还有多少券可卖 部分货币基金高收益率玄机重重

　　与货币市场利率持续走低相背离——部分货币基金高收益率玄机重重

　　□　本报记者 唐健

　　今年第二季度以来，货币市场基金收益率大幅下降；近一段时间，市场利率已低于一年期定期存款利率。然而，就在这样的情况下，相当部分基金的收益率不仅高于一年期定存 利率，甚至还维持了2%左右。那么，这样的高收益率是如何得来的呢？今年上半年的半年报透露了其中的玄机。

　　卖券维持高收益

　　今年以来，市场利率节节走低———一年期国债收益率从年初的2.8%下降到6月底的1.6%；回购利率也节节下降，除春节因素外，　7天回购利率从年初的1.913%下将到6月30日的1.112%。央行票据的利率变化是最大的，也是对

货币市场基金收益影响最大的：三个月央票的利率由年初的2.5836%降到1.2069%，一年期的也由3.2738%降到1.6363%。而长期以来，货币市场基金投资央票的比例都在50%以上。理论上讲，剩余期限不高于180天的货币市场基金其收益率应该更低，但相当部分基金的收益率长时间维持在高于市场利率的水平上，市场猜测货币市场基金“卖券维持高收益”。

　　这一猜测在今年半年报中得到印证。今年半年报显示，货币市场基金的债券价差收入大幅上升。根据天相投资分析系统的统计，今年上半年，17只货币市场基金合计债券价差收入为517286888.8元，占基金总收入的19.64%，比去年大幅提高。数据显示，2004年全年，7只货币市场基金的债券价差收入为51457069.35元，只占该类基金总收入的4.1%。另一个变化较为明显的是债券利息收入，2004年全年，货币市场基金的主要收入来源就是债券利息收入，占到了总收入的71.6%；2005年上半年，虽然债券利息仍然是主要收入来源，但其占总收入的比例大大下降，只有62.5%。

　　“卖券维持高收益”能维持多久？基金手里究竟还有多少券可卖？这恐怕是个谜。照业内人士的理论推算，既然剩余期限不高于180天，在流动性的要求下，货币市场基金可卖的券应该维持不了多长时间。

　　短期券难以依赖

　　除了卖出高息券种外，买入高息的短期融资券也是货币市场基金维持高收益的重要手段。从近期的数据看，货币市场基金投入在企业债上的资金有逐渐增加的趋势。去年年末和第一季度末，企业债投资上的投资比例仅为0.5%，到第二季度末上升到1.33%。虽然占总资产的比例仍然比较低，但上升的趋势相当明显。短期融资券的利率相对央票等券种收益率是相当高的，例如，江苏交通控股有限公司2005年第一期短期融资券在银行间债券市场发行,发行收益率为2.923%，远高于市场利率。近期，不少新货币市场基金正是凭借在短期融资券上的投资而获取了超出市场平均收益的成绩。

　　不过，由于市场资金相当充裕，各路资金对短期融资券追捧积极，许多机构要凭借关系才能拿到，货币市场基金在这方面并没有突出优势。再加上短期融资券风险较高等因素，货币市场基金也不太可能大比例投资其中。因此，短期融资券也难以成为货币市场基金的救命“稻草”。

　　在想尽了一切办法之后，或许，在不久的将来，无论是基金公司还是货币市场基金的投资者，都会习惯并坦然地接受货币市场基金低收益率的现实。