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□本报记者程林
LOF上市已有三月，国信证券首席金融工程分析师葛新元以及助理分析师熊侃利用高频数据分析了已有的三只LOF产品的历史套利情况，研究认为，LOF套利机会并未被充分运用，还大有可为，而套利成功的关键点在于对套利模型的灵活运用和对套利模型关键参数的准确界定。
LOF接连上市
自第一只LOF南方积极配置上市以来，到目前为止，已有包括博时精选，中银中国在内的三只LOF上市，由于LOF既可以在交易所上市，又可以在场下进行申购和赎回，当LOF基金二级市场交易价格和基金净值发生背离时，在一二级市场分别采取方向等量相反的操作，由此获得套利收益。葛新元以及熊侃的研究指出，LOF的套利交易模式主要有跨时套利和跨市场套利两种方式。跨时套利交易的核心实际是在时机判断的前提下进行低买高卖；跨市场套利是在基金净值和基金价格之间的差异超过交易成本的时候，分别在一级市场和二级市场进行方向相反的交易，获取收益。跨市场套利是LOF基金和ETF基金特有的套利方式，风险小，套利利润空间也很小。
国信证券研究的套利模型显示，当LOF基金交易价格与净值差异超过交易费用的时候，存在套利机会。由于LOF基金每小时公布一次净值，但赎回按当日收盘净值赎回，需要根据市场运行状况和最近公布的净值估算当日收盘净值，因此存在时间风险。该时间风险必须进行风险补偿，按南方积极配置的数据计算，在95%的置信度下，每十分钟的风险补偿约为0.25%。
套利空间未被充分利用
国信证券的跟踪数据指出，以第一只LOF为例，南方积极配置在上市首日的最高折价率达到了3.56%，比以后的各交易日的折价都大。最高折价率大于2%的有5个交易日，占全部交易日的13%，其中2次在上市第一周，还有两次在春节长假前。折价率大于1%的有25个交易日，占全部交易日的65.8%。平均折价率低于0.5%的交易日只有7天，占全部38个交易日的18.4%。如果以偏离度大于1%作为套利的标准，那么三分之二的交易日都出现了套利机会。即使是以平均折价率来看，有15个交易日的折价率大于1%，占总交易日的39%。这说明LOF提供给投资者的套利机会还是比较多的。
该研究指出，LOF套利操作长期成功关键点在于对套利模型的灵活运用和对套利模型关键参数(动态持仓比率和参考指数)的准确界定，因此每日的收盘总结与参数调整是套利策略成功的重要保障。另外，部分LOF基金的仓位很低，加上基金的建仓速度缓慢谨慎，可以预料精选出来的股票将有比较好的市场收益，而从增仓到下一次公布报表之间的信息模糊期，基金出现折价的情况比较大。国信证券建议，在这段时间内，投资者在套利上大有可为。
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