基金持有人利益得保护 生存环境正在逐步改善

　　□吴锋

　　现状不尽如人意

　　尽管与基金业相关联的各利益主体已经在基金持有人利益保护方面做了大量卓有成效的工作，但是笔者认为目前的证券市场现状与环境难以切实保护基金持有人利益。

　　低迷的证券市场使基金持有人利益受到很大伤害。保护基金持有人的利益包括两个方面的内容，一是切实保证基金持有人委托资产的安全，基金管理人和基金托管人不得以任何方式损害基金持有人的利益；二是在保证基金持有人委托资产安全的基础上，尽可能的为基金持有人创造合理回报。要尽可能的为基金持有人创造合理回报，必须借助于成熟规范有序的证券市场这一载体。然而，我国的基金市场与证券市场却出现了严重的背离，隐含着令人十分忧虑的深层矛盾。

　　风险控制工具的缺乏，使基金持有人利益难以有效保护。有效防范和控制风险是基金经理人为基金持有人创造良好回报的前提。要有效的控制风险，一方面要求基金经理人进行理性投资和组合投资，另一方面要求基金经理人充分利用证券市场的衍生工具和避险工具进行套期保值，以确保基金持有人本金的安全。我国证券市场的现实则是缺乏做空机制，缺乏股指期货、

股票期权等避险工具，这就限制了证券投资基金投资运作的空间。由于缺乏做空机制，基金经理在形成股指向下的预期后还可能出现所谓的多杀多的情形，从而加剧证券市场的波动，使基金持有人的利益受到更大的损害。

　　政策的不确定性，预期的不稳定性，股价价格估值标准的缺失使基金管理人难以过滤系统性风险，难以有效保护基金持有人的利益。虽然随着我国证券市场的发展，系统性风险占总风险的比重在不断下降，至1998年已经降至27%左右，但是仍高出发达国家将近10%。

　　市场环境正在改善

　　尽管目前的证券市场依然在熊市的阴影下运行，但是我们在阴霾的天空中看到了一丝亮光。笔者认为，目前的中国证券市场正处于大转折的前夜和关口，切实保护基金持有人利益的市场环境正在形成。

　　证券市场的政策环境日渐优化。随着政策环境的日渐优化，包括证券投资基金在内的各市场主体对政策的预期将逐渐稳定，投资者的信心将逐渐恢复，市场将逐渐趋于平稳，证券投资基金的获利机会将不断增多。随着基金净值的大幅提升，基金持有人委托财产的缩水问题在一定程度上得到了解决。

　　绩优上市公司的投资价值已经凸现。经过4年的深幅调整，我国证券市场的非系统性风险基本上释放完毕，绩优上市公司的投资价值已经凸现，这为证券投资基金提供了更多的投资品种和投资机会。

　　随着股权分置改革的全面展开和最终完成，我国上市公司的持续盈利能力将大幅增强。解决股权分置问题将改变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础，促进上市公司治理进一步完善，减少公司重大事项的决策成本，同时，有利于高成长性企业利用资本市场进行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量，增强社会公众股东的持股信心。此外，随着股权分置改革的成功，新的金融工具(如权证)的创新以及估值标准的重建，市场将进一步趋于理性、成熟。

　　基金管理公司固有资金运用的改革，不仅有利于基金公司托管固有资金的运用范围，而且在一定程度上有利于基金管理人和基金持有人形成命运共同体。过去基金公司的固有资金只有购买国债和银行存款这两条途径，造成了部分资金的长期闲置。这次基金公司固有资金运用范围的拓展，基金公司可以购买自己旗下的

封闭式基金和

开放式基金，不仅可以为证券市场增加一定的资金供给，而且通过基金管理人的直接入市，通过时间界限的划定，从而使基金管理人和基金持有人的利益保持一致，在一定程度上有利于提升基金持有人的信心。

　　综观政策面、宏观经济面、企业面、资金面以及技术面等等层面，可以说我国股市出现大转折的条件已经具备，空方的力量正在逐渐减弱，而多方的力量正在逐渐积聚，这种从量变到质变的飞跃也许出现的时间不会太久。