基金公司投资基金 短期效用有限预留发展空间

　　翁嘉鸣

　　近日，中国证监会下发通知，允许基金公司将其固有资金进行基金投资，通知的发布对基金业发展具有一定推动作用。该措施虽然对当前基金业的变化效果并不十分显著，但为将来渐进式的变革预留了较大的发展空间。

　　门槛规定合理

　　根据通知规定，基金公司净资产在5000万元以上的可进行基金投资，市场人士认为，证监会对基金公司“入市”的净资产门槛的规定比较切合实际。

　　从已开业的40多家基金公司看，很大部分都是在2001年-2002年以后开业的，相对于有封闭基金管理费“保底”的老基金公司，无疑处于不利的地位。从去年年中以来的基金发行情况看，很多基金公司处于入不敷出的状态，据有关方面统计，去年仅有17家公司处于盈利状态，盈利面不到四成。不少公司的净资产已经缩水5%-20%以上，譬如，金鹰基金去年末账面净资产就减少到5500万元左右，按照基金公司一年经营成本，该公司很可能已经在5000万的净资产线上下徘徊了。应该说，《通知》中关于净资产底线的规定具有一定前瞻性:它承认了目前和未来基金业的竞争性，预见了公司间经营分化的现象。如将该门槛定的过高，也是对一些经营能力较弱公司“制度上的不公”，剥夺了其合法运用固有资金的权利；同时也不符合目前半数以上公司的实际状况，否则将造成政策受益面的局限和不具可操作性。

　　“入市”资金有限

　　通知还规定“基金公司持有的基金份额不得超过该公司净资产的60%”。很多人认同基金投资60%的上限在相当一段时间是难以看到的。这不仅仅是因为经营不善公司的因素，而是整个基金业的运作成本使然。一般都把目光聚焦在管理规模和收入比较小的公司，其实大公司的运作成本也并未随着规模的扩大出现显著下降，固然它们依然有巨额的利润作为充足的后盾。2004年嘉实、易方达和华宝兴业的净利润分别为5065万元、3476万元和1965万元，其同年的管理费收入分别约为2.4亿元、2.23亿元和8365万元，而中信基金的收入和净利为1.36亿元和6193万元。众所周知，当时前三者管理的基金都在5只以上，而后者只有1只。我们通常认为影响管理人收入的是基金份额，而影响公司利润另一非常重要的因素就是成本，说的更简单，就是处理好单只基金运作收入和成本的关系。这也就不难理解管理规模超过400亿的南方基金利润未必有海富通高的原因了。很显然，处理不好上述关系，将直接导致利润的下降甚至亏损，股东对资本金安全程度的关注提高，将影响基金固有资金“进入风险市场”的积极性。从目前基金发行情况和公司成本考虑，大公司成本高企、小公司入不敷出都将一定程度影响其投入基金市场的资金力度。

　　影响基金入市还有个因素就是“利润回流”。盈利的基金公司，特别是有持续盈利纪录的大公司到第二年都会将前一年的利润以现金红利方式分配给股东。从公开信息透露，南方和易方达都将前年可分配收益一半左右拿出来分配。据估算，近20家盈利公司全部净利润估计在5-6亿之间，理想状态下如果其他盈利公司也按此比例留存收益，可动用该部分资金约为2-3亿元，约占2004年管理费收入的7%-10%，即使考虑历年留存因素，估计也就5亿元左右。可问题是又有那个董事会敢把股东的留存收益都投入到有风险的开放式基金呢？显然不可能。另外，基金业的竞争，也促使各公司加大了研发、营销和客户服务建设投入，而这些都需要耗费巨额资金。最近基金公司开始扩股和缩短首发时间、控制成本，无一不体现对经营性资金流的渴望，因为资金的衰竭必然影响企业后续的经营和发展。任何一个有责任的基金公司首先应该专注于“替人理财”的主业经营，以期做大做强，扩大市场份额，不应该对“管理人入市”抱以过多的精力。以近20家绩优公司平均2亿净资产动用20%的额度等因素综合估算，这几十家公司能有14亿元的资金流入应该说已经很不错了。对比数千亿的基金规模，很明显，《通知》对给股市输血的作用十分有限。

　　至于将资金入市比例扩大到公司净资产的60%，应该说是给未来预留了一定的空间。也许业内将来会出现若干具有明显优势和市场份额的管理公司，其充足的现金流可以获得充分运用，而以后出现若干注册资本更高的公司，在一定时段资本金运用达到阶段高点时，闲置资金也获得明确投资方向和足够空间。但对于这一规定更多的应该理解为“制度空间”，而不是短期“操作空间”。

　　期限考验资金“双性”

　　有关基金持有期限的规定，对基金公司的资产流动性提出了比较高的要求。本着资产流动性和安全性的要求，各公司决策层和股东一定会比较审慎，对一些处于扩张期的新公司估计会更加注重，而一些资本金相对雄厚的公司压力相对要小些。

　　购买基金必然需要承担一些风险，每个公司的决策层都会进行周全的考虑，6个月的时间也不算很短，要对其进行预见，除了对宏观经济等进行把握外，对市场趋势判断也是个很重要的环节。这不是件容易的事。有种说法，各项指标综合反馈都说当前内地股票市场很有投资价值，进入风险不大，基金公司资产会获得一定收益。这也许有道理，但未来各种变数都是饶不过去的问题。

　　由于投资封闭基金一般都要持有到合同结束，目前最长的封闭基金到期清算也要10年以后，对于以投资到存续期结束为目的基金投资行为的会计处理方式采用“市价提减值准备”方式就不一定很合适，市场的波动将导致相关公司收益的不确定性，影响公司当年的利润。考虑到目前该品种普遍的折价率，对于这样的长期投资按净值计价可能有利于投资封闭基金的信心和重视程度，延缓被边缘化的趋势。当然，对于因经营原因无奈中途变现的交易，其会计处理应该按市价计算。

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　　基金公司固有资金可购买基金相关小调查

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