基金看好下半年政策 坚持价值投资理念不动摇

　　申银万国证券研究所 林捷

　　基金中报近期披露完成，中报新增的内容主要是：封闭式基金持有人结构，基金持有股票明细以及基金的资产状况、财务报表等。其中，封闭式基金持有人变动以及基金经理工作报告值得认真研究。

　　基金持有人状况：QFII大量增持封闭式基金

　　从整体持有人状况来看，2005年上半年，保险公司采取了小幅调仓的操作策略，不同保险公司按照原先持仓状况的不同分别作了一定的调整，但整体表现出一定的减持趋势；QFII继续大幅增持封闭式基金；其它投资人更加丰富，在证券公司投资减弱的情况下，社保基金、投资公司等机构参与力度增加。总体上说，以保险公司为主要投资人的封闭式基金市场正在向更加多元化的投资人方向发展。

　　保险公司在2005年上半年继续对

封闭式基金投资进行调整，整体上明显减持。

　　这种状况的出现一定程度上和2005年上半年债券市场的快速上涨以及债券内部收益率的下降密切相关，以大类资产配置为主要策略的保险机构出于保证到期赔付的保本需要，在债券资产的配置上有所扩张，相应的对权益类资产，特别是封闭式基金资产的配置有所缩小。整体来看，各大保险公司仍是根据各自的资产状况来调整对封闭式基金的投资策略。

　　2005年中报最大的信息之一在于QFII对封闭式基金的大量增持。封闭式基金的投资价值越来越得到QFII的重视，在2004年末基金年报披露两家QFII进入封闭式基金持有人行列中，在2005年上半年更有多家QFII涉足封闭式基金市场。除花旗环球、瑞士银行继续加大投资量外，荷兰银行、高盛、瑞士信贷第一波士顿等现身多只封闭式基金持有人中。从总量上看，QFII重点增持小盘基金，持有小盘基金的份额几乎是大盘基金的两倍。上半年小盘基金价格表现稳定，部分基金更是走出完全独立的上涨行情，这与QFII的持续增持不无关系。

　　从QFII持仓变动上看，除加大投资外，已有的QFII对封闭式基金投资比较稳定，调仓幅度不大，这说明QFII资金更加看重封闭式基金的折价保护下的中期价值，长期持有是他们的主要投资思路。

　　

股票操作行为：增持稳定性行业公司、减持周期类公司

　　基金中报中披露的单只基金买卖量最大的前20只股票明细可以反应基金对股票的操作行为。统计数据显示，基金净买入金额最高的股票集中在稳定类行业，高速公路、消费品以及零售成为基金公司买入的主要对象。宝钢则成为基金买入和卖出最频繁的股票，由于参与宝钢增发，使得宝钢的净买入金额最高。而在净卖出股票中，周期型股票成为最主要的减持对象，煤炭、钢铁、石化等继续受到基金大幅减持，中集集团(资讯 行情 论坛)成为基金卖出金额最高的股票，该股票在5月以来的大幅下跌也验证了基金减持的操作。基金在上半年的买卖操作仍是以调整投资结构为主，防御性配置仍是基金调整的主要方向。

　　基金经理工作报告：宏观政策因素双重影响市场

　　基金经理对2005年宏观经济看法趋同，经济发展将逐渐迟缓和下滑的看法已经得到大多数人的认同，同时政策趋暖成为更多基金经理坚持看好市场的基础。在2005年

股权分置改革将逐步进行，政府对改革的坚持和勇气，使得更多基金经理认为下半年政策将偏好，市场也将在政策的支撑下稳定发展。经过上半年的下跌，市场风险已经得到部分释放，而股改对价也将降低股票的估值水平，这将使得部分股票估值水平直接与国际接轨，也使得这些股票更具有投资价值。但同时，在股改推行中，已经停止较长时间的IPO可能即将恢复，市场扩容压力依然不减，非流通股上市流通也增大了股票供给，资金仍是主导市场后期发展的主要力量。

　　在2005年5月启动的股权分置改革，使得部分即将进入股改的股票涨幅巨大，这也引起了部分资金积极参与“寻宝游戏”的活动，而基金经理在“寻宝游戏”与价值投资两者中仍继续坚持价值投资理念，他们纷纷表示在股改全面铺开后具有投资价值的股票仍将会受到重视，在寻宝热情退后，公司业绩仍是支撑股价的最根本因素，他们仍将继续坚持价值挖掘的思路，寻找具有业绩支撑的价值股。

　　实际上，基金所看好的价值股更多的是集中在具有较高业绩增长且受宏观调控影响较小的成长类稳定型股票。另外，有些基金表示为了降低其它股票大幅下跌带来的风险，将会采用集中持有价值股的方式来稳定基金净值，基金对价值投资理念没有任何动摇。

　　2004年以来的宏观调控对周期型股票影响最重，在2004年下半年，基金为了规避宏观调控影响逐渐转向防御型行业，在2005年这种操作仍在继续坚持。从基金操作上可以看出，基金对稳定类股票进行增持对周期型股票开始抛弃。基金经理对下半年看好行业统计显示，交通运输、食品饮料、消费品等防御型行业将继续看好，且重点持有，这也反应了基金经理在认同经济下滑的背景下，防御型投资策略必须继续坚持。