基金图变

　　策划 本刊编辑部 统筹 江涛

　　编者按：

　　2005年一季度，上证指数在下穿1300点前期心理线后，就像一枚断了线的风筝。股指在飘忽不定的政策面与消息面间游移，投资者无法预知下一步大盘将行至何方。执股市资金 牛耳的证券投资基金在忍受了自2001年以来熊市之痛后，其2005年新一季度的投资组合，能否透露出一些新的投资亮点，带给投资者几许希冀呢？

　　在看似还是上海机场、中集集团这些老面孔的基金十大重仓股中，还是有一些基金试图寻找新的变化。诸如中资基金这样的“土和尚”和中外合资基金这样的“混血和尚”在选股思路上的不同，以及不同的基金面对老蓝筹“坚守还是撤离”这一问题的分歧，将增加市场的机会。总况一季度基金持股集中，大部分股票型基金的前十大重仓股占其股票投资金额的比例在50%以上，有的甚至达80%以上。(本刊数据室 汪澜)

　　净赎回现象加剧

　　截至4月21日，共计168只证券投资基金公布了2005年一季度投资组合。统计显示，基金总规模已达到3833亿份，扣除54只封闭式基金817亿份的固定份额后，开放式基金的总规模为3016亿份，比2004年四季度末增长近442亿份。

　　但是，在扣除货币型基金592亿份的净申购后，股票型和债券型基金累计被净赎回150亿份，仍未能摆脱赎回阴影。与2004年四季度119亿份的净赎回相比，还有加剧趋势。而具有可比性的11只货币型基金份额由2004年四季度的633.27亿份猛增至1240亿份，增幅高达95.8%，是贡献份额最大的群体。

　　基金规模的此涨彼消也直接反映到其发行市场上。2005年以来，共计发行14只开放式基金，其中货币型基金占8只，纯股票型基金仅有2只。

　　净值越上涨 赎回份额越多

　　从净值变动与赎回份额之间的关系来看，在股票型基金中，被净赎回份额较多的基金，多数净值增长居前。比如一季度以8.4%的净值增长率排名第4的富国天益价值基金，被净赎回2.08亿份，赎回比例为45.32%，是净赎回份额最多的基金；以8.8%的净值增长率排名第1的广发稳健基金，赎回比例为39.52%。

　　对于股票型基金而言，造成这一现象的主要原因是股票市场持续低迷，净值实现上涨的基金可以说是“珍品”，但在净值下跌基金的示范效应影响下，成为人们争相赎回的对象。

　　仓位居高不下 集中持股明显

　　统计显示，在2005年一季度，股票型基金沿袭了2004年的操作策略，即“扎堆”持股、“抱团取暖”。但不同的是，基金在2004年因股票仓位过重造成调仓困难，最终导致净值下跌，但一季度一些持股集中度较高的基金，净值增长情况反而较理想。

　　2005年一季度，168只基金的整体股票仓位为42.4%，与2004年四季度末的46.7%相比，小幅下降。其中，127只股票型基金的股票仓位仅由66.76%降至66.51%。

　　集中持股现象明显，大部分股票型基金的前十大重仓股占其股票投资金额的比例在50%以上。天治财富、天同保本、基金科汇(资讯 行情 论坛)、基金景宏(资讯 行情 论坛)等基金前十大重仓股甚至占其总仓位的80%以上。这4只股票基金中，除天治财富在报告期净值下跌1.09%以外，其余基金的净值均有不同程度的增长，基金科汇的单位净值甚至增长了5.98%。

　　加仓非周期性行业

　　2004年一季度，基金对社会服务业、食品饮料、交通运输、金融保险等非周期性行业采取加仓策略。增仓幅度最大的是社会服务业，持有市值由25.87亿元增至36.82亿元，增持比例达42.31%。不过，由于基金2004年年底持有社会服务业市值基数较小，所以仓位增长幅度虽大，但增持数量并不多。而对于食品饮料这一原本持有市值基数就较大的行业，基金在报告期仍增持19.76%，足见其被看好程度。

　　对于机械设备仪表、建筑业、采掘业等周期性行业，基金则进行了减仓操作。报告期末，基金持有机械设备仪表行业市值达103.96亿元，比上一报告期减少了19.48亿元，是减持市值最多的行业。

　　图变迹象之一 “土和尚”与“混血和尚”选股有别

　　尽管基金持有的重仓股高度集中，但中资基金与中外合资基金之间109只持股不重合的股票，还是显示出它们之间的持股差异。孰优孰劣，显然一时还分不出高下。 截至2005年一季度末，共计成立了30家中资基金管理公司，持有重仓股171只；成立了13家中外合资基金管理公司，持有重仓股90只。其中，两者持股重合的股票有76只，持股不重合的股票共计109只(下简称单向持股股票)，两者之间还是存在一定的差异。在这里，我们重点对这109只单一持股的股票进行分析。

　　合资基金瞄准行业小龙头

　　在合资基金持股中，有华联控股(资讯 行情 论坛)、丽珠集团(资讯 行情 论坛)等14只股票为单向持股。统计发现，在合资基金中也存在持股“扎堆”现象。

　　比如丽珠集团，2005年一季度新进入富国基金旗下基金汉博(资讯 行情 论坛)前10大重仓股之列，期末持有160万股。而丽珠集团前10大流通股东中，还出现华宝兴业多策略增长、申万巴黎盛利精选、国联安德盛小盘等3只合资基金身影，持股数量最低的德盛小盘，也持有近300万股。如果不是由于基金汉博规模较小(仅发行2.8亿份)，使丽珠集团浮出“水面”，人们还很难发现这只“准”基金重仓股。

　　索芙特(资讯 行情 论坛)则被德盛小盘、富国动态平衡、基金汉博、基金汉兴(资讯 行情 论坛)、华宝兴业策略增长等5只合资基金持有，累计持股数为821万股，占流通股本的15%。被3只以上合资基金持有的股票还有特变电工(资讯 行情 论坛)、恒瑞医药(资讯 行情 论坛)、华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、山东药玻(资讯 行情 论坛)、岳阳纸业(资讯 行情 论坛)等。

　　合资基金单向持有的14只股票涉及化工、医药、科技、造纸、酒业等多个行业，但一个共同特点是持股盘子较小。如索芙特、三一重工(资讯 行情 论坛)等9只股票的流通盘多处于1亿股以下，流通盘超过2亿股的仅华联控股一家。合资基金持股的另一个特点是多为行业小龙头。比如山东药玻为医药包装业龙头，而红星发展(资讯 行情 论坛)则是世界上最大的碳酸钡生产和出口企业，山西汾酒(资讯 行情 论坛)是中国八大名酒之一。

　　中资基金挖掘二线蓝筹

　　中资基金单向持股的股票有95只，总体来看，有些落“俗套”，承袭了基金整体持股思路，即重仓煤、电、油、运四大类股票，对于非周期性行业股票有所加仓等，但已与过去的“大盘蓝筹”概念有所区别，一批二线蓝筹股轮廓逐渐清晰。

　　作为一个特殊板块，中资基金单向持股中出现了华兰生物(资讯 行情 论坛)、海特高新(资讯 行情 论坛)等5只中小企业板上市公司。对于合资基金青睐的行业小龙头，中资基金也有涉猎。比如驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)，是我国铅锌行业中惟一集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工为一体的大型铅锌生产企业，铅锌产量名列全国第六位；士兰微(资讯 行情 论坛)是国内最具规模的集成电路设计企业之一；东阿阿胶(资讯 行情 论坛)的产品具备业内最高出胶率和市场定价权。而对于这样的行业小龙头，在报告期，中资基金均有所增仓。

　　中资基金单向持股的95只股票中，有25只为本期新增重仓股。其中，宁沪高速(资讯 行情 论坛)、复星医药(资讯 行情 论坛)、粤高速(资讯 行情 论坛)等基金重仓持股数量都超过1000万股。从行业上看，主要以消费类行业为主。

　　还有44只基金增仓股，以稀缺性资源及相关行业股票为主。如煤炭行业的金牛能源(资讯 行情 论坛)、山西焦化(资讯 行情 论坛)、国阳新能(资讯 行情 论坛)、兰花科创(资讯 行情 论坛)；电力行业的华能国际(资讯 行情 论坛)、深南电(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)；金属非金属行业的铜都铜业(资讯 行情 论坛)、驰宏锌锗，以及长春燃气(资讯 行情 论坛)、中原油气(资讯 行情 论坛)等。

　　另外，生物医药行业的华兰生物、昆明制药(资讯 行情 论坛)；交通运输业，如海特高新、南京水运(资讯 行情 论坛)、外运发展(资讯 行情 论坛)、营口港(资讯 行情 论坛)；设备制造业，如巨轮股份(资讯 行情 论坛)、东方电机(资讯 行情 论坛)等股票也占有一席之地。

　　图变迹象之二 部分基金减持蓝筹股获利出逃

　　2005年一季度基金在10大重仓股中对蓝筹股的持仓发生了分歧，有人辞官归故里，有人星夜赶考场。蓝筹股为何在基金不断的减持中，股价还会继续上扬？这是一个非常值得耐人琢磨的话题。(本刊数据室 孙庭阳统计方法)

　　由于基金的前10大重仓股除了跟基金对其增减仓有关，也与股价涨跌、原来位列第10名之外的股票价格的上涨市值排名等有关。因此，本文剔除掉股价涨跌的因素造成股票在10大重仓股中的进出，以减小数据的偏离。

　　本文以2005年一季度初和2004年四季度末所有公布季报的基金为总样本，研究期初期末都在某只基金10大重仓股中的股票，虽然不全面，但可以屏蔽掉股价的上涨、下跌的干扰。

　　部分基金趁机减持蓝筹股

　　《红周刊》统计显示，期初、期末都出现在同一基金重仓股中的股票共有143只，在1季度上证指数(资讯 行情 论坛)下跌7%的市况下，有50%的股票被基金减持。

　　两市第一高价股苏宁电器(资讯 行情 论坛)1季度股价上涨28.61%，但期初持有的6只基金均毫无分歧地对其进行了减仓操作，仅易方达策略基金一家就减持了26.42万股。分歧最大的是招商银行(资讯 行情 论坛)，11只基金增持了1748万股，另外22只基金却减持了6230万股，另有4只基金持股不动，呈观望态度。

　　表4所列示的是在10大重仓股中出现次数最多的前20名股票，这20只股票均为市场当前追捧的热门股、蓝筹股，却有17只股票被基金减持的数量超过增持的数量，图中划上行箭头的是增仓数量超过减仓数量的股票。

　　有意思的是，在这17只股票中，除了中国联通(资讯 行情 论坛)外，走势全部强于同期上证综指。其中，贵州茅台(资讯 行情 论坛)涨幅最高，达31.3%，却被16只基金合计减持了491万股，只有4只基金增持，但增持的数量只有区区39.7万股。减持数量最多的是长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)3只股票。上海机场(资讯 行情 论坛)一季度虽然上涨了8.41%，也被47只基金减持了5507万股。

　　比较特别的是，海富通收益增长的操作和众基金不同。宝钢股份、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)在表中都是被合计减仓数量多的股票，但对这3只股票增仓数量最多的却是海富通收益增长，在其它基金看空时开始看多，并且敢在价格高企的情况下继续加仓。与之相对应的是国泰金马稳健，则是谨慎当头，随大流，顺势将深高速(资讯 行情 论坛)、招商银行悉数减仓，趁着上涨获利了结。

　　持股不动现象依然存在

　　对于基金在一个季度之中，对重仓股的操作采取持股不动的现象，本刊曾经有过分析(参见第14期《跌市之中，基金是否应该持股不动》)，基金1季度季报中这种现象仍然存在。博时价值增长持有的伊利股份(资讯 行情 论坛)仍然是1289.7428万股，但股价上涨，市值增加了4720万元。基金安信(资讯 行情 论坛)、基金安顺(资讯 行情 论坛)持有的海欣股份(资讯 行情 论坛)还是一股不动，不过1季度海欣股份股价又下跌了3.23%，合计市值损失1677万元，33个月的累计损失2.06亿元。

　　连续33个月一股不动，听任基金净值受损，华安基金公司当对这种行为给投资者一个说法了。

　　图变迹象之三 基金分歧增加市场机会

　　尽管基金价值投资的主线没有改变，但内容、风格在不断发生变化，而基金在优化组合的过程中，出现了许多分歧，也增加了市场的很多机会。(本刊特约作者 翁开松)

　　2005年4月21日168只基金公布完毕一季度季报，可以发现，基金的结构性调整还在继续，基金的区域性特征逐渐清晰起来。尽管基金价值投资的主线没有改变，但内容、风格在不断发生变化：从行业投资到个股投资，从周期性投资到消费品投资，从景气度投资到垄断性投资，从资源的稀缺性到国际化的视野，从国际化接轨到自我创新，基金组合出现了翻天覆地的变化。而基金在优化组合的过程中，出现了许多分歧，也增加了市场的很多机会。以比较典型的中集集团为例，基金围绕在类似中集集团这样的股票发生的一些现象耐人寻味。

　　中集集团VS振华港机现象

　　如果留意基金组合的变化，中集集团和振华港机(资讯 行情 论坛)虽然都是基金的重仓股，但在基金之间却发生了转移，而且，这种趋势比较明显。

　　过去持有中集的基金整体上是在减仓，而以前没有中集的基金反而是增持的比较明显。比如，2004年，地处深圳的基金持有中集的居多，而到2005年1季度后，上海的基金反而成为增持中集的主力。与此同时，一些深圳的基金在减持中集集团后，加仓振华港机，如景顺基金2005年1季度持有1000多万股，而基金久嘉(资讯 行情 论坛)持有500万股，银华保本基金持有487万股，都是加仓所致。

　　而原先重仓振华港机的基金在减持振华港机后，又有加仓中集集团的迹象。如海富通基金2005年1季度增仓461万股；上投摩根基金也是一个季度内新增154万股；华安创新(资讯 行情 论坛)基金亦新加248万股；国泰基金更是整体加仓，旗下8只基金中有5只基金的10大重仓股有中集集团，数量在500万股左右。

　　出现这种地域间大挪位的现象，可能与一些基金为了分红，减持之后不料价格越来越高而不愿再高买等多种因素的造成，但正是这种分歧使基金的区域性特征也逐渐清晰起来。

　　中集集团VS中兴通讯现象

　　2004年一季度，中兴通讯与中集集团的股价差价在3元左右，而到2005年一季度，中集集团的股价反过来却高过中兴通讯3元，这是一个非常有意思的现象。

　　可以说，即使在今天，市场对中集集团的分歧仍然非常巨大。看好中集的基金坚决持有，甚至加仓，如南方基金是最早挖掘到中集第一桶金子的基金，2005年1季度不减反增，旗下8只基金持有数量达2626万股，是中集集团当之无愧的“铁杆”基金。与此同时，看空中集的也大有人在，如易方达基金减持行为就较明显。许多机构都承认中集是个好公司，但不一定是好股票，认为中集的业绩增长速度让人担心，对其周期性见顶的担忧日益加重，特别担心在涨幅巨大后一些获利盘会随时杀出。

　　而中兴通讯曾是市场分歧非常小的股票，特别是在香港成功增发后，更是好评如潮。2004年年底，国内几乎90%的基金都持有中兴通讯。但是，随着中兴通讯年报披露等信息，市场对其预期发生了微妙的变化。在香港，中兴通讯的H股股价从最高30港元附近跌到22.8港元，在A股市场上同样也感受到这种调整的压力。

　　其实，证券市场是一个虚拟经济，投资机会也不是绝对的，市场对公司的认识会随着时间的推移，不断发生新的微妙变化。一些好的公司要得到市场的认同，也许会经历很长的时间。有些分歧大的公司也许由于其基本面比大家想象得还要好，机会更大，而分歧小的公司也会出现新的分化，有的可能表现会更出色，有的可能会出现新的调整。

　　中集集团VS深赤湾现象

　　从流通性比较看，中集集团的流通性非常好，特别适合大资金的进出，而深赤湾(资讯 行情 论坛)的流通性则不是特别好。如2005年年初，深赤湾最少时的日成交额不到100万元，成交活跃的时候一般也只有1000万元左右，这种成交量很难让大资金感到踏实。但是，流通性一般或不好的股票就没有机会吗？深赤湾的走势，无疑对这种结论作出了否定。

　　再比如，今年表现出色的第一高价股苏宁电器，每天的成交量只有几万股，成交额2000万元，贵州茅台也是如此，交易并不是特别活跃，但股价一直在温和上行。

　　可见，过去市场简单认为流通性不好的股票不能涨的观念，在2005年的市场得到了否定。公司股价上涨的动力，并不完全在于其股价的高低和流通性的好坏，而更在于公司的内在价值。

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