三大力量暗合 封闭基金行情独立演绎

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　8月2日，封闭式基金市场再度出现强势拉升。上证基金指数当日单边上涨2.3%，又一次超越A股指数。54只封闭式基金全线飘红，成交量放大一倍有余。

　　在银河证券首席基金分析师胡立峰的眼里，封闭式基金至少存在300亿的无风险收益， 这也是诱发封闭式基金上涨的最大动力。

　　独立行情

　　“封闭式基金套利已进入冲刺阶段。”长盛基金一位基金经理认为，这次封闭式基金的独立上涨行情，是进入7月以来持续上涨的一个延续。

　　2005年6月24日，银河证券统计了54只封闭式基金，净值总额为774.69亿元，市值总额为464.43亿元。而在7月30日，基金净值总额已经增长到787.88 亿元，市值总额增长到487.52 亿元，市值涨幅超越了净值涨幅3.7 个百分点。

　　“很明显这是封闭式基金整体爆发了一定程度的独立行情。”胡立峰说。

　　经历了连续上涨之后，盘中不少基金短线涨幅都超过了15%，其中基金天元等涨幅甚至超过20%。

　　社保基金参与是封闭式基金走出独立行情的重要原因。本报获悉，全国社保理事会新近向嘉实、长盛、招商、易方达四家基金公司下达了新的配置型投资组合，其组合基本落定在7月中旬，由此成为了封闭式基金行情的导火线。

　　保险公司要求基金管理人购买自己管理的封闭式基金则是第二个原因。据悉，保监会出于资产管理风险控制需要，正在研究制定保险机构投资者交易对手的风险管理规定，其中就有“如果某封闭式基金折价率超过一定幅度，保险机构持有该基金就只能限定在一定的比例之下”的规定。

　　同时，为了降低投资风险，部分保险公司要求基金管理人采取有效措施，从该基金的管理费收入中拿出资金，解决封闭式基金大幅折价问题。而在基金公司购买或者做出承诺购买封闭式基金后，一些保险资金近期也重新杀回封闭式基金。

　　第三个原因则是来自外资不断增加，最近QFII也在对封闭式基金进行持续增仓，“他们可能把投资债券和可转债的资金拿出来，购买封闭式基金和股票。”北京一家基金公司总经理分析。

　　“另外，一些看不到的资金——外资私募资金也在进场，他们通过在内地成立合资公司的方式，将资金不断地在房地产上和股市之间进行转换。”一家财务公司人士告诉记者。

　　套利无风险？

　　资金追逐的背后则是实实在在的利益。6月24日，胡立峰统计封闭式基金市值和净值差额是310.26亿元，加权平均贴水率为40.05%。其计算的加权平均内部投资收益率达到66.8%。

　　“即使不考虑高折价率，现在买入封闭式基金不仅可以分享证券市场上涨的收益，而且，由于封闭式基金的折价率会有所降低，投资者还可以获取另外一些收益。”另有市场人士指出。

　　“虽然我们底气十足，但我们还是以即将到期的基金为突破口。”胡立峰进一步指出，银河证券选择以23只在未来2.75年自然到期的封闭式基金为考察对象，设计一个3 年左右的无风险套利投资计划，当时这23只封闭式基金平均贴水率为36.19%。

　　但计划不是建议投资者一下子购买一揽子股票，“当时我建议客户对23只基金每只购买1000份或1万份或10万份，但客户希望推荐2-3只，于是我在7月初就按照无风险套利交易的年化收益率选择了基金裕元和基金景博。”

　　即使到7月22 日，胡立峰仍旧认为基金景博值得投资，当天基金景博单位净值和价格分别为0.8697 元和0.708元，贴水率为18.59%。

　　“如果要使得基金景博的单位净值从0.8697元跌至0.708元，则意味无风险套利交易失败，”胡表示，“但大盘要跌去301 点，也就是如果以7 月22日1046.32 点的上证指数计算，大盘要下跌到746 点。”

　　“我们只是在合适的点位合适的时机做了应该做的事情。”胡立峰没承认套利计划对封闭式基金行情有多大推动作用，但他表示，“一定程度上我们的结构性套利交易计划获得市场的初步认同。”

　　截至7月29日，上证指数上涨了0.19%，上证A股指数0.31%，沪深300指数1.08%，封闭式基金价格指数5.42%，纳入无风险套利交易计划的23只基金价格上涨7.49%。

　　“如果以沪深300 指数做为市场基准，则23 只基金无风险套利计划跑赢市场基准6.41个百分点。其中基金裕元在7月份上涨了12.47%，跑赢大盘11.39个百分点。”胡立峰撰文总结。

　　但胡表示，封闭式基金的投资机会并没有因为最近上涨行情而消失，“我们承认封闭式基金有折价，但40%左右的贴水是国内外绝无仅有的。”到7月22日，国内封闭式基金折价率仍旧有37.62%。

　　如果这样，无风险套利计划不仅赢得市场关注，为客户提供了利润，也推进封闭式基金制度变革的进行。

　　时间考验

　　相比基金的乐观，一些券商对于无风险套利计划持谨慎态度。

　　首先，他们认为封闭式基金制度问题没有解决，计划的前提是封闭式基金到期转开放，这23只封闭式基金中，到期时间最短的是基金兴业1.32年，较长的是基金鸿飞2.73年。如果一年后，基金兴业没有转开放，不仅对市场打击很大，而且也打破了整个套利计划的前提。

　　“封闭式基金到期将再转为封闭式的可能性几乎为零，最大可能是转为开放式或直接清盘。”胡立峰分析，因为在《证券投资基金法》通过之后，为了维护持有人的合法利益，基金业应该进行“封转开”试点，保险公司和保监会也施加了许多压力。

　　同时，胡立峰也承认，无风险套利交易计划也面临着基金管理公司的道德风险，那就是基金公司搞毒丸计划，对封闭式基金进行自残或自虐。但据悉，包括保险公司在内的不少机构已经对管理层作出建议，要求有关部门对基金管理公司封闭式基金账户、开放式基金账户和社保组合账户进行监控，防止基金公司进行利益转移，这些都会降低基金公司道德风险。

　　另外，“胡立峰无套利计划最主要前提——股市不会跌破1000点，如果市场继续下调，净值和价格都下跌，如果市场持续低迷，实现无风险套利很难。”另有券商人士质疑。

　　“我对过去一段时间宣传封转开会导致投资者利益损失的观点持质疑态度。”不过胡也承认，套利计划是有前提条件的——即大盘和基金组合，所以他对计划进行了改进，比较精确地计算出每只基金套利交易时的盈亏平衡点及其对应的大盘点位。