50ETF成功运行 上证180推出ETF时机已趋成熟

　　自中国内地首只本土化交易所交易基金上证50(资讯 行情 论坛)ETF上市以来，已成功运行了四个月。综合分析和实证表明，推出上证180(资讯 行情 论坛)ETF的时机已趋成熟。

　　我国ETF的发展现状

　　我国证券市场发展已经走过了近15个春秋，上市公司已逾1300多家，总市值规模已 达3万5千亿左右。中国证券市场在中国经济发展中的地位和影响日显重要、在国际上的地位和影响也日益加大，国外资本特别是QFII机构多数长期看好中国市场。同时，中国证券市场经过近几年的规范发展，伴随中国宏观经济的连年高速增长，其长期投资价值已不可低估。

　　但与国际市场相比，我国ETF的发展相对落后于证券市场的发展。2001年，上海证券交易所提出最初的ETF设想。随后市场各方开始了长达三年的ETF基础研究和专项研究工作。2005年初，中国内地首只本土化ETF基金产品问市并于2月23日上市挂牌交易。

　　据我们统计，上证50ETF(资讯 行情 论坛)基金在上市后的78个交易日的跟踪误差仅为0.136%，研究表明，全复制型指数基金的跟踪误差如果控制在0.2%以内，则指数基金业绩表现较好，如果跟踪误差超过0.8%，则指数基金业绩表现相对较差。50ETF作为一种全复制型的指数基金，我们认为0.136%的跟踪误差表现相当优秀。这一方面归功于ETF管理人的运作管理能力，另一方面ETF产品本身在降低跟踪误差方面较一般的指数基金有一定的优势。

　　从净值增长方面观察，截至6月16日50ETF的单位净值为0.767元，同期上证50指数为757.39，计算可知50ETF上市以来相对标的指数取得了1.086%的超额收益，取得超额收益的原因，我们认为一方面归功于跟踪反映出的基金管理人的较高管理能力，另外客观上也有三个原因：一是近期正值上年度分红派息密集时段，二是从市值配售中取得部分获利，三是设立以来未遇成份股调整。虽然获取超额收益不是ETF的目的，但这反映了ETF适合在中国证券市场发展。

　　从交易量方面观察，从2月23日到6月17日的78个交易日里，上证50成交1912.27亿元，50ETF二级市场成交161.55亿元，相当于标的指数成交额的8.45%。而上证50的日均流通市值约2600亿元，ETF净值则只有50至70亿元左右，只相当于标的指数市值的2.31%，可见ETF的流动性是标的指数的3.66倍。另外，以日均60亿净值规模计算，78个交易日161亿的成交额相当于3.45%的日均换手率和76%左右的月换手率，同国际上前20大ETF平均11.9%的月换手率相比，50ETF的流动性优势相当明显。

　　从套利空间分析，ETF上市为许多投资者提供了大量成功的套利机会，仅从收盘时的折溢价率统计，78个交易日的平均折溢价率为正的11BP，其中折溢价率绝对值大于30BP(最低成本的套利空间)的就有23天，最高溢价达73BP，最高折价达75个BP，可见ETF也在套利机制方面活跃了市场。

　　总之，各项实证数据分析表明，我们认为国内首只ETF上证50ETF已经上市并取得成功。并且其良好的开始向市场各方展示了ETF在中国市场的发展前景和诱人魅力，同时，ETF上市相关的市场配套措施、政策法规和结算交割流程均已无障碍，丰富投资品种、加快ETF发展已成市场参与各方共识。在此时机下，抓紧推出上证180ETF已是万事俱备，水到渠成。

　　ETF对发展中国证券市场的意义

　　首只ETF的成功发行已为市场参与各方带来共赢，事实上，中国证券市场第一只具有衍生金融产品性质的ETF，其深远意义远不局限于此。金融衍生产品创新需要ETF。ETF衍生产品包括ETF期货、ETF标的指数期货、ETF期权、ETF标的指数期权、ETF认购(售)权证、ETF联结票据等。我们相信，一个成功ETF的推出，不单是一个新投资品种的诞生，更是代表了一种勇于创新的动力和资本市场的改革开放。

　　上证所副总经理刘啸东称，ETF是上证所金融创新的序幕，他曾在公开场合指出，ETF的推出实际上还为股指期货、做空等方面产品的推出奠定了基础，将来法规允许卖空的话，ETF很可能成为首选，甚至是股权分置改革。

　　刘啸东还说，首只ETF只是牛刀小试，今后还会陆续推出上证180ETF、上证高红利指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF、上证国债ETF等系列ETF产品，还有股票的逆回购、股票的权证。在ETF市场成熟后，还可以在ETF产品上设期权，这些都在考虑之中。

　　由此可见，ETF作为中国证券市场金融衍生产品创新的急先锋，担负着重要的历史使命。在当前时机已经成熟的条件下，适时推出上证180ETF具深远意义。

　　上证180适合做ETF标的指数

　　ETF产品推出能否成功取决于许多因素，其中最重要的是标的指数的选择，分析国际成功的经验得知，选择标的指数应考虑以下几个层面：指数代表性、指数成份股的调整频率不宜太高、指数知名度、透明度、客观性、指数的类型等。从各项指标综合考量，我们发现上证180非常适合充当ETF标的指数。

　　首先，在上海A股中，上证180指数仅用市场五分之一的股票样本，覆盖了市场三分之二的总股本和总市值，二分之一强的流通A股和流通市值，占据了五成以上的成交量，和八成半的税后利润，贡献了近八成的股息回报。并且虽然上市公司家数呈历年递增趋势，但由于上证180每隔半年调整一次成份股，其各项指标不降反升。充分说明其市场代表性是相当强的。

　　其次，上证180成份股按行业样本空间比重分配行业样本配额，行业比重与整体市场一致，同时选取各行业有代表性的龙头公司。在各行业内、以及行业配置方面都最具代表性，既能充分反映市场走势，又能最广泛代表各大行业。据我们所知，上证180是目前市场上唯一根据行业比重分配样本配额的成份指数。

　　第三，上证180成份股每隔半年调整一次成份股，每次调整比例不超过10%，同时采用了先进的分级靠档的权重计算方法。这些都确保了指数成份股及其比重的相对稳定，为ETF调整投资组合追踪指数创造了便利条件，降低了ETF交易成本，有利于控制追踪误差。

　　第四，上证180指数于2002年7月1日设立，运行时间已达三年之久，是沪深两市有代表性成份股指数中运行时间最长的。指数设立后，引起市场广泛的关注，确立了应有的市场地位，并先后有两家基金将它定为指数化基金的标的指数，上证180已经取得了较高的指数知名度。

　　第五，上证180云集了大量蓝筹公司，信息披露的透明度极高，市场形象较佳。并且上证180指数的编制方法客观透明，可预测性较强，我们对最近一次的成份股调整预测取得了高达80.56%的准确率。说明上证180在透明度和客观性方面是可以作为ETF标的指数的。

　　第六，关于指数类型，综观世界上成功的ETF，多是以部分合成指数为标的。虽然理论上全市场指数最能代表整个股市，但被动式组合如ETF追踪起来非常困难，交易成本极高，追踪误差极大。但部分合成的样本股数太少，又缺乏市场代表性，并且市场容量受限，不易做大规模。综合起来，我们认为上证180在市场代表性和可交易性方面得到了比较均衡的处理，非常适合做ETF标的指数。

　　总之，上证180指数具有广泛的行业代表性和市场代表性，指数稳定，成份股优良，客观透明，代表了中国宏观经济的运行趋势，又具有良好的可交易性，各项实证分析表明上证180非常适合做ETF标的指数，不失时机地推出180ETF，必将在中国证券史上写下重要一页。

　　作者：招商证券 富旭文

　　(来源：上海证券报）