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中国银河证券研究中心 王群航
日前，管理层大力推动证券市场发展的一系列新措施出台，再次将“允许基金管理公司用股票质押融资”推到了前台，这其实是一项颇受争议的措施。
管理层宣布允许基金管理公司用股票质押融资，其本意是想给股票市场增加资金供
给量，目的是要挽救眼下在千点关口岌岌可危的股票市场。但是，在制约股票市场行情上涨的根本性障碍没有解决的时候，仅仅期望依靠开放式基金用股票质押融资抵来的区区数百亿元资金去支撑弱不禁风的股票市场，于事无补。更何况这种质押融资还有着许多制度层面、操作层面的问题，如果真的实施，还有待严格规范。
有一种很乐观的观点认为，利用股票质押贷款将增加市场的资金供给。但笔者担心，这可能是某些人一相情愿的想法，因为如果真是这样实施起来，问题会很多很多：如果质押来的资金是短期资金，那与基金公司日常宣传的长期投资理念不符；如果质押来的资金是长期资金，期间如果出现风险，如流动性风险怎样应对？如果质押的股票大涨大跌怎么办？基金公司目前的绩效情况是绝大多数没有绝对收益，质押之后风险岂不更大！
市场对于开放式基金可以进行质押贷款的另一种读解，是应付大额赎回、巨额赎回，这种前几年就被批驳过的观点就更加站不住脚了。
第一，开放式基金的本质特征决定了它不需要融资。开放式基金直接面对投资人的申购与赎回，规模不固定，更注重基金资产的流动性，必须长期保留一定比例的现金在账上以备赎回。既然其账面上需要保留有一定比例的现金,就完全不必融资。如果其保留的资金太少，难以应付正常的赎回，就说明该基金的投资组合有问题。这个问题的解决，自然不能够依靠融资，而应该靠基金管理人安排出一个科学合理的资产配置，从而保证基金的正常投资运作与赎回。
第二，如果有大额赎回、巨额赎回发生，然后通过股票质押贷款来应付赎回，这等于是让留着的持有人为已经赎回的持有人买单，这种做法对于留着的持有人不公平。而且，大额赎回、巨额赎回之所以会发生，通常是大资金在赎回，如果可以用质押融资进行应对，就是让中小持有人为大持有人买单，这种不公平对待中小持有人的做法，既是违法违规的，也是违背“国九条”的。
第三，基金公司都有专门的销售服务团队，这些团队的工作不仅仅是将基金份额销售出去，更重要的是要做好对于大客户的维护工作，其中便包括了解客户的持有意向、赎回意向，然后反馈给公司，让基金经理及时做好基金资产的配置调整工作。如果相关工作人员连这些情况都掌握不住，那应该是营销人员的失职，是公司管理的失职。
第四，开放式基金所特有的巨额赎回的风险特征，决定了它不适合使用短期融资。通常，巨额赎回的发生总是因为有重大的利空原因；而开放式基金出现巨额赎回又会反作用于证券市场，不仅雪上加霜，并可能引起连锁反应。投资人抢着赎回基金份额，其结果只能是迫使基金管理人越跌越卖，越卖越跌。在这种情况之下进行融资，从表面看，其短期的效果是保证了赎回的正常进行，减轻了赎回的压力，稳定了市场，但由于融资是必须归还的，开放式基金还必须兑现手中的股票资产，而在兑现过程中资产会不断地缩水。这将使融资风险大大增加。
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