基金半年报聚焦股改：基金股改投资策略成型

　　股改是此次基金半年报的重点关注问题。在大部分基金看来，股改带来的对价预期已经为市场提供了经得起考验的底线，而基金成型的股改投资策略也已经呼之欲出。

　　股改封闭向下空间

　　尽管股改刚刚推出的五月份让不少基金经历了成立以来最严峻的考验，但三个月之后 ，大部分基金在半年报里已认为股改不仅不会让他们再经历类似的尴尬，反而将封杀大盘向下的空间。

　　海富通精选基金表示，如果假设对价的平均水平为20%，以海富通覆盖范围为代表的A股公司2005年预测市盈率从12倍下降到10倍，预测市净率从1.8倍下降到1.5倍，而资本回报率将维持在15%左右。换句话说，大家熟知的上证综指已经处于800点水平。基于这样的分析，该基金认为目前A股市场正处于相对低位，未来向上的空间远远大于向下的风险。

　　南方稳健(资讯 行情 论坛)成长基金的半年报表示，在大盘蓝筹股估值与H股基本接轨的背景下，股改短期内封杀了A股继续大幅下跌的空间，有助于抵消宏观经济减速的不利影响。目前股权分置改革的对价出现继续提高的趋势，部分地方国资管理部门对此态度较为积极，显著体现在部分优质上市公司的方案改进。

　　融通蓝筹成长基金在半年报中表示，目前进行股权分置改革不仅是一个资本市场的问题，而且是一个事关国有银行上市、国有企业深化改革和投融资体制改革的问题，而在目前时点也是一个政治问题。由于衡量政治问题的标准是能否创造一个相对稳定的环境将改革推进下去，至于改革完成以后市场向何处去则是一个未来的市场问题或者说是一个估值问题。从这个意义上讲，市场在股权分置改革全面铺开之前，对市场的走势没有必要过分担心。

　　股改投资策略成型

　　在第二批股改试点进展顺利的同时，相当部分基金公司已经形成了明确的股改投资策略并在半年报中进行了揭示。

　　华安创新(资讯 行情 论坛)基金在半年报中明确表示，一方面将关注对价多少对公司投资价值的影响。公司价值取决于未来现金流的折现，对价多少不能改变公司赢利的质量但含权的套利空间将逐步实现。由于对价的支付降低了优质

股票尤其是大权重蓝筹股的估值水平，因此，优质股票的投资价值更加显现。另一方面股权分置改革的对价支付只能形成一次性的套利空间，真正需要关注的是制度变革对上市公司长期价值提升带来的巨大驱动力。该基金认为，在未来的全流通格局下，具有良好股权文化、对资本市场财富增长模式有正确观念、真正以股东价值最大化为目标的公司将得到资本市场的承认。

　　嘉实稳健基金在半年报中提出，拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业和公司往往由于难以复制而具有较高重置成本和并购价值。交通基础设施、自然资源、民族特色品牌、商业零售、银行、物流、景点是后股权分置时代重置成本高、并购价值突出的行业。

　　 作者：记者 王波

　　（来源：上海

证券报）