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□ 中信证券 江赛春
国际上，封闭式基金的制度创新有很多种方案，或者在原有封闭式的运作机制上引入一些开放式的做法，提高收益预期和流动性，从而较少折价率，或者改变交易方式，转型为开放式基金或者ETFs，以求彻底消灭折价难题。大致有以下几种创新方案。
1)直接转型为开放式基金
该方案将基金的运作方式由封闭式直接转型为开放式，取消了存续期限的限制和二级市场的交易方式。该方案为国际上封闭式基金转型最普遍采用的做法，虽然可以一次性消灭折价率现象，但是它对于市场的冲击很大，如果转型的时机和方式选择不当，将会给投资者、基金管理人造成损害。
2)“救生艇”方案
美国和台湾都设定了类似的″救生艇″方案，即当一段时期内的平均折价率超过一定幅度如20%时，封闭式基金的持有人可以召开大会讨论封闭转开放，若提案开放表决通过，则将封闭式基金转为开放式基金，否则维持封闭式的运作方式，但可以提议设定定期开放日，以满足投资者的赎回需求。该方案的优点是操作起来比较透明、渐近转型，缺点是一旦通过封闭转开放的提议，基金迫于短期内的赎回压力而被迫变现持有的证券，造成投资者的利益受到损害，证券市场也受到冲击。
3)定期开放方案
该方案引入了开放式基金的特性，允许投资者在定期的开放日内申购或者赎回基金份额。优点是打破了封闭式基金固定赎回期限、到期之前只能在二级市场交易的缺陷，提高了封闭式基金的流动性，避免了长期持续折价交易给投资者带来的心理伤害，而且申购和赎回的双向交易有利于维持基金规模的相对稳定。缺点是场外的申购和赎回可能产生套利机会，而且如果赎回总量持续大于申购总量的话，基金规模会越来越少。另外，该方案需要错开开放日和正常市场交易日，否则，既可以二级市场买卖，又可以以净值申购赎回，将会造成定价混乱。
4)与类似的开放式基金合并
该方案将封闭式基金与类似风格的开放式基金合并，组成一只新的开放式基金。该方案涉及到开放式基金的选择、封闭式基金和开放式基金双方投资人的意见、合并方式等等一系列问题，因而实际操作较为复杂，成本较高。
5)改制为ETFs(Exchange-Traded Funds)或者LOFs(List Open-end Fund)
ETFs和LOFs均可以采取两种方式进行基金的交易，一种是二级市场上的买卖，另一种是正常的申购和赎回，由于存在这两种交易方式，便产生了套利的可能，这种内在的套利机制使得交易价格贴近净值。不同的是，ETFs通常为被动化指数投资，而LOFs则相对灵活，既可以采取指数化投资，也可以采取主动型投资；ETFs的申购赎回采用一篮子股票的形式，而LOFs的申购赎回采用现金形式。
该方案的优点是，将封闭式基金转型为ETFs和LOFs可以短期内提高价格、减少折价率，且转型后基金规模存在继续增长的可能性，缺点是操作较为复杂，例如转型为ETFs，必须在转型之前，召开持有人大会，修改基金契约，改变基金的投资风格，而且必须设定一段时间供基金调整投资组合。
6) 回购方案
该方案设定既定的触发条件，当实际运作中满足条件时，由基金管理公司以基金资产于二级市场上进行回购注销，所得损益归基金资产。一般来说，回购的价格低于基金净值，一次性回购的比例不超过基金总份额的10%。该方案的优点在于可操作性较强、市场冲击相对较小，缺点是回购之后折价率并不一定就会降低，而且回购可能导致基金的规模呈现单边递减态势。
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