业的长期健康发展。机构和个人的风险收益特征不同，机构资金有短期的收益要求，这决定了机构作为基金的持有人会频繁进出，波段操作，影响基金的长期运作，也影响了其他投资者的利益。家庭的闲散资金对于短期收益的要求不高，有利于基金长期投资理念的执行，基金作为一种委托理财工具，应该成为家庭等闲散资金的重要载体。

　　第三，家庭和个人资金进入基金的环境不够成熟。在美国，退休金和教育储蓄计划等成为共同基金的重要持有人，得益于联邦政府在退休金和教育储蓄计划等方面的优惠政策。目前，我国的社会保障体系尚不健全，缺乏引导家庭和个人资金进行合理理财的政策环境。仅仅依靠投资者教育，短期内尚无法引导这些闲散资金通过基金来实现资金的保值增值。

　　如何改善我国的基金持有人结构改善基金持有人结构，继续提高个人投资者的持有比例，对于基金业的健康发展和保护投资者的利益至关重要。

　　当前，监管层通过各种措施加快合规资金如社保资金和企业年金等的入市步伐，这对于基金业的发展具有重要作用。在我国的退休金市场尚未发展起来之时，基金公司和其他机构需要对普通投资者进行长期的教育，培育健康的投资理念。

　　现阶段，基金公司需要在产品创新方面加快步伐，做好市场调研工作，了解投资者的真实需要，如推出各种适合普通投资者退休养老和子女教育的储蓄替代产品等。

　　基金的业绩是影响产品营销的重要因素，基金管理公司应加强专业化技能的培育，不断提高基金业绩，实现基金资产的保值增值，吸引普通投资者。