指数基金规模扩张 指数投资加速本土化

　　□孙晓霞

　　从7月19日到8月11日，股市行情启动,统计数据显示，指数基金平均涨幅达到10.7%，主动型基金为7.6%。而在6月6号到6月9号的反弹期间，指数基金平均涨幅达到7.76%，主动性基金是3.98%。与此同时，指数基金规模也正在发生着变化，2005年第二季度，第一只180指数基金的规模已由一季度的18亿扩大到二季度的25个亿，短短三个月时间里，实现了7个亿 的净申购，而另一只50指数基金也在第二个季度内实现了10%的规模上涨。显然，最近一段时期以来，指数基金的投资价值开始逐步得到市场的认同。

　　指数化投资发展契机解决股权分置增强市场有效性

　　“过去两年，即从2003年到2005年，股票基金几乎都能实现15%的上涨空间，而最近这段时期里，主动型的基金经理们越来越感觉到，挑选股票难度在增加。”一基金管理公司的产品设计师倾向于将这样的变化归结为市场有效性正在增强。他认为，这些年来，宏观经济的高增长与股票市场表现背离，主要原因是宏观经济传递证券市场的管道中有太多的渗漏。而证券市场的制度建设相当于自来水的管道，随着股权分置改革进程加速，中国股市的输水管道的堵漏工程将逐渐地加快，可以预期其和宏观经济的关联性将会增强,随着证券市场有效性的增强，百年牛市的基础正在逐渐建立。

　　“百公里耗油是评价发动机效率的一个很重要的指标。通常情况下，一个发动机将热能转化为机械能，可能好的机器只需要四个油，而一般的机器需要10个油。证券市场的有效性就相当于这种热能的转化效率，在市场无效或弱有效的情况下，证券市场定价机制发挥作用空间有限，资源配置扭曲，市场充满投机氛围以及内幕交易。现在，随着股权分置改革的启动以及深入，市场价格形成机制正在进行着根本性的变革。股票正以合理的价格出现在投资者的面前，被低估的股票将会越来越少，在这种情况下，主动投资者的管理能力受到挑战。”一业内人士表示。

　　业内人士认为，正是市场有效性增强以及由股权分置带来的估值体系的调整，加大了现阶段主动型基金的选股难度，而这为投资整个市场的被动化投资产品提供了一个很好的发展契机。“选择个股不如选择整个市场”，已成为近阶段包括散户以及机构在内市场各方的优先选择。

　　波段操作指数基金指数投资本土化进程加快

　　指数基金的投资目标就是跟踪目标指数的变化，其收益率就是目标指数的增长率。一般来说，在牛市行情中，指数基金由于跟踪目标指数，同时仓位较高，往往有上佳的投资表现。最近A股市场的指数基金规模之所以得以迅速增长，很大程度上就是因为相对于个股以及主动性基金投资组合，指数基金的价格可预测性强，不管是波段操作，还是资产配置，指数基金都有其优势。

　　记者在采访中了解到，近年来,资产配置理念的不断深化是机构投资者投资指数基金的重要原因。这部分投资者越来越倾向于将指数基金作为核心资产配置，在对主动型基金管理能力不是很确认的情况下，选择一个优秀的指数基金既能够确保核心资产投资部分业绩不落后于大盘，同时又能够有效地控制主动风险。除此之外，相对于主动型股票基金，波段操作指数基金风险也较小。

　　正是迅速地捕捉到了市场的这种需求，相关指数产品应时而生。以目前正在发行的嘉实沪深300(资讯 行情 论坛)指数基金为例，与市场上其他LOF基金(或指数基金)相比，在操作上，该基金在净值的预测上以及交易的便利性上提供了很多创新性的便利条件。除结合市场需求将新基金设计成被动型的LOF品种，便于投资者把握投资组合外，为有效解决信息不对称问题，与其他LOF　3个月公布一次投资组合，30分钟刷新净值不同，该基金每天公布一次参考投资组合、15秒刷新一次参考净值，极大地提高了交易的透明度。在费率的设计上，该基金0.5%的管理费比目前市场上其他LOF产品至少低60%以上，极大地降低了投资者的交易成本。因此，有人将其称之为深交所版本ETF，也叫现金ETF。　

　　值得注意的是，目前，交易所陆续推出的开放式基金场内申购、赎回业务大大增强了这种套利的便利性，投资者无须再在“场内的交易系统”和“场外的TA”之间倒腾份额了，只需经历“场内交易份额<->场内申购赎回”的过程，显然，操作过程的方便，成本的降低为下阶段指数基金交易的活跃，垫定了很好的通道基础。

　　被动化投资关键寻找潜力指数

　　在这种趋势下，一个能够分享中国经济高成长的潜力指数，以及能够有效跟踪该指数的指数基金管理人，对于指数基金的业绩尤为重要。在挑选指数的过程中，业内人士认为，除了科学的编制方法、鲜明的行业代表性和市场代表性外，日后市场的认可度更为重要。显然，指数的权威性是获得市场认可度的重要因素之一。

　　“日后，随着指数基金、指数期货以及指数期权等相关衍生产品的推出以及上千亿资金的跟进，指数的完善与否将关系到一个国家的金融安全，因此，相关部门在指数的推出与体系的建设上将会日益谨慎。”业内人士认为，由于指数涉及面非常广，因此，一个权威性的指数更容易获得市场长远的认可，“这也正是中国统一指数沪深300经历7年反复论证才出炉的重要原因。”

　　作为众多指数中少数的上星指数，市场对其充满了较高的期待。“随着市场的纵深发展，沪深300具有极强的发展空间，它既是优良的指数现货产品，未来也可作为机构投资者参与相关指数产品运作的对冲工具，成为开发后续衍生产品的基础。”而随着交易机制的完善，指数衍生产品的壮大也会带动现货市场的发展。