基金资金状况好转增仓明显 判市出现分化(图)

　　申银万国证券研究所 林捷

　　2005年2季度末共有42家基金公司旗下的181只基金公布投资组合。其中封闭式基金54只，开放式基金127只。相比上季度，有2家新基金公司，13只新基金第一次公布投资组合，第一次公布组合的基金中股票类的7只，其余都为货币市场基金。

　　资产配置：存在明显的主动增仓倾向

　　2005年2季度，股票市场持续下跌，但与此同时，基金的股票持仓水平继续提高，所有股票类基金的加权平均仓位70.80%，较上季度末的69.11%，提高1.7个百分点；其中封闭式基金股票仓位由2005年1季度末的69.76%提高到70.71%；可比开放式基金的股票仓位提高较为明显，由原来的68.47%提高到71.07%，提高2.60个百分点；与此同时，本季度末首次公布组合的新基金的加权平均持仓水平达到64.35%，除湘财荷银风险预算持仓为37.11%处于较低水平外，其它6只新基金的持仓基本都在60%以上。整体数据表明，2季度末在经历市场持续调整和5月份基金重仓股的集中下跌之后，基金仍然维持了非常高的持仓水平。

　　2季度股票市场持续下跌，基金所持有的股票资产整体处于缩水的状况，股票的价格波动对基金股票仓位将产生一定的被动性影响；同时2季度债券指数上涨5.14%，债券价格的波动也将对基金股票仓位产生一定的被动性影响，因此考虑两类资产自身的价格变动，对股票持仓水平将产生仓位下降的影响。

　　从可比基金来看，2季度封闭式基金股票投资比例从69.76%小幅提高到70.71%，分类来看其股票资产市值降低19亿，减少3.4%(2季度A股指数(资讯 行情 论坛)下跌8.5%，最新的基金核心重仓股指数下跌2.8%)，非股票资产减少18.7亿(2季度国债指数(资讯 行情 论坛)上涨5.14%，因此非股票资产的大幅减少不是由于债券自身的缩水带来，而是来源于基金的持仓调整)，整体数据显示封闭式基金在资产配置的层面存在明显的主动增仓行为，扣除市值缩水的影响，基金实际的主动增加股票投资的程度实际上要比实际显示的仓位提高更加明显；可比开放式股票类基金(即在1季度末已经有组合数据公布的基金136只)在1季度股票资产减少21.7亿，非股票资产部分也减少58.2亿元，其中基金赎回规模为15亿元；同样看来1季度开放式基金的主动增仓十分明显。

　　开放式和封闭式基金的持仓数据结构都显示基金在2季度市场调整过程中有明显的买入股票的倾向。

　　申购赎回：资金状况有望转好

　　2季度股票类基金发行陷入前所未有的困境，同时市场的下跌也带来了赎回压力，这些都造成2季度基金可供投资的资金缩减，给股票类基金的运作带来一定的压力。在2季度开放式股票型基金的新发基金的规模基本接近上季度水平；存量净赎回规模较1季度显著减少，净赎回从1季度的161亿减少到2季度的16个亿，实际上这个规模在历史上也属于较低的净赎回数据，这个状况一定程度上表明历史上基金大规模发行阶段沉淀的赎回压力一定程度得到缓解，同时也表明基金持有人对比目前市场风险相对较低的一种认同，值得投资人关注。

　　与此同时，需要提出的是，在随后的3季度，随着几个银行类基金管理公司的发起、成立和首只基金的募集，我们认为股票类基金整体的规模、资金状况会得到很大程度的改善。

　　行业配置：增长减速下寻找防御行业

　　2季度基金延续防御性的行业调整思路，稳定类行业受青睐，周期类行业受减持。除了典型的钢铁、石化等周期行业外，煤炭、港口、海运等部分高景气度行业也开始遭遇减持；与此同时抗周期股票增持明显，部分二级行业龙头股票,以及消费类股票成为了基金二季度新增仓的重点。具体来说，采掘业、石油化工行业减持明显，电力、金融、食品饮料等行业增持明显；与此相类似，基金在社会服务行业、家具建材行业、农林行业上增持比率也很大；基金目前最看好的仍然是传统的交通运输行业，本季度继续增持，最明显的是在高速公路子行业上的增仓。

　　需要特别指出的是，基金对周期类股票的减持从2004年4季度的宏观调控初期就已经开始,但对瓶颈类的高景气度行业的明显减持,则是本季度基金最新的操作动向,这一定程度上体现基金对宏观调控进程的看法，对瓶颈紧张预期的消除以及部分股票估值的持续提高是这类股票下跌的主要原因。

　　个股选择：没有新的亮点

　　在宏观、政策等因素都存在较大不确定的同时，基金整体将注意力放在增长前景确定的稳定增长型资产上。“积极防御”将带来整体基金的“抱团取暖”。确定的稳定增长型资产，以及估值前景相对确定的增量资产，是基金整体在当前市场状况下的一种理性的抉择。

　　在基金二季度新增的重仓股中,没有特别明显的牛股。部分稳定类行业的龙头股成为了首选。消费行业的一些稳定公司如天通股份、百联股份、广州友谊(资讯 行情 论坛)、锦江酒店等一些新面孔出现在基金十大重仓股的行列,但是总体来看,在二季度基金并没有挖掘出突出的大牛股。与此同时，在“试点”的大背景下，基金也在其投资范围之内采取了一定的新动做，加仓买入若干有成长性的试点股。季报数据显示，长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)和苏宁电器(资讯 行情 论坛)三大股改试点“焦点”股成为基金重点增持的对象。

　　基金经理看市场：大势判断出现分化

　　与以往基金经理工作报告中往往一致坚持谨慎看多的状况不同，2季度基金经理的工作报告出现比较明显的分化。

　　比较谨慎的观点如国泰金鹰增长认为“基于经济基本面、政策面、资金面等各方面因素的分析，除非出现更有力度的利好刺激股价的上升，否则市场可能难以在三季度产生新一轮行情”；基金同益(资讯 行情 论坛)和宝康消费品则基本看平，基金同益认为，“未来市场上行将受到宏观经济与企业盈利不确定性等因素的压制，下跌又受到政策与估值等因素的支持”；乐观的如易方达积极成长认为，“三季度里，原本混沌的市场将变得清晰一些，市场整体估值水平已经很低，众多上市公司股价已显现出绝对投资价值，不排除存在较好的阶段性或局部性的机会”。

　　

2005年2季度末基金行业配置比例变动率(图片来源：经济参考报)