熊市赢家折射盈利新思维 基金做市行为及对策

　　□　北京首放投资顾问有限公司

　　◎ 证券市场运行格局发生历史性巨变，“指数时代”暗淡退出，“个股时代”悄然而至

　　◎ 以基金为主的机构投资者获得突破性发展，基金正成为个股及整个行情演变的主导 者

　　◎ 基金仓位变化及行业发展前景趋势，是把握未来市场盈利机会的最关键因素

　　◎ 投资者应该改变“重图表、看指标”的传统投资方式，与基金共进退

　　熊市牛股闪现赢家身影

　　自2001年6月开始，市场步入长期调整，截止到2005年2月1日上证指数(资讯 行情 论坛)最低点1187点，三年半的时间沪市调整幅度高达47.1%，深沪流通市值也从高点的17762亿元下降为10184亿元，缩水7578亿元。许多股票跌破发行价、击穿每股净资产，一度沦落为2、3元超低价股，由此给投资者造成的影响是可想而知的。然而，如果从市场机会来看，值得我们深思的现实却是仍有许多个股走出了独立上涨行情，三年半大熊市当中，不论是从阶段反弹行情还是从年度涨幅排行来看，个股机会都普遍存在。据统计，2002年，年度涨幅超过10%的股票有65只，超过20%的股票为35只，超过50%的股票8只；2003年，年度涨幅超过10%的股票234只，超过20%的股票159只，超过50%的股票60只；2004年，年度涨幅超过10%的股票178只，超过20%的股票118只，超过50%的股票也有27只。

　　如果以阶段涨幅分析，个股的表现更是惊人。自沪指1339点至1748点，涨幅超过10%的股票946只，超过20%的股票673只，超过50%的股票106只；1311点至1649点，涨幅超过10%的股票751只，超过20%的股票316只，超过50%的股票25只；1307点至1778点，涨幅超过10%的股票1140只，超过20%的股票992只，超过50%的股票225只。

　　通过以上数字我们可以得出这样一个结论，那就是即使是在熊市中，市场机会也依旧不少。那么，谁是这些牛股的持有者，或者说谁才是熊市最大的赢家呢？如果把最近3年涨幅最大的十大牛股进行统计(见表1)，就会发现一些对我们非常有指导意义的深层次结论。

　　通过表1我们可以得出两个明确的结论：一是在这三年多的大调整过程中，涨幅最大股票是清一色的绩优蓝筹股，也就是说，三年多的熊市中最牛的股票非蓝筹莫属。这可以从十大牛股每股收益得到佐证：截止到2004年三季度，十大牛股只有一只股票(盐湖钾肥(资讯 行情 论坛))的每股收益低于0.4元，其他9只股票的每股收益均超过0.4元，最高的为中集集团(资讯 行情 论坛)每股收益高达1.77元，扬子石化(资讯 行情 论坛)次之，每股收益为1.28元，十只牛股的平均每股收益为0.72元，远远高于市场平均水平；二是分析十大牛股的前十大股东，我们发现这些股票基本上都是基金、券商重仓持有的品种，而基金无疑是熊市最大的赢家：截止到2004年第三季度末，三年熊市中的十大牛股均有基金入驻，其中基金入驻超过30家的股票有3只，持有上海机场(资讯 行情 论坛)的基金家数最多，共有75家基金持有其股份，持有武钢股份(资讯 行情 论坛)、中集集团的基金家数分别为43家、37家；单只股票基金合计持有股份数量最多的是武钢股份，43家基金总共持有69353.49万股，其次是上海机场，75家基金共持有50282.68万股；基金持股占流通股比例超过30%的就有4家，分别是上海机场、中集集团、武钢股份、盐田港(资讯 行情 论坛)。

　　由此可见，在三年半大熊市当中，蓝筹股是最牛的股票，基金是最大的赢家。那么，为什么熊市牛股均出自基金重仓品种呢？基金又是怎样创造熊市中的个股辉煌的呢？

　　理念+实力 基金熊市盈利之道

　　基金能够在熊市中创造个股辉煌、产生巨大的财富效应绝不是偶然的，这与基金尤其是开放式基金的崛起以及实力的不断增强有着直接的关系。基金的投资理念、投资行为对市场的影响经历了由小到大、由弱到强的过程，其熊市盈利模式随着其自身实力的变化经历了三个不同的阶段，目前正在向第四个阶段转化。

　　第一阶段：理念培育阶段(2001年底至2002年)。2001年开始，在5.19行情的末端，管理层提出加强市场监管的战略思路，加大了对违规行为的打击力度，一些存在重大违规经营或恶炒行为的机构、公司遭受到严厉查处，最为震惊的当属“亿安科技(资讯 行情 论坛)事件”、“银广夏事件”、“中科创业事件”、“东方电子(资讯 行情 论坛)事件”等案例。这些股票由于受到证监会查处，一方面股价出现连续崩盘式跌停，给投资者造成巨大损失；另一方面也使得市场对于高价蓝筹股的投资价值产生了怀疑，抛售、回避成为首选策略。同时，经历了5.19大牛市的持续上涨后，不论是股指还是个股价位都处在历史最高位，其中蕴藏的风险是十分巨大的，这无疑为后来的持续大跌埋下了隐患，并终于引发2001年6月14日以后的大跌行情。面对不断因查处而持续跌停的问题股以及大幅调整的股指，市场感到迷茫、悲观。正是在这种极为严峻的市场环境下，证券市场拉开了开放式基金发行的序幕，而如何在大调整中求得生存和发展，成为刚刚面世的开放式基金必须面对的现实。

　　客观分析，虽然当时开放式基金所处的市场环境不很理想，但也存在一些有利因素。一是经过股市的大幅下跌，部分成长潜力突出的行业达到了较为合理的价位区域，投资机会十分明显；二是我国正式加入WTO，一些受益于外资的行业面临巨大的发展机遇，这无疑为开放式基金建仓提供了难得机遇。如汽车行业，不但国家政策开始大力培育汽车消费进入家庭消费领域，国内主要汽车厂商也纷纷与外资合作办厂；同时，在5.19行情中表现一般的汽车股票经过大幅下跌后，绝对股价水平明显低于市场平均水平。以2001年10月底为例，当时深沪平均股价水平为10.47元，而汽车板块平均股价只有4.7元，超跌十分严重。在这种情况下，开放式基金把汽车板块作为建仓对象，并提出“价值投资”理念。需要说明的是，2001年至2002年，开放式基金之所以仅仅把价值投资理念锁定在为数不多的汽车板块上，与其自身实力有着直接关系，因为2001年底开放式基金只有3只，规模也只有117亿元，即使到了2002年底，开放式基金也只有14家，总规模也只有447.95亿元。如此小的规模要想把价值投资引向深入显然是不现实的，基金只能选择少数成长蓝筹进行“试点”，进行价值投资理念培育，为以后大规模进行价值投资积累经验并打下　　基础。

　　在价值投资培育阶段，市场对其并不理解，认同程度也不高，但基金首选的汽车板块却走出了逆势大涨行情，成为当时市场中最大的亮点。2002年，基金重点运作的汽车龙头长安汽车(资讯 行情 论坛)涨幅高达55%，位居年度十大牛股第6。当年基金大幅建仓的汽车股在以后的行情中涨幅都超过了100%，其中长安汽车涨幅高达253.5%、一汽轿车(资讯 行情 论坛)涨幅高达131.4%、上海汽车(资讯 行情 论坛)涨幅高达110.6%、江铃汽车(资讯 行情 论坛)涨幅高达100.2%。由此可见，2002年基金在理念培育阶段还是相当成功的，对引导市场接受价值理念产生了良好的示范效应。

　　第二阶段：理念膨胀阶段(2003年至2004年4月)。经过第一阶段的过渡，2003年初，基金倡导的价值投资理念逐渐达到高潮，其原因主要有以下几个方面：一是经过发展，开放式基金规模得到迅速壮大，基金规模获得突破性进展。2003年发行开放式基金39只，首发规模达到678.45亿份。基金实力的壮大无疑为基金发动大规模的价值投资浪潮打下了坚实的基础；二是基金在价值投资理念培育阶段重点炒作的汽车龙头股由于逆势表现出色，市场原本怀疑的价值投资理念迅速得到广泛认同，寻找业绩优良或高成长蓝筹股成为市场投资的主流思路，为更多的价值型股票展开上涨行情奠定广泛的群众基础；三是国民经济发展势头良好，GDP出现快速增长势头，为上市公司业绩增长打下了坚实基础。自2003年开始，上市公司业绩出现首次拐点，稳步攀升；四是在积极财政政策的刺激下，扩大内需成为拉动经济发展的主要动力，受此影响，重工业发展步伐明显加快，相关行业如石化、钢铁、煤炭、电力、运输等出现快速发展，上市公司业绩也大幅增长。

　　受到以上有利因素的强劲推动，2003年基金掀起了两次价值投资大潮：一次是自2003年1月6日开始，基金在沪指1311点发动中级反弹行情，以2002年培育的价值投资旗手———汽车板块为龙头，全面引爆蓝筹板块。同时，除汽车蓝筹表现最为出色之外，金融、钢铁、港口、有色金属、石化等蓝筹股也表现颇佳，在1月6日到4月18日上证指数从1311点涨升至1649点期间，深沪涨幅前十名的股票分别是长安汽车、凌钢股份(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)、一汽轿车、上海汽车、一汽夏利、南钢股份(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)，其涨幅分别达到了133.3%、106.9%、75.1%、72.8%、72.7%、72.1%、66.5%、62.6%、62.5%、57.6%，平均涨幅高达78.21%！但基金发动的这第一次价值投资大潮没能“按计划进行”，由于2003年3、4月份我国发生非典疫情，2003年的春季攻势遭受重创，随后股指出现大幅调整，担当领涨重任的蓝筹股也纷纷退潮。

　　2003年底，非典疫情结束，国民经济并没有因此陷入困境，而是继续呈现良好发展势头，市场投资信心也得到恢复。在这种情况下，基金发动了第二次行情：11月13日，沪指从1307点一直上涨到2004年4月7日的1783点，基金重仓蓝筹股再次担当领涨重任。与前一次不同的是，除了煤炭、航运等蓝筹表现出色外，整个行业出现高速增长的电子信息行业异军突起，南方汇通(资讯 行情 论坛)、士兰微(资讯 行情 论坛)、深天马(资讯 行情 论坛)位居阶段涨幅前三甲，涨幅分别达到186.4%、178.6%、144.5%！然而遗憾的是，由于部分行业投资过热，国家从2004年4月份开始相继采取了系列重大宏观调控措施，原本可以走得更远的上涨行情再次过早夭折。

　　第三阶段：理念升华阶段(2004年4下半年至今)。整体而言，基金在2003年发动的两次以价值投资为主的蓝筹行情是极其成功的，只是由于受到难以预料因素的影响，尤其是2004年4月份开始实施的宏观调控措施，使得基金重仓持有的部分行业比如钢铁、电力、有色金属、汽车等遭受重创，相关股票也出现大幅下跌，并最终引发绝大部分蓝筹股票出现长时间深幅调整，也使得价值投资理念以及建立在其上的盈利模式受到市场质疑。但这并没有扼制价值投资盈利模式的升华，一些受宏观调控影响较小、具有高成长性的蓝筹股毅然走出了独立上涨行情，表现最为出色当属通讯、港口等蓝筹个股，这些股票非但没有随股指调整而下跌，反而屡创新高，如中集集团、中兴通讯、五粮液(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)等。这表明价值投资盈利模式进入更加理性的升华阶段，个股蓝筹行情将取代板块蓝筹行情，这可以从2004年的涨幅排行中得到说明：当年股指虽然大幅下跌，但涨幅最大的股票依然是基金重仓持有、业绩优良的蓝筹股，如前十名的石油济柴(资讯 行情 论坛)、江西长运(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、阳光股份(资讯 行情 论坛)、中集集团、小商品城(资讯 行情 论坛)、太原重工(资讯 行情 论坛)、深赤湾、中兴通讯、新安股份(资讯 行情 论坛)等。这也说明在行情尚未反转之前，由价值投资主导的蓝筹个股行情仍将延续，并成为　　市场最大的获利机会，同时也是市场最主要的盈利模式。

　　通过以上分析，我们对基金在熊市中的盈利模式及价值理念的演变有了一个较为清晰的认识。那么，作为一般投资者如何及时发现基金行踪，并在第一时间或较好点位介入基金重仓潜力股，实现与基金共赢呢？

　　仓位+潜力 基金“做市”有规律

　　2005年1月19日，基金总规模首次突破3605亿份，基金净值为3473亿元，占目前深沪流通市值11000亿元的30%多，预示着证券市场已经进入“基金时代”。如何通过对基金理念、投资行为的分析来把握市场机会，已成为广大投资者面临的首要问题。

　　根据对最近三年半熊市中基金理念、盈利模式的研究，基金对与个股的“做市”行为有着较为明显的规律。投资者可以从两个方面来进行把握：一是从行业或公司潜力方面进行把握，对业绩优良或具有高成长潜力的公司重点跟踪，通过权威部门撰写的行业分析或上市公司业绩增长速度就可以获得较为准确的判断，这一点相对较为容易把握，这是决定“投资方向”的问题；二是从基金仓位变化把握，这是最为关键的，因为这直接决定买入哪些股票，属于具体操作策略，只有把握了仓位变化，才能捕捉到最具上涨潜力的牛股。在把握基金仓位变化带来的投资机会时，重点把握具有实战操作价值的基金仓位变化三大规律：

　　拉高建仓规律：顺势而为是基金的主要盈利模式之一，这主要是基金资金规模巨大，在趋势没有明朗之前，基金往往过于保守，不敢贸然大举进场，由此导致许多时候基金往往是在行情持续一段时间之后才开始建仓，具有典型的拉高建仓规律，这可以从2003年基金运作极为成功的一些大牛股身上得到充分说明。以下是几个典型成功案例(见表2)。

　　我们不难发现，基金拉高建仓具有以下特点：一是阶段建仓完毕时股价都有了一定升幅。表2中4只股票一季度建仓完毕时，股价涨幅都在20%至30%之间；第二，由于是拉高建仓，阶段建仓规模不大，除了扬子石化因为基金较早介入导致建仓规模较大外，其它3只股票基金仓位占流通股的比例均在10%以下。基金如此建仓的目的，主要是想在以后的调整过程中加大仓位；第三，阶段建仓完毕的股价往往是随后调整的低点，最为明显的是齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化、山东铝业(资讯 行情 论坛)，在其后的调整过程中，其最低价几乎与一季度末价格相同，并由此展开大幅上涨行情，这一点对投资者把握最佳介入点来说十分重要。

　　低位建仓规律：基金凭借其强大的研发实力，可以对宏观经济、行业发展、公司潜力等进行较为准确、超前的判断，并从中把握一些建仓先机。其表现是：对于一些潜力较大的股票，基金往往能够做到提前建仓、低位建仓，这也是基金特有的优势。以下是最近三年半熊市中基金低位建仓的几个典型牛股案例(见表3)。

　　我们发现，基金低位建仓具有以下特点：一是建仓时股价都出现了不同程度的下跌，风险得到充分释放，市场对这些品种的“冷处理”为基金低位建仓创造了良好机会；第二，由于是低位建仓，个股成交稀少，首次披露的仓位数额都不大，除了中集集团因早期开始建仓导致仓位较大外，其他股票中基金的仓位占流通股份比例都低于10%；第三，低位建仓部位属于基金最宝贵的“底仓”，即使后来出现调整，都不会跌破基金建仓成本，必然会高于首次建仓披露时的股价价格，这一点最具有实战性和操作意义，因为这为投资者提供了明确、具体的跟进时机和价位。

　　持续建仓规律：对于基金长期看好、具有长期增长潜力的长线牛股，基金往往采取持续建仓、增仓的策略。以下是最近三年半熊市中表现最为明显的基金持续增仓牛股情况(见表4)。

　　不难发现，对于基金持续建仓、增仓的长线牛股，基金仓位变化具有以下特点：一是不管大盘如何，基金基本采取持续建仓、增仓的策略，在连续几个季度中仓位均持续增加，几乎没有出现减仓行为；二是基金持续增仓的对象一般表现为众多基金的集体行为，往往有许多基金公司介入其中，上海机场就有75家基金重仓持有；三是基金持续建仓、增仓的品种多属于长线牛股，独立行情十分明显，很少受到股指走势的影响。这一点非常重要，因为这已经告诉我们，一旦买入这样的股票，安心持有、长线操作将是明智之举。

　　招商银行(资讯 行情 论坛)(600036)：上证180(资讯 行情 论坛)概念、50概念股，金融指标股，不论是资产状况还是经营业绩，在同行业均处于领先地位。公司2004年发行的“国际借记卡”突破40万张，为公司进一步发展零售银行业务奠定了基础。同时，2004年公司“银证通”全年交易量突破500亿，增长迅速。最近，公司正式获得开办远期结售汇业务，未来发展潜力较大。从基金仓位变化分析，2004年二季度，同盛、易方达、普丰、嘉实、兴华等36家基金增仓3545万股，到四季度末，36家基金继续大幅增仓，仓位高达5.04亿股，占流通股比例为20.82%，考虑到该股目前价位适中，后期仍有较大潜力。

　　福耀玻璃(资讯 行情 论坛)(600660)：国内最具规模、技术水平最高的汽车玻璃生产制造商，其“FY”商标是中国汽车玻璃行业唯一的驰名商标，福耀玻璃约占中国全部出口汽车玻璃的75%。公司最近对美汽车玻璃反倾销诉讼案中获胜，成为我国唯一一家出口美国无需缴纳反倾销税的汽车玻璃企业，为公司长期快速发展奠定了基础。从基金仓位变化分析，自2004年一季度开始，基金连续增仓，到二季度末，普惠、天华、富国、博时等10家基金增仓1005万股，三季度末再次增仓2839万股，总持仓达到9693万股，占流通股比例高达25.13%。考虑到目前价位处在低位，基金有可能继续增仓，未来潜力较大。

　　大商股份(资讯 行情 论坛)(600694)：高成长商业物流公司，2004年业绩预告出现大幅增长。公司前期先后收购鸡西商阜大楼、鸡西世纪商厦、增资控股石家庄北人集团、在香港设立新玛公司等，为长期发展奠定了基础。从基金仓位变化分析，从2004年初开始，中信经典、广发、长盛等基金先后建仓、增仓，二季度末仓位达到2882万股，三季度末达到4026万股，占流通股比例高达25.78%，中长线机会较大。

　　南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)：南航集团属于国资委直接管理的中央企业，公司在国内航空运输市场占据领先地位，公司拥有喷气式民航运输机139架，经营国内、国际航线311条，通航城市达到95个，是名副其实的我国航空业巨头。最近公司就5架空中客车飞机和13架波音飞机与有关公司签署框架协议，为公司长远发展打下了坚实基础。公司业绩2004出现大幅增长，预计净利润同比增长50%以上。该股也是基金2004年第四季度增仓最明显的股票，易方达、银河、融通等基金增仓明显，基金共持有3.8亿股，占流通股比例高达38.15%，考虑到目前价位仍在基金建仓成本区，未来上涨潜力较大。