基金投资渐现牛熊之争 多空演绎防御进攻二重奏

　　记者 易非 深圳报道

　　“牛市快要来了，四年熊市快要结束了。”基金经理甲说。

　　“现在还看不到牛市来临的迹象，市场在相当长时间内还不明朗。”基金经理乙说。

　　多空双方各有拥趸，一时间，基金投资阵营惊现楚河汉界。

　　牛市迹象是否显现

　　争论市场牛熊时，宏观经济面是其最大的论据。一个蓬勃向上的牛市必然要有宏观经济作为支撑。就在这一点上，基金出现了较大的分歧。

　　以上的基金甲方认为，始于2004年初的宏观调控已平稳着陆。对于未来的宏观经济走向，其认为，

中国经济的内生增长需求一直都很强劲，但是受到了资源瓶颈的严重制约，2004年的宏观调控其目的是要保证经济更健康的发展，以达到可持续发展。而从其效果来看，这种调整有效促进了经济增长瓶颈的释放。目前经济运行在两个景气上升周期的中间调整阶段。可以预见，在

汇率、利率等各类经济要素方面进行的市场化改革，将推动经济进入新一轮健康增长阶段，上市公司盈利能力也将得到显著提升。

　　而基金乙方则认为，宏观经济背景并不支持股市走高，短期内还难见转好迹象。从有关数据来看，8月份工业生产延续了7月份的回落势头，可能暗示年初以来启动的经济加速进程正在结束，并将转入持续回落的轨道。考虑到企业盈利的下滑，国内经济供过于求状况在未来的进一步加剧和明显偏紧的信贷环境，相信经济中长期回落的趋势不会发生改变。而近期油价迭创新高，也进一步增加了投资者对未来经济增长的忧虑。

　　乐观的基金甲方提出目前国内估值较低，市盈率与市净率指标均已与成熟市场接近，与香港市场比不逊色，具备相当大的投资价值。但基金乙方则不同意，认为没有多大可比性。因为，作为估值指标，市盈率只有在特定环境下才有意义，而且国内国外会计制度不同，盈利指标的内涵有差别，此外各国的资金供求状况有差别，利率环境不同；投资主体不同，对收益/风险的要求不同。基金乙方指出，现在市场上认为国内市场估值与香港接近，因此估值风险大幅释放，但其实香港市场经过几年的上涨也已处在历史高位。

　　在谈到牛市是否出现的时候，基金乙方还同时举例认为，现在远没有到达牛市之初的氛围。现在大家都在博弈对价，几乎是锱铢必较，这是典型的熊市心态，把成本考量放到了第一位，如果是到了牛市启动之际，投资者会更多的展望前景，不会算这些小账，无论非流通股股东送多还是送少，投资者都会很开心。

　　防御进攻二重奏

　　看空的基金经理首选加强防御战略，防御再防御是他们的口号。他们对于年底之前的行情可谓相当悲观，除上述理由外，他们看空后市的重要理由是再融资一定会出来，即使年底不出，明年年初也一定会出台。他们预测说，在再融资出台之前，股市会跌100点，而在再融资推出之后，股市又会再跌100点。此外，按照股改进程，2006年春节前后形成实施新老划断的条件基本成熟，这也给市场带来扩容预期。

　　在这批基金经理看来，采取防御战略，也源于当前A股市场确实找不到什么像样的主攻型品种。其举例说，前一段市场都有主攻品种，如2003年的钢铁、有色金属、汽车等五朵金花，2004年出现的中集、苏宁电器(资讯 行情 论坛)以及高速公路等二线蓝筹品种。但现在放眼一看，很难找到类似的带动市场上扬的投资品种。出于无奈，这些基金人士表示，还是选择持有食品饮料、商品零售、中药、旅游等非周期性消费品，公路运输、机场、城市供水供气及交通等基础设施与公共服务类的股票，但这些股票因为股价较高的原因，上涨空间不大。此外，基金业人士也对于周期性行业也进行了分类，表示要跳出周期看周期，看好具有资源垄断优势、定价能力优势和并购重组价值的龙头公司，其防御特征同样明显。

　　而看多的基金经理对于年底之前的市场行情则相对乐观。他们表示，股改对价行情并不会这么快结束，股改对价行情结束必然是要等到中石化、招商银行(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹完成股改之后。他们相信，政策将为股改扩航，股改行情还将持续下去，股改对价依然是下一阶段的投资主题之一，蓝筹股的对价行情将梯次展开。这些基金投资人士认为，近日A股市场出现大幅调整虽然与有关部门调低对价预期有一定关系，但主要还是前期许多股票涨幅过高导致投资者获利回吐。此轮下跌如果跌幅较深，将有可能产生大幅反弹，这就为投资者特别是持币观望的投资者创造了较好的介入机会。他们认为，A股市场的这种回调将成为投资优质股票的最好机会。因为目前大型蓝筹股的估值水平已经很低，而且，具有核心

竞争力的优质蓝筹在这种市场气氛中有继续下跌的可能。他们表示，在后市的投资中将首选此类股票进行建仓。