8月基金相继宣布分红 分红热背后的错误逻辑

　　说是基金分红热，其实分红的公司占基金总数比例不高，红利也不算优厚。而一些基金近期批评机构持有人赎回的做法，有违正常的投资人和管理人的关系

　　作者:本刊特约作者 王群航

　　久违了的股票市场持续上涨行情，给基金带来的可贵的盈利机会，此时分红也成为了 一个热门的话题。进入8月份以后一些基金相继宣布分红，截至8月19日，已经有融通巨潮100、国联分红增利、易方达积极、银华保本等17只基金先后公告分红(见表)，这里面既有股票型基金，也有债券型基金、保本基金、指数基金；既有老基金，也有新基金；既有内资基金公司的基金，也有合资基金公司的基金。

　　分红 “热”只是相对的

　　大量基金的集中分红使市场热闹一时， 但是笔者建议，对此冷静看待。首先，市场上现有基金183只，其中开放式基金139只(含货币市场基金24只)，

封闭式基金54只。除了货币市场基金的例行分红以外，只有少量开放式基金分红，这些分红基金的数量刚过其总数的1/10。就全部非货币市场型的开放式基金来看，仅有半数左右基金的净值高于面值，这种大面积亏损的行业投资绩效才是值得关注和反思的。

　　其次，股票市场从上证指数(资讯 行情 论坛)1000点底部涨起，到最高的1200点左右，最大涨幅已经达到了20%，而基金们的分红多为区区一两分钱，个别的是三四分钱，即平均2%左右的分红比例，这样的绩效已经引起很多投资人的抱怨和指责。

　　这也难怪，股票市场经过了长达四年多时间的下跌之后，终于出现了一轮较大幅度的上涨行情，被套红了眼的持有人翘首以盼好的收益。但事实上是除了部分持有人能够幸运地解套，其他人即使加上一些微薄的红利，也很难满意。

　　对于分红，笔者的一贯观点是：分红并不能够代表持有人的收益实现，尤其是净值波动较大的、以股票市场为主要投资标的的基金。因为第一，分红只是将一种资产以两种方式记账，其总额是没有变化的；第二，分红之后，如果基础市场行情下跌，基金的净值还是会缩水，持有人的权益还是有损失；第三，随着规则变化，今年以来，许多新发行的、以股票市场为主要投资标的基金的收益分配比例不再是90%了，而是50%、60%(原来的《证券投资基金管理暂行办法》规定，基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%)，这说明基金公司自身已经不重视分红这种回报方式了。

　　近期实现利润增加基金

　　关于近期基金分红较多的原因，可谓众说纷纭。日前，某媒体有一篇采访基金经理的文章，其中就当前的基金投资问题询问了多位基金经理，得到的基金分红的解释是基金公司正在积极调仓，从非周期性行业转入周期性行业。有卖出，就有一些“已实现利润”，当净值高于面值的时候，就可以分红了。

　　上述解释还只停留在表面，客观上说，当前许多基金分红的原因，一是因为股票市场上没有只涨不跌的股票，股票价格永远是处于震荡之中的；二是由于现在的行情中短线行情仍然很多，基金投资当然要顺势而为；三是再崇高的价值投资理念也必须要看投资对象的市场价格，价格是价值得以显现的基础；四是当前的开放式基金平均规模日益缩小，以股票为主要投资标的的基金平均规模仅10多亿份，小规模的基金操作灵活；五是基金公司要尽量完成承诺给券商的交易量任务；六是通过分红可以降低净值，稳定“军心”，减少赎回。所以，短线操作方式较为常见，可用于分红的“已实现利润”也就多了。

　　还有一个重要的原因是近期赎回的增加。近几年以来，基金公司一直在高调地长期看好未来的股票市场，发行了大量的以股票市场为主要投资对象的基金，前期股市低迷，无数持有人被套牢。现在股票市场行情有了好转，部分持有人可以解套了，当然会迫不及待地逃出来，迫使一些基金卖出股票以应付赎回。其中，一些新基金中帮忙资金的出局，也是促成赎回的重要原因之一。有赎回就有卖出，而卖出的对象通常是有赢利的股票，因此，又增加了可以作为分红对象的“已实现利润”。

　　批评赎回本末倒置

　　对于此次较多基金的分红，来自部分基金公司的解释差强人意，比如：机构投资人的逼迫。而基金公司对此的态度则是很不满：机构投资者只会简单地以面值作为衡量业绩的基准；机构投资者有熊市思维；机构投资者分不出基金公司的好与坏，等等。可以说，基金公司近期和机构投资者关系变得紧张起来。

　　对比以前面对赎回，基金公司严厉批评个人投资者不理性。现在，基金公司公开指责机构投资者不成熟。笔者认为，基金公司的这些批评与指责都是极其错误的。

　　(1)基金公司其实就是各类投资者的“打工者”，其职责就是为各类投资者创造收益，怎么能够指责“老板”呢？不错，基金公司的收入来自于管理费，总是想方设法让各类投资者长期持有基金份额；但从投资者的角度来看，各类投资者既没有必要也没有义务把资金长久地交给基金公司管理，用自己的血汗钱去养活基金公司。

　　(2)基金公司不重视持续营销工作，市场营销人员也没有做好持续销售工作。

　　(3)由于契约的限制和风险控制作用与能力的有限，基金的净值历来就是在随着基础市场行情的波动而波动的，很多投资者都坐过这样的“过山车”。因此，各类投资者及时赎回都是合理的行为，至于对后市行情判断的对错与否，要等日后的行情来证明，不是由基金公司现在说了算的。

　　(4)今年以来发行的很多基金，在产品设计方面都对日后的分红做了不少的“创新”，其中就包括数量很高的年度分红的次数，分红成为了新基金的一个卖点；基金分红前后，有大量的软文配合宣传，以提升基金公司的市场形象，等等。分红更多地是基金公司自发的行为，现在却要指责投资者，从一定的程度上说明了矛盾之处。

　　有些基金经理说他们很不情愿卖出股票，因为那些股票都是他们辛辛苦苦选择出来的“战略投资对象”，都是“一二年后会上涨的股票”。如果真的是这样，投资者就更加应该赎回基金，因为既然您持有的股票现在不涨，我们又何必等待呢？

　　“做的越差，赎回的越多”

　　行情一好，就有基金经理在抱怨做的越好就会被赎回的越多。听了基金经理在反反复复地唠叨这句话，给人的感觉好像是基金经理的管理业绩之所以不好，投资者的赎回是一个重要的因素。但是，基金绩效与申购赎回的关系真的是这样的吗？笔者对于开放式基金2004年度的绩效情况、规模变动综合统计研究表明：从长期看，基金的绩效越差，被赎回的就越多。

　　研究表明， 在2004年以前成立的基金中，如果净值增长率为正值，则净赎回量较少；如果净值增长率为负值，则净赎回量较多。其中的原因在于随着基金运作时间的延长，投资人对于基金的了解也越来越多，好基金当然会受到追捧，差基金当然会被抛弃。

　　据笔者统计，成立时间在2004年以前、净值增长率为正值的基金有32只，它们在2004年被净赎回了61.24亿份，净赎回率为13.75%。成立时间在2004年以前、净值增长率为负值的基金有29只，它们在2004年被净赎回了69.9亿份，净赎回率为21.32%。

　　研究表明，2004年成立的新基金里，如果净值增长率为正值，则短期内的净赎回量相对较多；如果净值增长率为负值，则短期内的净赎回量相对较少。其中的原因在于前者是部分投资人愿意做短线，后者是部分投资人迅速被套，暂时舍不得割肉。2004年成立、净值增长率为正值的基金有12只，它们在成立以后被净赎回了38.55亿份，净赎回率为16.88%。2004年成立、净值增长率为负值的基金有23只，它们在成立以后被净赎回了146.58亿份，净赎回率为13.18%。大量新基金被赎回的原因，是新成立的基金规模中的“水分”一直偏高。

　　面对当前的赎回压力，基金行业应该端正心态，做好投资，提高业绩，忠诚地为投资者服务。如果在每一次基础市场出现上涨行情之后，就指责投资者的赎回行为，将无益于基金行业的健康和谐发展。