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封闭式基金的套利机会引起了越来越多机构投资者的关注，并在新资金推动下价格回升很快。为了对套利过程中的风险与机会有一个客观认识，我们对封闭式基金从2005年4月15日(高点)到2005年6月3日的变动数据作了分析。
在4月15日，基金兴业(资讯 行情 论坛)的折价比例是-13.62%，到了6月3日，基金兴业的净值下跌了14.33%。这表明，投资者按照4月15日的价格买入基金兴业，到了6月3日，
买入价高于基金净值0.71%。这就是说，即使此刻封闭式积极实行封转开，也会亏损0.71%，套利轻微失败。同时，需要注意的是，一年半的折价利润在短短两个月就完全失去了，说明基金净值面临的风险与折价比例之间相称的关系。
我们之所以采用4月15日～6月3日这个时段为样本，是因为它代表了股票市场风险较大年份的波动值。通过基金兴业这只剩余期限最短基金的例子，我们可以证明在4月15日基金折价的一定程度合理性。
由此我们可以推断，基金折价表示了对基金剩余期限期间市场风险的折扣。显然，剩余期限越长，基金的风险越大，折扣比例就应该越高。
封闭式基金折价的比例显然不是与剩余期限长短呈现简单的同比例增长态势，而是与债券价格一样，有不同的期限结构。我们把年度平均折价比例作为期限结构的指标。从上表我们看出，年度折价比例最高的，并非剩余期限最长的基金，而是剩余期限2年期的基金，普遍年度折价10%左右，如基金景博(资讯 行情 论坛)、基金裕元(资讯 行情 论坛)、基金通宝(资讯 行情 论坛)等等。而剩余期限最长的，如基金科瑞(资讯 行情 论坛)、基金银丰(资讯 行情 论坛)，年度平均折价只有3.23%、3.19%。折价率短高长低的特征，反映了市场对短期市场风险不乐观的取向，即在熊市中，对2年左右剩余期限的基金最高年度折价率10%应该是合理的。从国内股票基金的波动特征看，年度15%以内的波动水平是正常的。
短期基金平均折价率变化与短期市场信心有密切关系。近期，当指数在1000点附近两度走稳，基本面对多头越来越有利情况下，机构投资者大量涌入封闭式基金，导致折价率迅速下降。这只能说明这些资金对后市有信心，但并不一定表明进场资金套利是没有风险的。
对封闭式基金投资，还应该特别注意封闭式基金之间的质量区别，千万不能等同对待。数据显示，在4月15日，2年左右的基金折价率普遍在20%左右，到了6月3日，这些基金的下跌比例截然不同。最少的是基金裕华(资讯 行情 论坛)，下跌11.13%，最多的是基金隆元(资讯 行情 论坛)，下跌21.26%，把所有折价都失去了。我们曾经重点讨论了封闭式基金以及相关管理公司在封闭式基金管理方面的区别，对易方达为主的少数基金公司管理产品的优势进行了分析。毕竟，封闭式基金未来的走势，决定性因素还是基金的净值。净值的增减，与管理水平有密切关系。投资者不能简单因为某只基金的相对折价幅度大于其它基金，就决定购买这只基金，也不能因为折价幅度小，就放弃投资。投资者应该与选择开放式股票基金一样，必须考虑基金的过往表现以及管理公司的管理质量。
总之，投资者进行封闭式基金套利，必须考虑下列因素：1、剩余期限，对偏长的基金投资，基本不能算是套利，只能说是以较低的成本进行投资；2、剩余期限期间市场的系统性风险与机会判断，看空则提高折价率，看多则降低折价率；3、基金表现与管理水平，优质的可以适当降低折价率。4、关注以保险公司为主的大投资者的行为，尤其是关于要求封闭式基金提前封转开方面的信息。不过，对于这类信息，不能给予过高期望。
(银河证券 李海滨)
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