意外之财引发非常规表现 基金重仓股成长更重要

　　江苏天鼎 秦洪

　　沪深两市上周出现了48周以来的最大周跌幅，而由于基金指数与上证50指数先于上证综指出现见顶现象，因此市场舆论的矛头再度指向基金，认为基金的无所作为甚至率先出货是引起市场暴跌重要原因之一。

　　对价属意外之财

　　近期媒体反复引用的且源自于基金业界人士的“1200点，不要行情要对价”引起了市场广泛的注意。此话的含义很简单，就是说在1200点上方，如果行情再涨，那么，对价就低；反之，在1200点下方，越跌，对价越高。而此话似乎也得到了近期盘面信息的佐证，尤其是关于大市值个股股改速度低于市场预期的信息更是证实了这一点。

　　但是，对于绝大多数基金、QFII等机构投资者来说，“对价”其实是意外之财，这主要得到两方面的验证:一是业内研究报告对上市公司进行估值时，均采用国际上通行的估值体系，而且选用的参考系也是成熟

资本市场的同行业上市公司，既然如此，对A股市场上市公司推导出的目标价格也就是相当于“无条件全流通”下的合理估值水平；二是基金在选择个股作为重仓时，也是参考业内研究报告，对上市公司的估值也是在“全流通”背景下的定位。也就是说，基金在建仓某股时，并没有过多考虑该股股价的对价方案，考虑的是全流通背景下的合理估值。

　　换言之，基金选择个股的假设条件就是“无条件全流通”，这在基金老牌的重仓股中体现得最为明显。因为在股改之前，基金建仓此类个股并没有想到对价，而想到的是其成长性所带来的估值空间的提升。因此，“对价”对于这些基金重仓股来说，实属“意外之财”。

　　意外之财引发非常规表现

　　正是这笔“意外之财”引发了基金重仓股的“非常规”表现，即7月底至8月底，虽然上市公司基本面所依靠的宏观经济没有明显乐观的数据出现，但由于此阶段A股市场的含权预期相对确定，所以，基金重仓股大多有过相对激烈的上升态势，基金净值在此阶段也达到了今年的黄金上升周期，其中中国石化(资讯 行情 论坛)甚至在超级对价方案的传说中出现了一波井喷行情。

　　但毕竟基金重仓股有着较为严格的估值体系，所以，如果上市公司基本面没有实质性变化，那么也就意味着对价预期决定着基金重仓股的上涨周期。因此，在基金重仓股纷纷有20%以上涨幅时，部分信守公司基本面决定未来股价预期这一投资理念的基金开始减仓。更何况，在接下来的时间里，由于大市值个股的股改并没有市场预期的那么快，一下子引发了基金对重仓股隐含对价预期的紊乱，进而使得基金重仓股出现了纷纷回落的态势，甚至包括招商银行(资讯 行情 论坛)、中国石化等一线指标股。

　　由此不难看出，基金近阶段的操作思路也是相对尴尬的，一方面相信对价可以带来一定的“意外之财”，可以博一博，从而引起了重仓股股价的上涨，另一方面又拘泥于公司的基本面，从而使得基金重仓股在本轮行情上涨空间只是等高于预期的对价空间。也就是说，基金在对价行情中，想有所作为，但价值投资又过分束缚了想作为的空间。

　　成长才是根本

　　由此可见，“1200点，不要行情要对价”的确道出了部分基金经理的心声，但也说明了目前部分基金经理的无奈———过分将希望寄托于一次性的对价来达到拓展股价反弹空间的目的。不过，就未来走势来说，由于对价仅仅属于“意外之财”，决定基金重仓股能否持续上涨的动力并不是对价，而是上市公司基本面。因为“意外之财”的股改对价是一次性事件，股改完了，行情也就没有了，而上市公司的成长性则是延续的，可能持续对股价产生推动力，因此，对于基金重仓股来说，成长比“对价”更重要。

　　正因为如此，一部分具有战略目光的基金经理开始另辟蹊径，寻找具有持续成长潜力的上市公司，这从近期盘面上还是可以看出些许端倪的:一方面是核电设备、输变电设备、铁路设备、煤矿设备等专用设备行业股不时冒出放大量且有建仓迹象的个股，这主要是因为未来的投资规模有望不断提升从而延长了这些专用设备的产业周期。另一方面则是新的行业空间不断拓展的上市公司，如近两年来我国软件外包业务的快速发展给中国软件(资讯 行情 论坛)、东软股份(资讯 行情 论坛)等个股所带来的巨大的产业机遇，此类个股有望凭借着“成长”两字而成长成基金的新核心资产股。也就是说，经过近段时间的行情震荡之后，预计基金的投资思路将从“对价”再度回到“成长”这一投资主题。