跌时抗跌涨时也涨 可转债基金能否为弱市避风港

　　屠旭东

　　随着日前股票市场的大幅反弹，大多数开放式基金的净值不断回升，成立了近一年多的国内唯一的可转债基金——兴业可转债基金于今年8月3日宣布每10份基金单位派发0.13元，而分红的第二天，该基金净值随着市场的上涨也出现了填权效应。

　　跌时抗跌，涨时也涨

　　兴业可转债基金是兴业基金管理公司旗下的一只混合型基金，于去年5月份设立，其投资范围主要是国内公开发行上市的可转换公司债券、股票、国债等金融工具，资产配置比例分别为：可转债30%-95%，股票不高于30%，现金0-10%。

　　可以看出，它是一只偏债型的基金，在所有的偏债型基金中，它今年以6.68%的收益排名第三，仅次于银河收益7.97%和华安宝利配置6.89%。

　　由于可转债投资风险和收益都处于股票和债券之间，而今年资本市场的特点是债券市场的不断上涨和股票市场的不断下跌，因此今年债券型基金收益要远好于股票型基金。

　　转债指数的收益是介于股票指数和债券指数之间，显示了其收益和风险都处于中等的特性，而兴业转债基金的收益率略微跑赢转债指数，也是符合预期的，该基金的业绩比较基准是：“80%×天相可转债指数＋15%×中信标普300指数＋5%×同业存款利率”，用该基准比较，这只基金的大部分时间其业绩也都在基准以上。

　　该基金的特点是当市场大幅下跌时要远远小于股票的跌幅，而在市场上涨时也能基本跟上股票的涨幅。

　　为此，我们将今年的行情分为两段，一段是指数从年初的1266.5点下跌到今年6月3日的1013.64点，跌幅为-19.97%，该基金净值则从年初的0.97跌到6月3日的0.9539?跌幅为-1.66%?跌幅还不到指数的10%；另一段是从今年6月3日的指数从1013.64上涨到今年8月9日的1152.53点，涨幅为13.7%，而该基金净值也从0.9539涨到1.035，涨幅为8.5%，基本跟上大盘的涨幅，充分显示了该基金跌时抗跌，涨时能涨的特点。

　　持仓结构中呈股性债券增多

　　该基金在二季度对可转债和股票的仓位配置比例作了一定程度的调整，转债降低了3.81%，股票增加了5.56%，转债部分主要增加了龙头品种招商转债的配置，股票部分主要增加了长江电力(资讯 行情 论坛)的配置，可以看出，该基金经理对市场底部的判断有一定的准确性。截至第二季度末，该基金股票占比为23.47%，可转债比例为66.87%，国债3.69%，其它为5.97%，基本满仓运作，而且股票加可转债比例已超过90%，这种配置下，基金净值几乎能跟上指数的上涨。

　　该基金的转债投资组合呈现以下几个特点：首先是大比例配置金融行业龙头品种——招商转债。目前上市的金融行业的可转债只有两种，民生转债(资讯 行情 论坛)和招商转债，从基本面看招商银行(资讯 行情 论坛)要优于民生银行(资讯 行情 论坛)，另外招商转债流动性要好于民生转债，民生转债在外流通量仅存3亿多，而招商转债则上市不久，流通量近65亿，但该基金持有该转债仓位已超过18%，不利于分散非系统风险。

　　其次是钢铁行业转债比重较高：该基金前十名可转债中几乎囊括了所有上市的钢铁类可转债。华菱转债、包钢转债、邯钢转债(资讯 行情 论坛)、首钢转债(资讯 行情 论坛)四种钢铁类转债市值占比超过21%，由于市场普遍看淡钢铁行业，再加上钢铁类转债供应量大，导致该类转债具有溢价率低、债券价值高等特点，很适合中长期投资，但基金将20%以上比例配置在一个行业上，行业风险不容忽视。

　　最后是其持有呈股性的转债较多，近期由于股市的上涨，很多转债已从债性进入呈股性区域，该转债组合中的招商转债、包钢转债、复星转债(资讯 行情 论坛)、江淮转债都已呈现股性，四种转债市值占比超过30%，这种配置，如果市场进一步上涨，能获得较高的收益，但一旦市场下跌，也要承受较高的风险。

　　隐性风险不容忽视

　　对于一般投资者来说，对于可转债这种新型金融衍生工具也不是很了解，而兴业可转债基金是中等风险偏好者的不错选择。但我们仍将提示投资者注意以下几点风险：第一是市场下跌系统性风险：由于该基金行业配置比较集中，而且股性债券比例增大，因此其收益将与指数呈现较高的相关性，一旦市场下跌或是行业景气度下降，那么市场系统性风险和行业风险则无法避免。

　　第二是股权分置风险：目前第二轮股权分置改革即将结束，大面积股改可能全面推开，必然涉及到具有可转债的上市公司，由于目前还未明确对该类上市公司在可转债问题的处理方案，投资可转债具有一定的不确定性，特别是呈股性的可转债。

　　第三是流动性风险：到目前为止，国内的可转债市场还处于起步阶段，品种不多，规模不大，而且由于目前处于股权分置改革阶段，可转债发行也处于停顿状态，随着转债的不断转股，流通量必然越来越少，这样对于基金这样的大资金操作，必然带来由于流动性而引起的较高冲击成本，从而降低基金的收益率。

　　(作者任职于国泰君安新产品开发部)