重新审视小心防御战略 基金当年豪气何日能再来

　　□ 本报记者 屠海燕

　　量子基金的创始人吉姆#zhPoint#罗杰斯深信，21世纪是中国人的世纪。他让小女儿在襁褓中就开始接触中文，还打算举家迁来中国，把小女儿安排到上海的幼儿园去。不久前他说：“中国经济会硬着陆一阵子”，“但是你如果够聪明、够勇敢，你应该立刻买进能够买到的原材料，以及所有在中国可以投资的工具”。

　　第一流的投资家如此看好中国和中国的资本市场，使记者不禁想起就在半月前，国内某基金公司的投资总监说的话：“现在谁也看不清楚市场的未来，谁也不敢说底在何处”。为数众多的基金2005年半年报，的确反映了这种“看不清市场未来”的情况。大多数基金又开始了新的“扎堆”：一起抛弃原有的重仓蓝筹股，又共同购进并重仓持有非周期性行业股票，后期的投资策略则如出一辙，都在说要防御。

　　基金们小心翼翼“防御”的原因主要有三：一是中国经济增速放缓，将导致上市公司业绩普遍下滑；二是股改前景不明朗，可能因为大扩容等因素使市场重心进一步下移；三是宏观调控和行业周期性会让部分上市公司赢利出现回落。

　　而就在基金们踌躇不前之时，外资投资机构已经趁虚而入了。他们倒像是看懂了中国资本市场之现状，真金白银、叩关而“攻城略地”。无怪乎有人说：“对于目前的中国股市来说，QFII是一股反常的力量，可能也是惟一清醒的市场投资力量。”

　　据报道，与基金们调仓形成对照的是，近期、尤其是第二批试点方案使蓝筹股对价明确后，QFII和社保基金非常活跃。长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、中化国际(资讯 行情 论坛)、海特高新(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)等20多家公司被QFII和社保基金大量加仓。

　　让我们看看最近QFII们对同类问题的分析：

　　——2004年，汽车、钢铁、水泥、电力等行业股票价格已经暴跌；2005年，地产、金融、海运、煤炭、石化等各个行业的股票轮流下探。至今，汽车行业量度跌幅已经达到70%，水泥行业量度跌幅68%。由于中国股市1996年才形成规模，很多投资者、包括机构投资者都没有经历过完整的经济周期，对周期性行业的估值存在偏见。因此，很多周期性行业股票如果放在一个更长的完整周期来看，已经极具投资价值。

　　——近期重点关注两类行业?盈利增长稳定且具有较高确定性，估值相对合理的行业，如?银行、高速公路、港口、机场、连锁商业、中药、旅游；基本面经过重大调整，盈利已出现或有可能出现恢复性增长，估值处于低位的周期性行业，如航空、汽车、钢铁等。

　　——A股已经显示出相对的吸引力。从风险收益比分析，与H股、红筹股、美国上市中资股、B股相比，目前投资A股更佳。其中有3个原因：一是A股对H股溢价已经大幅缩小；二是股改将令现在流通股股东的成本缩减17%-30%，而H股的投资者是否能得到补偿还不确定；三是银行储蓄和流通市值的比率现在上扬到26倍，而2001年仅为7倍，如果市场信心变化，资金将会流向证券市场，政府也采取了很多措施复苏证券市场。

　　——每股收益下降未必导致股指继续探底。由于预期作用导致股市提前反应，真正等到每股收益下降时，股市未必出现走低的局面。……

　　同为机构投资者、面对同一个资本市场，一个着眼于“行业周期波动”中的短周期，另一个更着眼于长周期；一个注意股改使流通盘扩大，另一个更注意股改使持股成本降低；一个说公司业绩将下滑、股价还要跌，另一个则说股价已经提前趴下，一旦真的“狼来了”，还能趴到哪里去？

　　基金们恐怕要重新审视一下自己的“防御”策略。曾几何时，开放式基金军团甫成气候，在资本市场叱咤风云、纵横捭阖，令众多投资者侧目而视、唯其马首是瞻。

　　不知基金当年豪气，何日能再来？