基金悲喜剧：好市况下的赎回阴影

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　股市在近期的短暂上涨并没有让基金经理们笑逐言开，面对突如其来的赎回压力，基金公司不得不做出分红的抉择，把手上涨势好的

股票全部卖掉。

　　但后果随之显现：当基金卖掉那些流动性好、对指数有重要贡献的股票后，持续上涨 的行情就此结束。8月18日，在没有任何利空消息的情况下，沪指突然暴跌近45点，一口气吞噬了好不容易积累起来的市场人气。

　　不得不分

　　18日的暴跌出乎大多数市场人士的预料，而基金重仓持有的蓝筹股再次现身跌幅榜。

　　落袋为安无疑是基金持有人最理性的选择，而基金选择分红同样是基于理性的判断——既有利于减轻赎回压力，同时降低基金净值，吸引新的资金。

　　双方理性的对撞却产生了一个最不理性的结果：无论是牛市，还是熊市，无论基金投资管理质地如何，基金分红似乎已经成为了双方惟一的选择，这造成市场行情永远呈箱体振荡走势。

　　这似乎是一个悖论。持有人要求基金分红给了市场很大的抛压，据银河证券基金研究中心高级研究员王群航统计，从8月1日到19日，已经有了12只开放式基金公布分红方案。

　　“部分原因是为了缓解赎回压力，”基金公司人士承认，“这也是被迫所致，现在只要基金净值上1元钱，就很容易引起基金投资者赎回。

　　“按绝对价格计算的基金净值对一些中小投资者影响的确很大，比如净值为1.2元的基金和1元的基金，散户肯定愿意买入净值1元的基金，他们认为后者较便宜。”另一位来自券商研究机构人士分析。

　　而从7月22日以来，由于股票市场整体上涨，不少基金净值已经超过1元，于是部分投资者选择落袋为安，赎回基金。

　　“投资人这种行为给基金经理心理造成很大压力，为了留住投资人，基金经理投资都比较谨慎，也很注重回报。”深圳一家基金人士表示，“因为你要考虑流动性，就不得不在收益上有所降低，所以业绩看起来就不如别的基金公司那么显眼。”

　　但记者也发现，去年初发行的一些基金，虽然净值在1元以下，但由于投资人亏损了却不想赎回。“这是中国基金业发展初期的一个悖论，做的好反而被赎回，做的不好反而容易保持现有规模。”一家合资基金公司总经理感叹。

　　机构波段操作

　　各种数据显示：部分基金发生赎回行为主要是机构所致，而保存收益则是保险公司赎回基金的第一个原因。

　　“机构赎回基金是正常的，”一位保险公司人士认为，“保险公司赎回不赎回基金，主要依据对后市的判断和业绩考核要求。前段时间，不少保险公司亏损很大，现在由于股市上涨，好不容易苦熬出了头。”

　　去年，由于证券市场持续下跌，保险公司在基金投资上的亏损都很大，根据2004年年报，中国人保2004年投资净亏损为9.48亿元，中国人寿证券投资基金上浮亏为10.72亿元，中国平安

封闭式基金浮亏为7.89亿元。

　　除了上述原因，机构赎回基金原因更多是在做波段。

　　保监会透露，保险资金投资基金份额已经超过千亿，这证明保险资金并没有赎回基金。

　　“最近货币市场基金的申购量突然加大，”诺安基金人士告诉记者。这种情况与今年4月情况类似，当时货币市场基金增量很快，一季度末，公布季报的12只货币市场基金资产规模为1240亿，而在上年四季度末仅有648亿。当时一位货币市场基金经理却表示，“机构是在将部分资金从股票型基金中抽出，转而投向收益高、流动性好的货币市场基金。”

　　保险公司人士也承认，“出于风险控制和资产配置需要，机构会不断改变投资策略，比如行情不好的时候，我们转移股票基金的资金到货币市场基金中，而股市行情好的时候则会卖股票基金投资于货币市场基金。”

　　“而现在，机构可能认为对后市上涨有限，或者它们不认同目前基金的持仓机构，”诺安基金投资管理部总监赵永建提出自己的看法。

　　现在，保险公司承认，“我们对后市看不清楚，由于前期上涨股票多属于基金重仓股，这意味着未来基金净值下调的压力很大。市场指数显示，相对上证指数不断上涨，基金指数已经于8月6日提前见到顶。”

　　“而从历年股票基金运作状况来说，股票波动与基金市场波动基本上一致，基金风险控制能力是十分有限的，所以保险公司不得不自己控制风险。”王群航说。

　　赵永建还认为，“机构可能认为未来

股权分置改革中大盘蓝筹股上涨幅度不如一些小盘股，这些都会影响他们投资股票基金份额。”

　　由于市场形势微妙，会不会跌都很难说，所以保险公司会减少投资股票基金的仓位；选择在其他资产上多配置资产。即使投资基金绝对数额不减，也会相对于资产总规模减少，但这些说法被来自保监会的数据证实，今年前6个月，保险公司投资基金数额占保险总资产和基金总资产比率在缓慢下移。

　　“以前买基金是惟一入市途径，而现在我们可以通过开放式基金、封闭式基金、可转换债券以及股票来投资，因为某种程度上，股票和股票基金属于风险相当的替代品。”

　　基于上述分析，所以王群航认为基金分红并不能完全缓解赎回压力。“基金分红这只是一种资产两种计价方式，而机构赎回基金则具有理性”。