上证50ETF完美上市 交投活跃长持短炒皆相宜

　　□ 北京证券 张九辉

　　本周，我国内地市场首只开放式指数型交易基金上证50(资讯 行情 论坛)ET，选择在大盘刚刚脱离底部、中国传统的元宵节的花好月圆的大好机会上市，备受市场关注。上证50ETF(资讯 行情 论坛)无疑成为市场最闪亮的明星。一方面参与认购ETF的投资者的收益率达到了5%，在近期发行的开放式基金可谓是战绩不错。另一方面交投相当活跃，折溢价水平很 低，从这个角度看，ETF是大获成功。上市三日，首只ETF透露出什么特点，投资者又有什么样的投资机会哪？

　　ETF上市交投活跃

　　从成功上市的ETF看，成交量是最重要的指标，ETF成交量越大，ETF二级市场越活跃，市场流动性风险越低，因此，成交量(或周转率)也是套利机制有效发挥的重要前提。

　　上证50ETF的成交金额则超出市场预期，达到11.12亿元，占到沪市总成交额的4.52%，换手率达19.73%，后两日也超过了7%，显示首只上市的基金新品种ETF受到投资者的大力追捧。比较中国台湾TTT的首日交易数据，ETF也是抢尽风头。中国台湾首只ETF(TTT)首日交易，成交金额3.6亿新台币，占市场总交易量的0.6%，日换手率为8.56%。

　　但是对于ETF的交易量，目前尚不能区分申购赎回还是套利交易，估计其中套利交易活动相当频繁，占有的比重不会低于三成。当然还有一个重要的原因，就是参与认购的原始基金投资者的获利抛出压力。从华夏基金得到的消息证实，当日投资者申购上证50ETF的金额超过了1.5亿元，赎回量则比预计要小很多。总体来说，50ETF获得市场的广泛认可，交投活跃。

　　套利机制发挥效应

　　从三日的交易情况看，上证50ETF基本多数处在折价交易状态，折价率三个交易日逐步缩小，前三日收盘平均折溢价率只有0.184%，显示目前ETF套利机制设计相对完善，套利行为能迅速消除ETF折溢价，市场效率非常高。

　　台湾TTT上市当天，基金价格一直保持少量溢价，收盘时TTT价格上涨0.32%，而当日台湾50(行情 论坛)指数却下跌了16个点。从上证50ETF的折溢价来看，在开盘后半小时产生了较大的折价套利的机会。后两日折溢价一直保持在0.2%附近，第三日盘中多次出现ETF的瞬间溢价交易，而且套利机会迅速减少。从前三日的套利的情况看，0.5%的折溢价就是非常好的套利机会。因此，如果考虑到套利时面临的冲击成本，套利空间非常小，显示交易的顺畅和套利的高效率。

　　折溢价是指ETF交易价格和净值之间的差额，当两者之间差距超过套利成本，则产生套利机会。对于券商机构来讲，总的套利成本约为0.14%-0.2%，而普通机构投资者的成本略高。ETF的瞬时套利是指在折价状态下，机构投资者可以通过交易软件，先买入ETF，然后赎回ETF，再卖出成份股，获取套利收益。当市场上的套利者达到一定规模，套利机会被稀释，套利空间也将很快缩小，直至达到一个动态均衡，套利机会维持在小幅范围内。

　　从中国台湾TTT上市后的交易日数据看，TTT的折溢价水平保持在可以接受的范围之内，溢价最高值为1.6%，折价最高值为-1.2%，均值为0.032%，中位数为零，52%的交易日为正的跟踪误差。折溢价水平反映了ETF的套利机制的有效性的同时，也在一定程度上反映了市场的流动性和市场人气。

　　买卖差价合理

　　买卖差价也是评价ETF成功交易的重要指标。买卖差价越低，表明市场越具有效率。从上证50ETF前三日的交易看，买卖差价非常低，交易价格流畅，不存在交易价格的异常跳动。对于上证50ETF三日的交易，绝大多数为折价状态，买入价和卖出价都比IOPV值略低，买卖差价为0.002元左右，折溢价只是略低于其基金净值，显示ETF申购赎回机制以及套利机制发挥了有效性的作用。这也与美国国内型ETF的情况类似。

　　从海外市场ETF上市之初的成功经验，作为指数基金的ETF的成功的重要标志，上证50ETFF的交易量、折溢价和买卖价差均达到了较高的水平，从上证50ETF的上市三日表现看，可以说是相当成功。

　　上证50ETF的投资机会

　　ETF对于不同的投资者可以采取不同的交易策略：券商机构套利交易策略；普通投资者买入持有策略。

　　普通投资者买入持有策略：采取买入持有策略的投资者，可以从上证50指数的长期增长中获益。因为上证50ETF是跟踪误差更小和费用更低廉的指数基金，而且，上证50指数样本股作为证券市场蓝筹股的代表，从长期投资的角度出发，完全可以进行投资。今后随着大盘股的陆续发行上市，上证指数(资讯 行情 论坛)的市场集中度肯定会进一步提高，这样上证50指数的市场覆盖率和市场影响力会得到进一步提高。借助于上证50ETF，投资者可以很好地享受大盘蓝筹股的投资收益和成长性。

　　从技术角度看，目前上证50指数和上证综指一样依旧运行在下跌的趋势之中?短期有望向上突破下降通道的压力，看高929点。从上证50指数表现看，自2004年初的最高1141点回落至2005年初的最低798点，跌幅为30%，基本可以认为上证50指数已经见底，未来2-3月将走上回升的行情。建议投资者，目前点位持有上证50ETF是一个很好的选择。

　　机构投资者波段和套利并举：ETF最大魅力就是其套利机制，但是随着上证50ETF二级市场波动减小，后市要进行瞬间套利的难度会很大。对于机构投资者可以采取波段操作、延时套利交易策略。

　　上证50ETF上市交易后，投资者波段操作ETF的关键是投资时机的选择。如果判断未来一段时间内上证50指数走势趋强，则可以选择买进；而在判断上证50指数走弱的时候可以卖出ETF。特别的是，上证50ETF的交易机制还提供了变相的T＋0交易制度的实现。比如说，如果预期市场在交易日内会走出上扬的趋势，投资者可以在低位买入足额的50成份股，在一级市场申购相应数量的上证50ETF，待市场上涨后卖出，从而可以在一日内实现T＋0交易。并且可以循环进行。

　　从短期投资的角度出发，由于上证50ETF在交易所买卖十分方便、交易成本低，因此比其它基金更适合频繁买卖。

　　对于中小投资者而言，上证50ETF提供了一个先进高效低成本的指数化投资工具。ETF由于自身的独特优势，不仅增加市场深度和流动性，提高市场有效性和承载能力，而且为市场增加了一种重要的投资产品。ETF作为一个新的金融工具，是一个高效的多功能投资利器，投资者可以利用上证50ETF进行长期投资、波段操作、资产配置、股票再投资、获取套利与日内波动差价等。