折价率不断创出新高 封闭式基金投资价值凸现

　　□香塘伟业 吴守祥

　　从5月9日之后的一个月内，上证基金指数下跌了10.42%，深圳基金指数下跌11.85%，而同期上证综指和深圳成指分别下跌了7.75%和9.02%。基金价格这轮的大幅度下跌，使得原本就很高的折价率再创新高，如在3月30日封闭式基金的加权折价率为37%，折价率超过40%的基金只有14只。截至6月10日，封闭式基金市场整体折价率达到39.45%，再次创下历史新高 ，而20只2008年前到期的基金整体折价率也有所上涨，目前为21.19%。目前市场中折价幅度超过40%的基金数目仍有23只。除此之外，另有4只基金的折价幅度超过了30%，而折价低于20%的基金仅剩6只。

　　折价率的高低与基金规模、到期日有一定关系。折价率在40%以上的基金规模均为超过20亿份的大盘基金，而目前折价率在20%左右的都是规模为5亿份的小盘基金。此外，到期清算概念依然影响市场，包括基金兴业(资讯 行情 论坛)在内到期日在两年内的基金折价率普遍较低，其中基金兴业折价率只有13%左右。虽然封闭式基金的平均折价率又创下了新高，但折价率继续扩大的往往是原来折价率就比较高的中大盘基金，而业绩优秀、离到期日较近的小盘基金的折价率依旧在不断地收窄，到期清算概念依然是2年内市场关注的焦点。

　　机构长线建仓脚步依旧

　　从去年底开始，就已经有不少资金开始长线进入部分封闭式基金，伴随着封闭式基金这轮的大幅下跌，我们注意到，封闭式基金的投资机会正在逐步引起更多场外市场资金的关注，5月份新增开户数中，基金户的开户增长最为明显，5月上旬每天基金开户数约为1000户，5月下旬更是达到2000多户/天。同时，在封闭式基金净值明显回落、成交量严重萎缩的情况下，一些封闭式基金却不时有大笔交易发生，很有可能是以保险资金和QFII为代表的机构投资者在迅速建仓。

　　继今年3月14日封闭式基金出现首例大宗交易后，有关封闭式基金的大宗交易就不断上演，截至6月4日，封闭式基金大宗交易的次数上升至6起，在二级市场成交萎缩的情况下，大宗交易也成为机构迅速建仓和抛售的最佳选择。以最近发生的两笔大宗交易为例，同一日基金普润(资讯 行情 论坛)和基金景博(资讯 行情 论坛)的成交金额分别为363万元和81万元，而大宗交易的成交金额则分别高达774.77万元和796.95万元。

　　弱市之中大宗交易的再次出现，不免令人产生一定的联想。今年3月份后，深圳B股市场先后出现56笔大宗交易，成交金额2.83亿港元，这也成为当时B股市场一道独特的风景，而此后的种种证据显示，B股市场的大宗交易为海外基金加速建仓，其买入的一个重要理由就是：B股公司业绩优良，而且相对A股市场有着大幅折价。

　　根据中国保监会统计数据，截至4月底，保险机构投资基金的规模今年以来一直在不断增加，除了3月份有小幅的下降，截至4月底，保险机构投资基金的规模已经达到890.29亿元，较上个月增加了92.3亿元，创历史新高。据了解，这92亿增量资金中，有相当一部分是用于增持封闭式基金，应该说，保险机构在直接入市的同时，并没有放弃基金投资，依然关注封闭式基金的投资机会。

　　作为另一大类投资机构，QFII从去年下半年开始就表现出对封闭式基金的兴趣，并在投资封闭式基金以来不断增仓。目前投资的QFII主要是花旗和瑞银，随着QFII投资额度的不断提高和其它QFII的逐步开始介入，笔者认为持有封闭式基金的QFII将会越来越多，投入资金的规模也将会不断增加。我们应该注意到，QFII对封闭式基金的投资具有很强的针对性，目前它们仅限于投资离到期期限近的小盘基金，像花旗投资持有的10只封闭式基金的规模都在10亿份以下，而瑞银的投资策略也趋近，其新建仓的5只基金都是规模为5亿份的小盘基金。包括QFII、保险机构和其它机构在内的资金对封闭式基金的关注显示出其对封闭式基金未来投资机会的认可。

　　价格最终要向价值回归

　　封闭式基金的投资价值之一取决于到期前的安排，是清盘、封转开还是延期等，不同的方案对封闭式基金的投资价值有着非常大的影响。

　　延期是最差的方案但可能性也最小。如果延期，封闭式基金的折价将会继续，但按照《基金法》的规定，封闭式基金延期必须通过持有人大会。由于封闭式基金的高折价已经使投资者遭受了巨大损失，即使基金业绩运作良好，持有人也难以认同延期。

　　而对清盘来说，由于到期清盘不仅意味着管理费的减少，还会对股票市场造成不好的预期，即使某些封闭式基金到期清盘，考虑到清算损失等不确定因素，可能到期仍然存在折价，但这种折价程度是非常小的，因此价格也要向价值回归。通过“封转开”转换为其它形式(转为LOF、ETF、债券基金或货币基金等)而继续存在的方案则有较大的可能性，在这种情况下，价格向价值回归的力度最大。

　　总之，对于封闭式基金来说，到期的解决方案可能有多种方案，但价格最终要向价值回归的，只是回归的程度不同罢了。

　　大于0的内部收益率

　　由于股权分置试点预期尚不明朗，未来市场走势还存在较大的不确定性。根据有关测算，如果现行基金净值每年下降5%，到期时价格回归到净值，将近90%以上的基金具有大于0的内部收益率，投资价值靠前的仍然是临近到期的小盘封闭式基金。

　　目前虽然市场持续低迷，但毕竟已经处于八年的新低。因此，对于积极型投资者应该把握节奏、适当逢低买入。而对稳健型投资者可以等待市场企稳再买入。

　　离谱的高折价率

　　大盘基金的折价水平维持在35%-44%左右，小盘基金的折价水平维持在12%-25%左右。国际资本市场上的封闭式基金普遍存在折价现象，如美国的封闭式基金平均折价率为10%左右，台湾的封闭式基金的折价率也到达过20%，然而纵观全球，似乎没有哪个市场的折价率高达40%。“跌得太离谱了”是几乎所有基金经理共同的心声。高折价率，则一定程度上代表较高的潜在价值。比如，基金净值为0.584，倘若折价45%，二级市场的交易价格将变为0.321，而0.321如果按照0.584赎回的话，那就不是升值45%的概念，而是投资回报率81.81%。

　　基金可以买基金

　　近几年来，随着我国基金行业的快速发展，基金管理公司固有资金规模不断扩大，基金管理公司在一定程度上出现了投资渠道狭窄、资金闲置等问题。加之一段时间以来，证券市场出现调整行情，证券投资基金的营销出现了一些困难。在这种背景下，证监会近日及时发布了通知，规定基金管理公司固有资金可以购买基金。此规定意义不是在于会有多少资金进入基金市场的投资，关键是对于高折价的封闭式基金，从基金管理公司的角度也失去了反对“封转开”的理由。