货币基金感受货币政策苦味 面临收益率下降压力

　　半个多月前，央行下调金融机构的超额存款准备金利率，一项以市场化改革为主旨的政策，给商业银行和基金公司业务带来巨大的冲击。金融机构将不得不面对市场化改革的压力

　　本刊记者 袁朝晖/文

　　随着理财市场所面对的金融环境的改变，理财市场自身也需要不断完善。”中国工商 银行个人理财产品的负责人向《证券市场周刊》表示。

　　此言针对的是在短短半个月的时间，人民币理财市场悄然间从热火朝天变得沉寂无声的残酷事实。

　　作为首家获批发行人民币理财产品的国有银行，自2月1日以来，工行已经发售了两期“稳得利”人民币理财产品，但是日前该行个人金融部市场处副处长杨勇革表示，工行目前还没有发行第三期产品的计划，至于什么时候再推也不好说。

　　据了解，除了招商银行(资讯 行情 论坛)和兴业银行还在以较低的预期收益率发行人民币理财新产品之外，其他已经发售过人民币理财产品的银行都已经暂停了该类产品的发售。

　　与之同病相怜的还有一度风光无限的货币市场基金，近期已发行和正在发行的货币市场基金都面临收益率下降的巨大压力。

　　人民币理财骤停

　　去年10月开始，当时被看做低风险人民币理财产品悄然亮相。从2004年9月到12月，在短短的三个多月里，人民币理财业务就迅速形成了300亿元资金规模的市场。业内人士估计，今年人民币理财市场有望达到1000亿元。但现在，这个市场却迅速沉寂下来。

　　北京市场上，除招商银行在4月1日到4月5日期间还在发行少量的人民币理财产品，兴业银行4月3日结束发售一期人民币理财产品外，其余银行从今年3月21日以后，都没有发行任何期限的人民币理财产品。

　　同时，各行最后一期产品的年收益率也已经从最高时的3.17%回落到了2.7%至2.9%左右。

　　“能不能发新一期人民币理财下周将做出决定。”兴业银行资金营运中心副总经理郑新林称，一般新一期产品会在上一期产品结束发售半个月后推出，但是现在银行不得不“再作研究”，因为即便推出，收益与定期储蓄相比没什么优势，对投资者也缺乏吸引力。

　　3月17日起，人民银行下调金融机构的超额存款准备金利率，由1.62%降为0.99%，从而导致债券市场与货币市场利率下滑，基准利率指标系列受超额存款准备金利率下调影响加速下滑，央行近期发行的票据收益率也大幅下降(见图)。由于人民币理财产品主要投资于这两个市场，因此其收益率随之下降。去年推出人民币理财产品时，一年期产品预期收益率曾达到3.15%，今年春节后推出的产品却只有2.7%左右，随着预期收益率进一步下降，这类产品的吸引力必然会大打折扣。

　　民生银行(资讯 行情 论坛)金融同业部负责人民币理财业务的张胜处长告诉《证券市场周刊》，各家银行开办人民币理财业务的通常做法都是先建立债券池，然后再卖给投资者，但是现在银行间债券市场上没有合适的品种来建立债券池，整个货币市场的收益率也不高。“即使现在推出来，由于收益率不高，相比较定期储蓄而言没有太多的吸引力，投资者也不会去买”。张胜说。

　　杨勇革也承认，工行暂停推出人民币理财产品的主要原因是这类产品的收益率下降，从而对投资者没有太大的吸引力，即使推出来也发售不出去。

　　货币市场基金受冲击

　　与人民币理财业务面临同样尴尬问题的还有货币市场基金。

　　今年以来，货币市场基金收益率节节攀升，规模已突破千亿大关，连同目前正在发行中的中信现金优势货币市场基金，目前市场上的货币市场基金已达17只。但受央行调低超额存款准备金率的影响，4月5日，海富通货币市场基金每万份基金净收益从3月31日的1.4255突然降到了0.4793，下降近1个百分点。其他一些最新成立的货币市场基金净收益也出现了一定程度的下滑。

　　华夏证券研究所魏琦认为，央行3月17日将超额准备金存款利率由现行的年利率1.62%下调到0.99%。这必然会推动商业银行存放于中央银行的部分超额准备金流向市场，推动资本市场活跃，同时也将带动货币市场利率下降，从而立即影响到货币市场中央行票据、金融债等其他品种的利率水平，致使货币市场的收益率降低，也将直接影响到货币市场基金的收益。

　　她同时认为，调低超额存款准备金率对货币市场基金的影响也不尽相同，成立较早的货币市场基金受影响的速度相对来说会慢一些，而新成立的货币市场基金所受的影响则较大。“因为，老货币市场基金所持的央行票据的利率是根据调整之前来计算的，而新货币市场基金则没有这样的‘待遇’了，这种影响也要根据不同基金的具体仓位来加以区别”。

　　中信基金管理有限公司投资总监丁楹认为，下调存款准备金率等政策，可能会影响货币市场基金，以及人民币理财产品的规模。

　　为此，目前正在全国公开发行的中信现金优势货币市场基金适时推出了“零费率”转换通道。据了解，凡在4月11日前认购中信现金优势货币市场基金，自基金成立起90天内，均可免费转换成中信经典配置基金，比直接申购可节省1.5%的手续费。

　　“货币市场基金当然会面临巨大的冲击”海通证券的袁克认为，目前货币政策的调整势必对货币市场基金的运作和发售产生一定的影响。他特别强调，近期，中国证监会新近颁布的《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》对货币基金的投资风险进行了更严格的控制。

　　“如果这些政策可以得到全面的实施，基金过去采用的违规操作或打擦边球的做法将被有效杜绝，基金的投资风险也将会控制在较低水平。不过，风险和收益是匹配的，较低的风险意味着较低的收益，货币市场基金的收益率将趋于下降，我估计，合理的年收益水平在2.0%-2.6%左右。”袁克告诉《证券市场周刊》。

　　同时，袁克还指出，由于金融政策的调整比较多，像超额存款准备金率的下调等对一直处在高速发展当中货币市场基金冲击不小。一个迫在眉睫的问题就是，庞大的货币市场基金却缺乏足够的投资工具。

　　袁克表示，货币市场基金的密集发行，货币市场基金必然会面对所能投资的标的物(央行票据、特定剩余期限的国债、金融债等)市场不能同步扩张，使其面临市场饱和的困境的尴尬。

　　“未来的货币市场基金在不断完善的情况下，他们之间的收益率差异几乎不存在，惟一可以一搏的恐怕将是服务了。”袁克总结道。

　　利率变动两条主线

　　“在未来逐步走向利率市场化的环境下，银行就此该告别人民币理财的非理性状态。”招商银行研究部副总经理罗开位向《证券市场周刊》坦言。

　　罗开位表示，过去一些商业银行动辄就将个人理财品种的收益率定在3%甚至更高，这对面临不断变动的金融环境而言自然蕴藏着巨大的风险，而且，监管层也对这种高收益率的宣传有所担忧。此前，银监会曾对人民币理财业务作了一些规定，比如不得承诺保底收益，不得搭配存款等。据了解，银监会近期将出台《理财业务风险管理办法》，对各类银行类理财产品进行明确定义和详细分类，并针对有关风险进行更严格的监管。“比如像招商银行就推出的是一个仅在2.8%左右的理财产品。仅仅比银行的存款利率高一点点。”

　　银行人士向《证券市场周刊》表示，人民币理财产品收益率将呈明显下降趋势。而且，银监会已明确人民币理财产品不允许挂钩储蓄，应投向央行票据、银行间债券以及货币市场基金。而超额准备金率的下调，又使得银行必须有新的资金投资渠道以获得稳定收入，银行间市场资金充裕，在资金供应充分，而投资工具又不足的情况下，只会导致市场资金价格进一步下降。

　　“我认为，面对不断变化的金融市场环境，特别是央行政策的变化，商业银行要学会如何做产品。设计的产品应该更加符合市场的要求，要把握好市场的走势。”罗开位称。

　　据悉，3月31日发行的央行票据收益率甚至低于一年期定期存款2.25%的利率水平，仅为2.155%。人民币理财产品的投资回报随着未来可能的继续升息，将越来越失去对投资者的吸引力。

　　利率市场化的改革将是今年央行的工作重点，将和以宏观调控为目的的利率变动一起成为利率市场的两条主线。市场人士普遍认为，央行短期内不会提高利率，并且，随着超额存款准备金率的下调，将推动商业银行存放于中央银行的部分超额准备金流向市场，这将带动货币市场利率下降。从3月17日央行票据的招标结果来看，效果可以说是立竿见影，作为货币市场基准利率的央行票据利率迅速下行。

　　复旦大学金融研究院教授王自力指出，央行向商业银行支付超额存款准备金利率是在助长商业银行的道德风险。在市场情况不太好或者资本约束比较大的时候，出于降低风险的考虑，商业银行往往会产生惜贷行为，不是通过提高信贷风险管理水平来谨慎放贷，而是通过增加超额存款准备金来吃央行的利息，央行为超额存款准备金支付利息实际上是鼓励了商业银行的这种行为。在其他国家，央行从来不向超额存款准备金支付利息。

　　罗开位强调，作为银行业而言，要适应金融环境的变化就要求银行真正的实现市场化运作，而对于未来货币政策的走势显然要同宏观经济的走向息息相关，因此，“商业银行要未雨绸缪。”