质疑鹏华货币基金的蹊跷亏损 是否隐藏道德风险

　　

质疑鹏华货币基金的蹊跷亏损(证券市场周刊供图)

　　一次蹊跷的亏损，暴露出货币市场基金的操作风险，更让人担心其中是否存在道德风险。我们期待更真实合理的解释，消除基金持有人的疑虑

　　作者： 本刊特约记者 龚平/文

　　货币市场基金在短短一年多的时间里蓬勃发展，成为中国基金市场的亮点。但是，随着浮华的退去，货币市场基金的问题也开始显现。据报道，鹏华货币市场基金在近期回报率排名第一，但是这并不能掩盖其在前期运作中存在的问题，有必要认真反思。

　　今年4月27日，鹏华货币市场基金的每万份基金份额净收益是-0.2804元，这是货币市场基金史上的第一次亏损。这不仅让鹏华货币市场基金的投资人感到震惊，也是对所有货币市场基金投资人的风险提示。

鹏华货币市场基金收益一览表

　　异常亏损的五点质疑

　　对于旗下货币市场基金的突然亏损，鹏华基金管理公司的解释是：“之所以出现这样的波动，跟银行间市场债券交易的记账规则密切相关。本基金最近两天进行了一个提高长期收益水平的换券操作，由于记账规则的原因，收益体现在26日，导致该日收益水平高于正常水平；而亏损体现在27日，导致该日收益水平低于正常水平。如果把26、27日两天的收益放在一起考虑，对应的万份收益为0.3286元，7天年化收益率为1.713%，属于正常的收益水平。”

　　对于鹏华基金管理公司这样的解释，笔者有很多疑问。

　　第一， 亏损怎么会与“银行间市场债券交易的记账规则密切相关”？如此说来，是“银行间市场债券交易的记账规则”在害人？那么，是不是银行间市场要调整债券交易的有关记账规则？但如果真的是这样，为什么其他货币市场基金没有出现过这种情况？

　　如此看来，亏损的根本原因可能不在于银行间市场，可能在于鹏华基金管理公司自身。

　　不错，银行间市场是可以允许参加交易的对象自由选择交易结算的方式，或为“T＋0”，或为“T＋1”，但是这个选择权完全在于相关的基金管理公司，在于相关基金管理公司的基金经理，或者交易人员。因此说，这种亏损应该与银行间市场无关。

　　打个比喻，某饭店准备了丰盛的主食、菜肴、酒水、饮料，而客人只知道吃饭，口渴后却指责饭店的服务有问题，不周全。试问，这种指责合适吗？

　　由此，笔者推测，是鹏华基金管理公司，或者是其基金经理，或者是其交易人员合理地利用了银行间市场的交易规则，将有赢利的交易选择了“T＋0”的交易结算方式，将有亏损的交易选择了“T＋1”的交易结算方式。

　　第二， 众所周知，鹏华货币市场基金成立于4月12日，从成立之日起即开始运作，到事发之日的4月26日，此基金只不过才运作了短短的11个交易日。按照通常的建仓操作运作流程，很多基金尚处于建仓操作的初级阶段，基金的账面上应该有大量的现金。因此，按照常理，鹏华货币市场基金当时的账面上应该有很多的现金可以运作，何需换券操作？又是什么样的好券种值得基金如此不计后果地大幅度调仓？如果是因为建仓太快，已经满仓，然后发现选错了券，那么，在这么短的时间里犯这样严重的错误，责任应该由谁来负？

　　在建仓的初期即遭受如此巨大亏损的换券操作，实在让人怀疑鹏华货币市场基金在构建资产组合方面的操作策略及水平和能力。

　　第三， 什么是“提高长期收益水平的换券操作”？按照常理，一年以上的投资为长期，那么，鹏华货币市场基金是在买剩余期限介于365～397天之间的债券吗？换券产生如此严重的亏损，规模恐怕不会小。货币市场基金的久期上限是180天，这样的换券操作，背后是否有违规操作的嫌疑？

　　此次事件之后，鹏华货币市场基金的收益有下降的表现(见附表)，难道“提高长期收益水平”的代价是放弃了短期收益吗？

　　第四，在上述解释的最后，鹏华基金管理公司心安理得地安慰投资人：“如果把26、27日两天的收益放在一起考虑，对应的万份收益为0.3286元，7天年化收益率为1.713%，属于正常的收益水平。”要知道，27日的亏损是在吞噬了其他投资组合自然增长的收益之后出现的亏损，因此说，27日的损失远远不止-0.2804元，它的实际损失应该比账面显示的这个数字大的多。

　　还打一个比喻，一部汽车与其他汽车一样在正常行驶，突然，该汽车在某一秒种突然倒退数米。事后，车主说，从更长的时间段上看，该汽车还是在前进的。至此，我们能够说该汽车的行驶是正常的吗？

　　第五，根据鹏华基金管理公司的解释，“由于记账规则的原因，收益体现在26日，导致该日收益水平高于正常水平；而亏损体现在27日，导致该日收益水平低于正常水平。”至此，在排除了所谓规则的原因之后，笔者要问，相关当事人为什么要选择把亏损选择放在27日呢？为什么不放在26日，与26日的收益相抵呢？通过表一，我们可以看到，除去首日公布净值的4月19日，鹏华货币市场基金的万份净收益在4月26日是最高的(0.973元)。这里面是不是又有什么问题呢？

　　令人担心的事件猜想

　　回望历史，在2005年以来成立的货币市场基金当中，只有两只基金的首发规模超过了30亿份，分别是市场口碑甚佳的易方达货币市场基金(36.22亿份)，和鹏华货币市场基金(33.54亿份)。当时，这只基金能够募集到这么大的规模，十分出乎市场的意料。其他几只首发规模接近30亿份的基金分别是：华宝兴业现金宝23.14亿份，嘉实货币市场基金29.47亿份，中信现金优势24.33亿份。

　　相关数据很清晰地显示，鹏华基金公司近几年一直在努力提高自己的股票投资管理能力，但成效不是很显著。而货币市场基金的异军突起，无疑给鹏华基金公司带来了较好的声誉。

　　但是，联系上述质疑中的不合理之处，我们对鹏华货币市场基金此次蹊跷的亏损事件的全过程，有了一种大致的猜想。

　　第一阶段的情况是这样的：货币市场基金发行期间，鹏华基金公司上下齐努力，克服种种不利因素，取得了良好的发行业绩。但是，许多基金之所以首发规模大，是由于发行期间有大量的“帮忙资金”，鹏华货币市场基金是否存在这种情况，不得而知。不过从之后基金的市场变现看，这种情况的可能性非常之大。

　　基金成立数日之后，鹏华货币市场基金出现大量资金撤出，于是进入第二阶段。撤出的资金可能是某个大客户正常的赎回，也可能是帮忙的资金要陆续退出。但问题在于，部分资金退出打乱了鹏华货币市场基金原先的投资计划，于是为了服务好大客户，为了保证赎回，鹏华货币市场基金只好大规模地卖券。

　　但是卖券有亏损，如果亏损体现在当天，退出的客户损失会很大。因为按照货币市场基金的申购赎回规则是：当天申购的资金不享受当天的收益，当天赎回的资金享受当天的收益。于是，为了不让大客户有损失，或者说减少损失，或者说稍微增加一些对于大客户的回报，就合理利用银行间市场的有关规则，将收益体现在当日，将亏损体现在次日。因此，4月26日的万份净收益是鹏华货币市场基金有纪录以来最高的。

　　故事的最后，赎回的人满意地去了，留下的人默默地承担了损失。

　　当然，以上只是一种推测，事件的真实过程，只有当事人最清楚，笔者也期望鹏华基金公司能够给予一个明确的解释。因为，如果上述推测属实，就说明鹏华基金管理公司只是合理地利用了市场的规则。但是，公司的这种行为也明显存在着不当之处，即没有能够公平地对待所有的基金持有人。另外，目前市场中的某些业务规则有需要进一步完善的地方。因为这些规则本来可能是没有缺陷的，但是，在新的交易主体加入之后，有些新问题便出现了。因此，为了充分保护好普通持有人的利益，某些在特定条件下可能存在缺陷的业务规则需要修改，需要完善。