富国天瑞现金充裕游刃有余 回报投资者指日可待

　　□联合证券研究所 治小梅

　　股票资产的分布结构在富国天瑞的资产配置中，股票资产占62.49%。其中前三大行业合计占净值的27.26%，前五大行业合计占净值的42.49%，前十大行业合计占到净值的60.83%，前十大行业的集中度高达96.64%。前十大重仓股占净值34.57%，前十大重仓股的集中度为54.9%，依此可以推断该基金管理人对于投资目标可谓爱憎分明。

　　行业配置的差别贡献

　　重点持有的金融保险行业贡献突出，而同时仓位排名居前的机械设备仪表、金属非金属市场表现疲软，对组合产生了负面贡献。

　　重仓股配置的差别贡献

　　富国天瑞的重仓股组合在同业中是比较有个性的，没有扎堆。它对银行股的判断得到了市场的首肯，浦发和招商都给该基金带来了绝对收益的贡献。其中浦发银行(资讯 行情 论坛)配置高于同业1.69个百分点，而招商银行(资讯 行情 论坛)的配置略低于同业重仓股平均水平。该组合整体产生了优于同业配置的效率。

　　对重仓股配置的差别贡献进行分解，高于同业配置的个股合计实现了正面贡献，同时低于同业配置的个股也作出了正面贡献。可见该基金管理人的选股能力较为突出。

　　业绩展望

　　重仓组合2005年的每股收益较2004年的平均增长率为35.56%，其中山西三维(资讯 行情 论坛)和百联股份(资讯 行情 论坛)2005年的盈利预测相对2004年有较高的增幅。中国石化(资讯 行情 论坛)一体化的业务结构和相对垄断优势可以较好回避业绩大幅波动的风险，预期公司今明两年业绩可以保持稳定增长。再考虑股权分置可能给流通股带来的对价补偿，当前的估值水平依然偏低。宝钢股份(资讯 行情 论坛)如果考虑到股权分置给流通股带来的对价补偿，则2005年市净率不足1倍，而分红收益率超过7%，作为收益型品种具明显吸引力。

　　上海机电(资讯 行情 论坛)与山东基建(资讯 行情 论坛)属于非流通股股东持股非常集中的公司，从股权分置的角度看，这类公司谈判摩擦小，容易赢得较高的补偿。

　　上海机电与宝钢股份都属于股息收益率较高的公司，绝对价值很高。

　　在未来宏观经济存在不确定性、贷款增速放缓的前提下，银行业面临着类似周期性行业的前景。浦发银行由于资本充足率约束的问题，今年的贷款增速将受一定负面影响，也会降低其明年业绩增速。资本充足率较高，行业地位领先的招商银行，是目前银行板块中较为稳健的投资品种。

　　组合中市场对海螺水泥(资讯 行情 论坛)的分歧较大。研究员对水泥行业较为悲观，认为要到2007年才可能周期见底。根据我们的跟踪，该基金管理人徐大成在任汉鼎基金经理阶段持有海螺水泥，其间该股涨幅高于100%，徐经理在2003年就对该股作出过超出市场预期的判断，连续三年的跟踪，不能简单评价该股。宏观调控以来，该股跌幅过大，考虑到其行业垄断地位以及华东地区近1/4的市场份额，无论从长期价值还是均衡价值层面判断，该股都具有吸引力。

　　投资建议

　　富国天瑞建仓初期恰逢股权分置试点方案推出，大盘自此下挫近15%，受此影响该基金净值一直挣扎在面值以下。6月以来该基金在同类基金中表现出强劲的涨势。重仓个股2005年整体有良好的业绩预期，另外资产组合中还有36.21%的现金可在三季度游刃有余。富国天瑞回报投资者指日可待。