股市年内难以走高 基金经理竖起策略交易大旗

　　记者 易非 深圳报道

　　近期以来，“策略交易”一词在基金投资策略报告中频频亮相。在这些报告中，基金经理们提出，虽然从长期来看，基于中国经济以及中国证券市场长期向好的判断，应该战略投资持续成长的好企业。但是，在中期的投资操作还是应该注重策略交易。

　　价值投资并不排斥波段操作

　　据有关人士介绍，策略交易讲的就是波段操作。在投资领域中，一般习惯把买入持有、价值投资、成长投资等称为战略交易，而把惯性、反转、趋势、支撑阻力等叫做策略交易，后者是以技术分析为主，到了高位就抛出，到了低位就建仓。据介绍，尽管基金以前在实际投资中也大量采用策略交易，这体现在很多基金股票换手率相当高，但基金经理们在公开场合则很少提到策略交易，只谈在某种意义上相当于长期投资的价值投资。

　　业内人士透露，基金经理们只谈价值投资有着自己的无奈。长期以来，人们一直寄望于基金业负起稳定市场的道义，而从基金的资金性质来说，这又是无法承受之重，因为基金的最终目的还是为持有人财富增值服务，并没有义务去平滑市场的涨跌。但是，在投资者的重望之下，基金经理们似乎谁也不敢高谈波段操作。此外，价值投资是不是看准

股票就拿着不放也在基金中有争议。美国投资大师巴菲特看准潜力企业后长期持有其股份、不在乎二级市场波动的方式让中国基金业奉为圭皋，因此，中国的基金投资人士以低价在一些潜力股票上大幅建仓之后，也是长期持有。但很多股票的涨幅从终点回到起点，让这些机构投资者有切肤之痛，同时受到基金持有人诘难的压力也非常大。他们开始反思：如何在高位落袋为安呢？如何才让持有人不再有基金净值如过山车的感觉呢？波段操作在这种层面开始浮出水面，一些基金经理开始并不讳言波段操作。

　　平衡市策略交易找到发挥空间

　　有基金经理提出，价值投资并不是拿着有潜力的企业不放，而应该长期看好，波段操作。到了每一阶段的高位，都应该及时撤离出场，落袋为安。到了低点之后，就应该及时建仓。基金经理举例说，伊利股份(资讯 行情 论坛)就是这么一个典型的例子。因不利传闻，伊利股份2004年在二级市场上股价曾二次下滑至9元以下，目前价位在13元左右。对于这么具备潜力的蓝筹股，基金在高位应该及时减持，而到了低位就应该大胆建仓。这种观点实际上得到了越来越多的基金经理的认同。

　　有业内人士指出，面对当前行情，部分基金经理之所以提出策略交易，还在于判断年底之前，宏观经济面并不支持股市在年内走高，此外，上市公司业绩增长速度大幅下滑。根据2005年半年报1349家可比上市公司，净利润总额增长幅度只有3.59%，是2002年以来最小的。加上下半年的业绩增长速度可能进一步下滑，因此2005年全年业绩能否保持增长值得疑虑，甚至可能成为上市公司业绩的拐点。融资的压力也很让基金担心，他们认为股改后的上市公司会重新提出再融资方案，而且在股改全面推进后，新老划断也会随后而来。这也会对市场产生扩容压力。有基金经理向记者表示，因为有政策为股市护航，所以1000点将成为市场铁底，但因为上述因素，股市年内大幅走高也不太现实，预计上证指数(资讯 行情 论坛)会在1000点上方反复震荡，这期间市场对于部分周期性股票可能会反应过度，一些前期涨幅过高的股票也可能出现调整，这期间策略交易将体现出重要价值。而实际上，有基金人士认为，在很长一段时间内，中国

证券市场将呈现平衡市的特征，策略交易在其间的作用将会越来越明显。

　　但是，选择策略交易，实际上给基金提出了一个很大的难题：对于市场，如何判断已处于谷底或是峰顶？对于个股，如何判断其已到达高位还是会进一步上行？很多股票，基金有可能判断到达高位，因此选择抛出，但其可能反身继续上攻新高点，从而导致踏空的风险。面对此类提问，基金投资人士表示，这是验证基金投资研究能力真正的炼金石，基金必须不断提高自己的投资研究能力，增强自己的预测程度。基金业业绩的分化可能会由此开始。