收购基金的中国故事 私人股权投资基金全面剖析

　　收购基金(Buyout Fund)，系属最重要的一类私人股权投资基金(Private Equity Fund)。因此，谈收购基金，要从当今风靡国际投资界的私人股权投资基金说起。

　　作为一个概念，私人股权投资基金对于中国的投资者来说还相当新鲜。在2000年以后的数年间，由于亟待给诸多国内民间委托理财机构正名的需求，颇有人望“私人股权投资基金”之“private equity”之名而生义，指其为“私募”。既是私募，自然是相对于公募 的证券投资基金而言。借此语义迁转，广泛存在着的由个人或非正规机构“发起”，不弃涓流不厌大川集合各种民间资金，以买卖上市公司股票为业，游离于金融监管之外的委托理财，于是被称为“私募基金”。为“私募基金”要求合法性的呼声一时甚为炽热——诸如“美国也有的，中国为什么不能有？”这种声音直到近年股市低迷大量“私募基金”消亡后，才稍平息。

　　其实，上述“私募基金”的演绎是对私人股权投资基金的误读。“私人股权”(Private Equity)所指原非“私募”，与基金筹集方式并无关系。这类基金之所以得名，正是因其主要投资于私人股权(Private Equity)也就是非上市公司股权，与国内所谓“私募基金”正好完全相反！私人股权投资基金在近年大举进入中国，正值对“private equity”一词误读高潮之际，尴尬可谓不大不小。

　　作为一种投资方式，中国的投资界对私人股权投资基金，其实并不陌生。

　　风险投资是国际私人股权投资基金的投资方式之一。它们来到中国的时间至少已有十年，自1999年网络热潮以后，成为中国网络公司主要的资金来源之一，也开始在许多其他行业新创公司的融资中扮演重要角色。

　　私人股权投资的另一种方式是直接投资。直接投资是一种追随式投资。私人股权投资基金投资于私人公司，获得少部股权，待企业增值后出售获利。国际私人股权投资基金对中国企业的直接投资，迄今也已经有了多宗成功案例。

　　国际私人股权投资基金最主要的投资方式是收购，故有“收购基金”(Buyout Fund)一说。收购基金在国际私人股权投资基金行业中占据着统治地位，占据每年流入私人股权投资基金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。

　　同为投资于企业，收购基金与风险投资基金和直接投资基金在投资策略选择上，有极大的不同。风险投资主要投资于创业型企业，而收购基金选择的对象是成熟企业；直接投资对企业控制权并无兴趣，而收购基金意在获得目标企业的控制权——这里的关键词是控制权——如果足够，收购目标企业20%的股权也可满足；如果必要，100%收购也在所不惜。

　　获得被收购公司的控制权，是为了拥有施行改造企业使其增值措施的绝对权力。“最难的是选择企业管理人，而有了控制权，才有纠错的机会。”新桥资本执行合伙人单伟建这样告诉记者。

　　深圳发展银行的控股股权于2004年中被深圳市政府售予新桥资本。这是国际收购基金在中国的第一起重大案例，也产生了第一家被国际收购基金控制的中国

商业银行。

　　深发展是上市银行。一般来说，私人股权投资基金极少涉足上市公司，但收购基金对于上市公司的收购行动并不罕见。美国上世纪七八十年代在“公司袭击潮”中，频频对巨型公司发起收购战的主角，正是收购基金。

　　国际私人股权投资业的主角——收购基金——在中国却长期扮演着配角。收购基金巨头们已经来到中国，但他们在中国的投资项目绝大多数为直接投资或风险投资。最主要的原因是，无论国企或民企，中国企业普遍不愿意让出控制权。国企控制权的出让有赖于突破制度瓶颈，民企控制权的出让有待于民企创始人结束创业激情期。这都需要时间。

　　时势激荡。2004年以后，“天时地利人和”之理想格局已经时有出现，催生突破性的投资案例。美国华平投资集团等机构联手收购哈药集团55%股权，创下第一宗国际收购基金收购大型国企案例；凯雷集团收购徐工机械绝对控股权的谈判进入收尾期，更可能成为第一起国际收购基金获大型国企绝对控股权案例。国际收购基金与中国国企的结合是如此崭新，每一宗案例都在创下新的纪录。更为波澜壮阔的场景，当可期待。