经济处于拐点 金秋十月基金如何摆脱不作为尴尬

　　□财富证券研究发展中心 钟刚

　　从7月21日开始的股改行情，在国家政策的强力支持下，上证指数(资讯 行情 论坛)从1009.99点一路高歌，到9月20日的1223.56点，上涨213.57点，上证指数涨幅达21.15%，而从9月20日到9月28日，在市场不利传闻的刺激下，股市呈现单边下跌的势态，上证指数在短短七个交易日内从1223.56点，下跌94.51点。其中，作为市场的主力军基金，他们在本轮调 整中做了什么？金色十月，基金又将如何应对市场的变化？

　　顺势而为，近期基金战略性减仓

　　在本轮近期的调整行情中，基金减仓明显。9月23日中信

证券投资基金仓位测试结果显示：从9月19日至9月23日85只

开放式基金的平均仓位为69.8%，相对前一周(9月12日至9月16日)的72.5%，持仓比例下降2.8%左右，主动减仓比例为2.4%，其中，股票型基金减仓幅度相对较大，减仓比例高达3.3%，另外从基金重仓股的表现看，本轮调整，基金减仓的痕迹也较为明显，在本轮的调整过程中(指9月19日至9月28日)，188只基金重仓股(以基金中报数据为准)，除14只因股改停牌外，共有152只基金重仓股股价下跌，占整个基金重仓股的87.35%强，最高跌幅达16.07%，平均跌幅达5.30%，如果考虑基金重仓股前期涨幅低于整个A股平均涨幅的这一实际情况，我们认为在本轮调整中，基金减仓较为明显，但基金减仓带有明显的战略企图，属于战略性减仓。

　　一、产能过剩明显，经济处于拐点，上市公司效益增幅下降，基金减仓回避部分业绩下滑的周期性公司。本轮调整，基金减仓明显，从基金重仓股在本轮的表现可以看出，基金回避的是那些前景不很明朗，业绩可能滑坡的个股，象宝钢股份(资讯 行情 论坛)，长江电力(资讯 行情 论坛)等基金重仓股，可能被一些看空的基金抛弃。再细数水泥、制造、地产、石油、石化、汽车等重点行业，都处在下降周期，通缩苗头已经显现，我国宏观经济可能正处于通缩的开始阶段。另外近期上市公司第三季度季报预告显示，大部分上市公司的效益增幅下降，季报有可能引发新一轮的业绩滑坡个股的集体下跌，基金在这轮调整过程中，可能作出提前反应，及时的调仓，持币以待，等待新的投资机会。

　　二、基金减仓，意在参与未来的股改行情与市场热点。我国基金经理一直处于长线投资与短期投机的囚徒困境中，一方面受到基金契约与基金信息披露的制度约束，基金投资的公开化与信息披露的透明度高，就要求基金经理必须注重公司基本面的价值分析，必须是看准才买，买入后长期持有，这样阳光下的操作才有竞争优势。而另一方面我国基金经理受短期业绩考核的影响，不得不关注于其短期利益。一些基金评级机构对基金评级基本以净值增长率为核心，尤其对基金的短线收益率过分关注，这样基金经理迫于同类基金短期业绩排名考核的压力，其投资必然受市场氛围左右，直接后果就是频繁的追涨杀跌操作和“抱团取暖”的“羊群效应”。前期股改行情，基金看多不能做多，“没有子弹了”，对于“基金与股改行情无关”的评价，基金经理有自己的苦衷。我们认为后市的长期走势很难预料，但股改行情继续的可能性还是很大，本轮基金减仓，其意在调出一部分资金以便参与后市的股改行情与市场热点，从股改行情中分一勺羹，为自己的年终业绩排名增光添彩。

　　金秋十月，基金如何出招？

　　本轮调整，基金对部分重仓股进行了战略性的减仓，并换得了一定的现金筹码，有可能与在国庆节后上市建仓的十余家新基金一道(交银施罗德精选基金、建银基金、外投摩根阿尔法基金等十余家基金将于第四季度密集建仓，有望为股票市场提供近173亿的新资金)，给我国股票市场带来一些新的活力。十月基金选股，宏观经济数据与国家政策将成为基金选股的主要依据，经济处于拐点，要求基金选股要有长远打算，注重防御，注重安全边际；国家政策扶持，股改行情继续前行，要求基金注重市场热点。

　　一、在选择核心资产方面，基金经理会坚持价值投资理念，考虑核心资产足够的安全边际。从钢铁、水泥、制造、地产、石油、石化、汽车、电力等行业产能过剩与近期效益增幅下降等情况来看，目前我国经济通缩苗头已初现端倪，经济处于拐点，周期性行业处于其发展顶峰，基金选股的首要原则可能是考虑个股的安全边际，其次考虑个股投资收益，也就是说未来基金选股，防御型的蓝筹股将是基金核心资产的首选，在基金的推波助澜下，这类绩优、防御性的蓝筹股很有可能成为市场的主流，引导市场走出一波蓝筹股上升行情。在本轮调整行情中，这类防御型蓝筹个股，其表现也是可圈可点，不跌反涨，如马应龙、片仔癀等个股。综观这类个股有几大特点，一是公司经营良好，有稳定的现金流，属于成长性公司；二是公司产品有稳定的消费群体，公司发展几乎不受经济周期的影响；三是有自主知识产权，品牌特色明显。

　　二、政策调控力度会加大，股改行情还会继续，基金选股策略可能会兼顾市场热点。“开弓没有回头箭”，股权分置改革是在中央的统一部署下进行的一场资本市场的革命，在近期虽然有一些不和谐的声音，但股权分置改革的前进步伐并不会就此停止，特别是“十六届五中全会”召开，极有可能出台有利于资本市场发展的政策，给我国股市注入新的动力，股改行情在政策的支持下，也会继续向纵深化发展，特别是国家大力支持的、有关国计民生的行业，有可能成为市场新的“金花”，基金经理的十月的投资策略中，有可能会配置一些热点资金，与时俱进，积极参与股改行情与市场热点，重点集中在

能源、农业、区域经济发展等三大主题，未来与这三大主题有关的个股有可能成为市场新的“金花”。

　　未来有许多的不确定因素，但经济处于拐点却是不争事实，基金经理不会视而不见，国家政策将大力支持股权分置改革，股改行情至少近期还会继续，新的政策将会催生新的热点，也是不容质疑的。中国的基金经理在这种境况下更需大智慧，在注重个股安全边际时，同时考虑投资的收益性，在追踪市场热点时，不能将短期品种长期持有，这样基金才能立于不败之地。