美交所力保龙头地位海外ＥＴＦ图谋突破

http://finance.sina.com.cn 2005年09月04日 15:06 21世纪经济报道

　　王峰

　　1993年1月，美国市场上第一只交易所交易基金(ETF)在美国股票交易所Amex　挂牌交易，自此ETF正式进入资本市场，并走向快速发展的道路。

　　根据美国投资公司协会(ICI)的统计，截至今年7月底，美国ETFs资产规模已高达25

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23.2亿美元，数目总共为171只，其中拟合美国本土股票指数的ETFs有119只，拟合国际股票指数的有46只，拟合债券指数的有6只。

　　未来之路：永远的创新

　　ETF在全球问世时间并不长，而且诞生之日起就被赋予了产品创新的代表。实践表明，迄今为止，ETF仍然处于持续创新的轨道上。

　　就在8月初，备受瞩目的“海外风格”

股票ETF首次在美交所正式发布。该ETF由巴克莱全球投资者(BGI)推出，首批为两只，分别拟合MSCI EAFE成长指数与价值指数。两只基金的基本运作费率水平为0.40%，稍稍高于BGI旗下有名的EFA ETF。EFA跟踪更加宽泛的MSCI EAFE指数，已经成为近年来ETF市场中成长最快的基金品种之一。

　　据Morningstar的数据显示，MSCI EAFE指数在过去12个月时间里增长幅度达22.3%。受其激励，EFA基金在今年第一季度吸纳了20亿美元，第二季度吸纳了接近13亿美元，总资产规模超过177亿美元。

　　EAFE指数是包括欧洲、澳洲地区和远东地区的海外市场股票基准。国际市场“成长”与“价值”型的风格投资日趋流行，ETF投资者很早就期望有基于MSCI EAFE“风格指数”的基金，来进一步满足他们对国际市场中“成长”与“价值”类股票的需求。在美国本土市场，许多股票型ETF和共同基金已根据上述风格分类细化产品定位。对于“海外风格”的ETF，市场需求日益明显。BGI两只海外ETF的推出，无疑彰显了ETF向全球市场发展的一种方向。

　　国际原油市场的风云突变也深刻影响着ETF市场。8月29日纽交所原油10月主力合约在亚洲早盘开市后不久即暴涨4.67美元，攀升至70.80美元。这是自1983年纽交所推出原油期货品种以来的最高价，如以1998年的国际油价9美元／桶计算，油价已上涨近8倍。油价高企不下，人们开始考虑一些石油类或者更宽泛商品指数的ETF。

　　但迄今为止，众多创新的运作细节尚未明朗，诸如石油ETF是否可以介入实物商品市场，或者使用金融衍生工具等。

　　的确，衍生品交易常常令美国SEC眉头紧锁，对ETF完全放开会引发市场较多质疑，同时美国商品期货交易协会(CFTC)也将有话要说，因为这也有可能抵触后者的有关制度规定。

　　尽管石油ETF还没登陆美国市场，但全球第一个跟踪原油期货合约的ETF已经于今年7月底在伦敦交易所开始交易。同样，伦敦交易所早在2003年就推出黄金ETF交易，2004年底，纽约商品交易所第一只黄金ETF问世。受其影响，BGI目前正在着手开发一只白银ETF，以进一步丰富美国ETF市场产品线。

　　目前，在美国固定收益市场，对高收益率和市政债券的追捧热度也持续高涨，相关ETF产品也进入研讨范围之内。但是开发此类ETF的难度更大，因为这些市场目前还是彼此分隔。同时，随着美国

房地产市场的活跃，人们对地产开发商股票指数ETF怀有高度兴趣。

　　除此之外，“9·１1”事件对美国投资者留下难以抹去的阴影，人们对恐怖袭击仍然心有余悸，所以对于防御型的ETF也有较大需求。不过，高度集中跟踪某特定指数显然不符合“风险分散化”的基本原则，从而影响了上述几类特定指数ETF的实际开发。不过，有资产管理机构准备推出权重行业指数的ETF，此类问题有可能获得解决。

　　美交所逐步丧失领先地位

　　众所周知，美国证券交易所在ETF发展历史上扮演了关键角色，但如今面对其它交易所和电子交易带来的激烈竞争，美交所在ETF交易方面逐步丧失了主导地位。

　　今年7月中旬，ETF业内的最大机构BGI宣布，它将在2007年之前将旗下的81只iShares ETF转移别的交易所，最后只能留下一只ETF停留在美交所。对于美交所而言，BGI的撤离无疑是沉重的打击。2004年11月，美国证券交易商协会(NASD)将持有的美交所股份对外出售。而BGI的决定对美交所意味着收益和声望的双重损失，业内观察者更是质疑美交所是否还拥有足够的市场竞争能力。

　　在1980年代末期，交易所的交易量和上市公司数目逐步被美交所和纳斯达克所分食。重重压力之下，美交所的管理者开始寻找新的交易产品，在广泛的商讨之后找到解决方案，即重点发展ETF。

　　1993年，美国的第一只ETF——SPDR 500或称之为“蜘蛛”的ETF诞生了。借助“蜘蛛”的巨大成功，美交所与BGI以及其它众多机构投资者共同合作，将数十个ETF引入交易所。

　　但是，美交所并没有持续保持其先发优势。电子交易所的迅猛崛起，一步步将美交所挤入非常被动的境地。在ETF推出之初，美交所拥有其所有的交易量，现在的电子交易等却从美交所夺走了大部分交易量。2004年，美国交易最频繁的ETF Nasdaq——100从美交所转入纳斯达克时，美交所开始失去最关键的ETF产品。尽管当时美交所依然保持了ETF交易市场的主导地位，但其元气已经大受损伤。

　　美交所的未来之路何去何从，令人深思。或许美交所真正挑战在于如何吸引ETF创新产品，包括新产品开发及上市交易等。虽然许多交易量很高的ETF在电子交易平台上发生，但在ETF初次上市交易之时，专家运作与做市商非常重要，所以美交所还可以借此守住一城一池。

　　事实表明，美交所已进入石油和商品类ETF的开发过程，并研发积极管理型ETF。ETF市场前景诱人，谁都不想与其擦肩而过。

　　(作者任职于上投摩根富林明基金管理公司)

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