50ETF四周套利收益30万 有效克服单边折价缺陷

　　□本报记者 程林

　　上证50(资讯 行情 论坛)ETF上市四周以来，套利收入方面的统计并不可观，但与此同时，ETF在跟踪指数、产品交易活跃度、折溢价偏离幅度等方面的优势开始显现。业内人士认为，从上市近一月的表现看，ETF已登陆成功，它所带来的积极影响将在今后逐步显现。

　　四周套利总收入30万

　　广发证券跟踪数据估算，从2月23日正式上市以来的18个交易日里，市场所有参与者的套利总收入约30.7万元，相对于ETF上市之前业界对套利的渲染，这并不是一个很高的数字。

　　ETF的套利机会在于ETF市价与其瞬间单位净值IOPV之间的差价。在2月23日上市第一天，上证50ETF(资讯 行情 论坛)的折价最高达到1.13%左右，并且折价在0.5%以上保持了近20分钟，但众多套利者的参与使得50ETF的价格迅速围绕ETF净值波动，套利空间迅速减少。

　　广发证券数据显示，截至2005年3月18日，在18个交易日里，上证50ETF的最高折价是-0.01968，最高溢价是0.010453，其中32.6%的时间内折价交易，13.1%的时间内平价交易，54.3%的时间内溢价交易。市场更多地在溢价区间交易，一定程度也降低了机构的套利冲动，市场普遍认为，溢价交易时的套利成本比折价时高，因为这涉及到场外向场内套利方向时、购买一篮子股票所带来的冲击成本。

　　广发证券温秀娟表示，假如把套利成本设为0.4%，从跟踪数据看18个交易日出现了200多次的机会，因为每次套利机会的收益不同，一次套利只能用100万份ETF份额，大致估算累计收益30.7%，也就是说，市场在18个交易日里共产生的套利收益是100万×0.307=30.7万，市场大部分时间还是处于无套利区间。

　　溢价日益频繁

　　在上证50ETF上市最初几个交易日，一直保持一定幅度的折价，但自第二周起，溢价现象开始出现并日益频繁。

　　根据广发证券的跟踪数据，剔除前三个交易日的因素，从2月28日起，15个交易日里10日下跌，5日上升，下跌的交易日里平均折价次数比例是14.52%，平均溢价次数比例是76.03%；上升的交易日里平均折价次数比例是37.78%，平均溢价次数比例是39.63%。这说明，当被跟踪指数下跌的时候，上证50ETF往往表现为溢价，当被跟踪指数上升的时候，往往表现为折价。

　　温秀娟表示，下跌市溢价次数增多，是因为交易时滞，当指数发生变动时，上证50ETF还需通过交易来反映这一变动，所以会有涨跌都较慢的现象。

　　华夏基金李一梅表示，在上证50ETF上市之初，由于部分投资者已实现了3%-5%的盈利，获利了结导致抛压太大引发折价。而在最初的几个交易日后，投资者对上证50ETF的投资热情继续高涨，这使得折溢价交替出现。

　　有效克服单边折价交易缺陷

　　李一梅认为，基金产品的活跃度与其折溢价水平直接关联，正因为ETF交易十分活跃，所以消除了单边折价的阴影。

　　从数据上看，上证50ETF的交易确实非常活跃，上市首日，其成交量达12.7亿份，成交金额超过11亿元，上市首日换手率为19.73%，占沪市当日成交量的7.4%，也占上海基金当日成交量的96.1%。而从此后的多个交易日来看，上证50ETF一直保持着日均1.5亿元左右的成交规模，换手率在3%以上，这一水平比两市封闭式基金不足1%换手率要高出很多。

　　从上市后的表现看，通过套利机制和T+0方式的设计，ETF已经克服了我国封闭式基金折价交易的缺陷。在流动性、折溢价偏离度等指标都趋于有效的同时，上证50ETF的核心功能开始显现，那就是低成本、透明化地跟踪甚至完全复制上证50指数，通过上证50ETF的跟踪、复制，投资者可以最低成本地投资于上证50指数中的一篮子标的成份股票。以3月22日收盘数据为例，上证50指数收在808.10点，而50ETF每份净值在0.808元，复合度已经非常高。李一梅对此表示：“根据我们一个月的运行估算，上证50ETF与上证50指数的偏差只在几个基点。”