沪深交易所竞推权证 基金指数产品谁能优先

　　本报记者 谢飞 深圳报道

　　交易所为权证热身

　　7月28日，深交所以另一种方式宣布了即将推出的权证产品。深交所称，为了帮助广大投资者和相关机构了解权证的特点，获取权证投资和风险防范的实战经验，深圳证券交易所 近日联合广发证券股份有限公司举办首届权证模拟交易比赛。

　　让外界惊讶的是，深交所公布了多个类型的权证模拟比赛产品。此次比赛包括三个模拟权证，即：深发展A(000001SZ)认购权证、广发小盘认购权证和巨潮100认沽权证。深交所称，上述三种权证均属于欧式现金结算型备兑权证。

　　从深交所公布的内容上看，三种模拟权证的标的证券覆盖了个股、基金和指数，交易方向既有认购权证又有认沽权证。深交所称，这是目前国内权证模拟交易种类最齐全的一次，这有利于全面锻炼投资者的权证投资技巧和风险控制能力。

　　广发证券有关人士向记者表示：本次与深交所合办模拟比赛，主要是一次试验，比赛的产品覆盖了所有的权证类型，但不会是今后要推出的产品。

　　深交所也表示这只是模拟比赛，并不代表交易所最后发布的产品。

　　与深交所不同的是，上证所仍然打的是ETF牌。

　　7月25日，上证所在上海举行的权证推介会盛况空前，来自证券公司、基金管理公司、

保险公司和财务公司的代表共有1200多人与会。

　　上海证券交易所理事长耿亮在会上表示，上证所力争在年内推出上证50ETF(资讯 行情 论坛)权证。

　　据了解，国泰君安参与了上证所的50ETF权证研究。国泰君安新产品开发部负责人章飙称：“权证的规模初步应设定在1亿份左右，届时根据发行时的具体情况还会作调整；先期推出的权证期限会短一些，初步设定为6个月；行权比例初步可以设为1∶10，即1份权证可认购10份上证50ETF”。

　　7月28日，章飙对记者表示，公司的确很早就参与了权证的研究，但权证产品具体的推出时间还要看交易所的意思再决定。

　　从目前的信息来看，上证所首先推出的是50ETF权证产品。50ETF实际上是指数化产品，从国外情况来看，指数的衍生产品市场比较活跃。

　　指数产品优势明显

　　从两个交易所目前情况来看，未来两所的权证产品可能会优先推出基于指数产品标的权证。

　　上证所目前基本确定是首先推出50ETF的权证产品，而深交所目前还没有确定最终会推哪一种产品。

　　但部分业内人士认为，指数型标的权证可能会优先推出。

　　嘉实沪深300(资讯 行情 论坛)指数基金经理杨宇认为，在国外市场，交易活跃的权证大部分是标的为指数的产品。因为指数产品具有透明性，交易量大，不容易被操纵等特点，所以其可以和现货工具构造各种各样的组合。

　　章飙认为以上证50ETF为标的权证有三大优势。首先，被操纵的可能性小，作为权证标的，ETF的流通市值和流通量比单个

股票要大得多。第二，由于ETF是指数的复制品，因此市场接受程度较高。第三，ETF的波动率相对个股而言较低，而波动率是影响权证价格的重要因素。

　　深交所此次模拟中也推出了一个指数基金产品，巨潮100是融通基金在今年3月发行的一只指数型LOF基金。杨宇表示，嘉实的沪深300指数基金也在积极考虑今后与权证结合。

　　目前业内普遍看好基于指数标的产品，非指数产品做权证是否面临困难？

　　部分业内人士认为主动型的LOF开发权证产品可能难度比较大。深圳一位基金业人士认为，主动型LOF由于其净值主要靠基金管理人的管理能力取得，主观性比较强，其价格变化难以预测。由于这个原因，需要保证其净值不被操纵，有一定的难度，因为它不像被动指数基金那样透明。

　　当然，也有基金业人士认为，谈到操纵问题，上市公司作为权证标的也有相似的问题，因为公司的股价仍取决于公司的业绩，如果上市公司操纵业绩，那就会影响公司的股价。此次深交所推出的模拟产品中，广发小盘基金就是主动型LOF，所以这个模拟产品也引起业界关注。

　　不过，一位基金公司人士认为，无论是主动型还是被动型都需要足够的场内份额为基础，否则将影响其交易的活跃性。

　　透视权证风险

　　权证产品无疑是两个交易所看重并力推的创新产品，但其风险也不容忽视。

　　权证主要具有价格发现和风险管理的功能，它是一种风险管理和资源配置的有效工具。近年来，证券交易所之间在产品开发上的竞争日益激烈，各地区竞相推出种类繁多的权证产品。

　　目前推出权证产品，对

股权分置来说只是提供了一种工具，供上市公司选择。从目前试点公司的方案来看，只有极少数公司在其方案中使用了权证工具。并且，《权证业务管理暂行办法》规定权证的标的股票流通市值不低于30亿元，流通股低于3亿股。经测算，符合这些条件的上市公司不过30多家。

　　交易所称，两所推出权证的主要目的是顺应市场对产品创新的需要，发展国际上通行的、具有广泛用途的权证市场。

　　交易所表示，权证是一种带有杠杆效应的证券产品，具有一定的投资风险，投资者在买卖权证时应充分考虑风险。由于权证的高杠杆性，其价格只占标的证券价格的很小比例，因此可能出现权证价格剧烈波动的情况，比如T-1日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。T日，标的股票跌至9元，如果权证也跌停，按《暂行办法》规定，T日权证的跌幅为2-(10-9)×１25%×１＝0.75元(权证跌幅＝权证前一日收盘价格-?标的证券前一日收盘价-标的证券当日价格?×１25%×行权比例)。

　　一天之内权证下跌62.5%，其跌幅超过股票。当然，标的证券上涨，权证也有相同的效应。而且，如果权证发行规模过小的话，也容易受到操控。

　　为防范风险，交易所对发行人的履约安排了充分的担保，以降低违约风险。

　　同时，杨宇认为，权证发行人必须要有良好的风险控制，否则会给公司带来极大的损失。

　　权证发行人的利益主要在卖出的权证费用，所以收益基本上是可见的，但如果标的波动太剧烈，公司对价格走势预测失误，会给公司带来巨大损失。

　　权证发行会给券商带来收益，但风险也不小。章飙表示，目前国泰君安只是参与上证所的研究，还无法透露国泰君安是不是作为50ETF权证的第三方发行人。