急挫成就ETF套利者饕餮大餐 瞬时套利利润丰厚

　　□上海博弘投资 毛水荣

　　8月18日，大盘遭遇寒流，沪指暴挫3.76%。在大盘阴影的笼罩之下，市场翘首以盼的宝钢复牌表现疲软，按除权价计算仅仅涨了8.79%。在大盘走弱和宝钢疲软的带动下，当日华夏上证50ETF(资讯 行情 论坛)和它的净值持续出现了很大的折价偏差，幅度长时间持续在15到50基点之间，最大时居然超过了109基点。

　　据悉，当日众多ETF套利者参与了ETF的折价套利，据估计套利交易的总金额占当日ETF总交易额的44%，平均每笔套利盈利额约为3200元左右(市场偏差1500左右+现金差额返回1746)。

　　在大盘当日如此疲弱的情况下能够创造如此盈利，绝对是普通投资者眼里的奇迹。而且按照ETF设计原则，在ETF出现折价机会的情况下，套利者会积极参与折价套利，即买进ETF，赎回成分股然后立即卖出，一般情况下这种折价偏差在套利的作用下会很快缩小直至消除。但是，市场为什么能维持如此长时间的折价空间呢？笔者认为有下述二个原因：

　　其一，当日宝钢复牌走势低于市场预期。最近几周复牌的G股补涨效应明显，让投资者激动不已，也让那些在股改前过早抛出G股的投资者懊悔不已。既然复牌前的G股有如此强的赚钱效应，投资者自然有买进这些停牌G股的冲动。直接买进停牌G股自然不可能，买进含有停牌G股的基金就成为投资者寻宝的好方案，而ETF基金相对透明的资产结构，自然成了首选。长电复牌当日，50ETF一改往日的横盘走势，大涨2.5%，比同日大盘多上涨了1.1%左右，就是很好的明证。长电、宝钢都是50ETF中的大权重股，尤其是宝钢占了近10%的权重，假如宝钢随大盘补涨15%，在其它成分股波动不大的情况下，50ETF也可能补涨1.5%。正是基于这样的预期，大量短线资金在宝钢复牌前勇猛冲入二级市场购买50ETF。不过当日复牌的宝钢并未像投资者预期的那样补涨15%，按照除权价计算开盘仅仅涨了11.16%，收盘时的涨幅更是远低于投资者的预期。这大大挫伤了短线资金的信心，50ETF仅在开盘的几分钟内涨0.24%，余下的时间就开始掉头了，大部分时间盘面出现了50万手的抛盘挂单，午后甚至出现以成交价下拉7个档口的抛价，杀跌气氛冲天。而50ETF的成分股走势显然要比50ETF缓和很多，这也为套利者持续做50ETF的折价创造了良机。

　　其二，50ETF配方表各券种的权重结构和百万份50ETF真实的权重结构不一致。长电和宝钢股改的送股方案使得它们在上证50指数的权重结构和50ETF内在的权重结构出现偏差。8月15日，长电复牌后，当日50ETF的折价套利者损失不少。宝钢送股之后，它在上证50指数的权重并没有发生变化，8月18日的50ETF配方表也仅是做了很少的调整，但由于50ETF基金享受到了宝钢的送股方案。比较50ETF的配方表和50ETF真实资产构成，配方表的宝钢权重过小，而其它成分股的权重过大，当日宝钢涨，其它成分股跌。8月15日套利失败的教训使套利者深喑其中奥妙。正是由于50ETF二级市场的不理性表现和50ETF套利者的精明再加上他们手中高效的50ETF套利软件运作，套利者短时间不仅获取了丰厚的瞬时套利的利润，而在盘后还获取了华夏每篮子1746元的现金差额返还。

　　长电和宝钢停牌及复牌，成了套利者赚取低风险的利润的大好时机，而且套利的行为会使50ETF更趋于它的真实价值。随着招商银行(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)及其他50ETF大权重股股改即将到来，50ETF的走势将会带给市场更多的机会，套利的投资者不妨密切留意。