总结过去开创未来：推动中国基金业的健康发展

　　资本市场研究会主席 刘鸿儒

　　中国基金业成功实现三大历史性跨越，成绩有目共睹

　　从1998年证券投资基金开始试点算起，中国基金业的发展只有六年多的历史，在较短的时间内就成功地实现了从封闭式基金到开放式基金、从资本市场到货币市场、从内资基金 管理公司到合资基金管理公司的三大历史性的跨越，走过了发达国家几十年走过的历程，取得了举世瞩目的成绩。

　　1999年底，中国基金业的资产规模只有577亿元人民币，到2004年9月底，基金资产规模已达到了3200亿元，年增长率超过了40%。截至2004年9月底，包括54只封闭式基金在内，我国已有152只基金可供投资者选择。从基金品种看，我们不但发展了封闭式基金，而且成功地推出了开放式基金；不但发展了股票型基金、混合型基金，而且推出了债券型基金、货币市场基金。特别值得一提的是，具有中国本土创新特色的上市开放式基金(LOF)已顺利启航，而交易所交易基金(ETF)也已推出。目前，中国已有基金管理公司52家，其中合资基金管理公司有14家，合资基金公司数量已占到基金公司数量的三分之一左右。

　　随着中国基金业的快速发展，证券投资基金在中国资本市场中的地位与影响力不断提高，其对中国资本市场发展的积极作用也开始得到一定的发挥。

　　首先，证券投资基金的发展为投资者提供了新的投资渠道，对促进储蓄向投资的转化起到的作用已开始显现。目前开放式基金投资者人数已超过500万人，其中，个人投资者在开放式基金中的投资比例接近一半，证券投资基金作为理财工具的优势正在为越来越多的投资者所认识。

　　其次，证券投资基金的发展改善了我国股票市场不合理的投资者结构，促进了价值投资理念的形成。长期以来我一直认为，中国的证券市场要从不成熟走向成熟，必须实现两个根本性的转变，这就是，一方面要从以散户为主的结构转向以机构投资者为主的结构，另一方面则要从短期投机为主转向长期投资为主。从这两方面看，证券投资基金的作用可以说是十分明显的。

　　目前A股流通市值的10%以上为基金所持有，证券投资基金现已成为我国股票市场中最重要的机构投资者之一，我国证券市场机构化的程度有了很大的提高。基金的介入使得我国股票市场的投机性炒作行为大幅度减少，整个市场的投资行为日趋理性，从过去的“做庄”、“跟风”逐步过渡到价值挖掘的投资模式。基本分析受到机构及一般投资者的重视，“研究发掘价值”被普遍认可，市场整体市盈率水平大幅下降，许多没有业绩支撑、没有盈利性和成长性的股票的价格泡沫被挤去，上市公司业绩与股票价格之间的相关性显著增强。

　　第三，证券投资基金的发展已成为推动我国资本市场制度变革与制度创新的强大推动力。股票发行制度的改革、公司治理结构的改善、公司财务透明度的增强、大宗交易的推出、佣金制度的改革、印花税的下调、养老基金的市场化管理都在某种程度上与证券投资基金的发展密切相关。作为大的机构投资者，证券投资基金显著提高了证券市场“买方”的议价能力。证券投资基金对优质上市公司的需要，有力地支持了大盘篮筹股的上市，促进了我国股票市场结构的优化。上市公司的质量问题、“股权分置”问题、控股股东掏空上市公司等严重影响投资者利益保护的问题现已受到有关部门前所未有的重视，解决办法正在积极探索之中。中国证监会发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，分类表决制度作为保护公众股股东利益的有力措施进入了实施阶段。

　　中国基金业快速发展的原因与基本经验

　　证券投资基金为什么能够在较短的时间内在中国取得飞速的发展？我们认为其中的原因，也可以说是基本经验，主要有四个方面：一是监管部门对基金业的严格监管；二是基金产品的不断创新；三是保险公司等机构投资者的大力参与；四是商业银行基金销售的巨大支持。

　　在证券投资基金发展之初，为配合1997年《证券投资基金暂行管理办法》的实施，监管部门就适时出台了多项实施准则，分别对基金契约、基金托管协议、招募说明书、信息披露、基金从业人员资格管理等方面提出了具体的规范。此后，根据实践的需要，监管部门又分别针对基金管理公司的设立问题、内部控制问题、基金销售问题、基金的交易行为问题制定了一系列比较严格的监管措施。严格监管提高了基金管理公司的设立门槛，使基金管理公司成为资本市场上制度最为规范、透明度最高的机构，极大地提升了投资者投资基金的信心。《证券投资基金法》的出台进一步强化了对投资者利益的保护，对基金业的规范发展起到有力的促进作用。实践证明，严格监管的目的是推进基金业的健康发展，它不但没有对基金业的发展形成阻碍作用，反而从制度上提高了基金行业整体的抗风险能力，使基金业具备了长远发展的内在基础。

　　基金业的生命力在于不断创新。在封闭式基金成功试点的基础上，我们适时推出了开放式基金。开放式基金的推出从根本上打开了基金业的创新和扩张之门。从基金品种看，股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金四大基金类别的产品已悉数登场。保本基金、指数基金、伞形基金、上市开放式基金等一些特殊基金产品也相继面世。基金品种的不断创新与丰富，有利于满足不同投资者的投资偏好，基金资产规模随之不断扩大。

　　中国基金业的快速发展还与保险公司等机构投资者的大力参与密切相关。目前保险公司在基金上的投资占到了基金资产的三分之一，机构投资者在基金上的投资比例占到基金总资产的一半以上。可以说，没有保险资金以及其他机构投资者的支持及其示范作用，中国基金业的发展就不会有今天的水平。

　　中国基金业的快速发展还得益于商业银行作为基金代销机构对基金的成功销售。中国金融资源的80%以上集中在银行体系，银行不但拥有广泛的客户资源、网点资源，而且还拥有其他金融机构所无法比拟的信用资源。中国在开放式基金发行之初就允许商业银行代销基金，这在客观上为开放式基金的市场推广打开了方便之门。中国开放式基金的资产规模在很大程度上来自基金的初始发行规模。据统计，平均而言，基金首发规模的60%～70%左右来自商业银行对基金的销售。正是借助了商业银行遍布全国的成千上万家销售网点，中国基金业的发展才有了深入民众的机会。

　　中国基金业面临的挑战

　　中国证券投资基金在发展中所面临的首要挑战在于，基金活动的母体——中国的资本市场还是一个年轻的新兴市场，还存在着种种不规范、不成熟的问题。基金持股雷同、新基金的特色不够鲜明、品种不够丰富等问题实际上都与我国证券市场的发育程度有很大关系。而上市公司质量普遍不高、大量非流通股引发的上市公司治理结构不健全、恶意圈钱、大股东侵占上市公司利益、财务造假等问题也不时给基金投资带来巨大风险。由于信用问题，我国的企业债市场也未能得到较好的发展。资本市场存在的问题不可能一蹴而就地加以解决，而是需要相当长的过程，这不能不对中国基金业的发展造成一定的制约。

　　诚信是基金业发展的基石，但基金公司的诚信问题却不时引起投资者的忧虑和质疑。利益输送、欺诈客户、恶性竞争等问题仍时有发生。鉴于基金制度的“委托一代理”性质，如何不断提高从业人员的诚信水平，强化基金管理公司的信托责任，加强对基金投资者利益的保护仍将是一项长期的任务，容不得半点松懈。

　　中国基金业在未来的发展中面临的另一个挑战是将会面临越来越强的外部竞争。保险公司资金的直接入市有可能对基金业的发展造成一定的冲击。证券公司集合理财业务的开展、信托投资公司证券投资类账户产品的推出则会与基金产品产生直接的竞争。基金管理公司只有不断提高经营管理水平，不断开拓创新，才能够适应未来的竞争。

　　发展中国基金业需要研究和解决的一些新问题

　　中国证券投资基金业大发展局面已经形成，同时也出现了一些需要研究和解决的新问题。

　　◎ 关于鼓励创新与提高监管效率的问题

　　基金业发展的核心还是要不断创新。尽管我国基金业在过去几年里在创新方面已取得了很大的进展，但创新仍应成为我国基金业未来发展的基本动力与主线。过去，我国基金业的创新主要体现在产品创新上。在未来发展中，中国基金业更应在理论创新、制度创新、管理创新、技术创新、服务创新等多方面有所作为。

　　要正确处理鼓励创新与加强监管之间的关系问题。鼓励创新并不意味着放弃加强监管。同样，加强监管也不应以牺牲创新为代价。最近有一份资料对世界各国基金业发展的规模进行了比较分析，得出的一个重要结论就是，越是监管严格的国家，基金业发展的情况反而越好。原因是监管越严格，对投资者利益的保护越到位，投资者对整个基金行业的信任度越高，因此将会从根本上促进基金业的发展。

　　但是，如何强化监管才能够促进创新与发展是一门复杂的艺术。什么都要管是不行的。因为这样一方面是管不了，另一方面是管不好，甚至有时会适得其反。市场情况瞬息万变，不允许拖延时间。正如运动场一样，打球的运动员和执法的裁判员一定要分清定位和职责。监管部门没有必要代替微观主体承担责任，如果管得太细，会使基金公司丧失责任意识，更不利于鼓励竞争与创新。因此，如何不断提高监管效率将是摆在监管部门面前的一个重要问题。

　　◎ 关于其他机构投资者进入市场的问题

　　近几年来，我国证券投资基金的发展比较快，目前已成为证券市场上最为重要的机构投资者之一。发展证券投资基金并不意味着排斥其他机构投资者的发展，只是由于历史的原因，证券投资基金作为规范化的机构投资者先行一步。保险资金直接入市，企业年金进入资本市场，有利于进一步扩大我国机构投资者的队伍，壮大机构投资者的实力和实现机构投资者的多元化。保险资金、企业年金进入市场，不论是自我管理，还是委托基金代为操作，对基金业的发展都有好处。基金公司只有不断增强自身的吸引力，才能在竞争中赢得更大的发展。

　　◎ 关于商业银行设立基金管理公司的问题

　　商业银行进入基金管理业，有利于银行业实现多样化经营，为客户提供全方位的理财服务，对基金业以及整个资本市场的发展将会有很大的推动作用；但我们也要对其中可能出现的问题加以高度重视。最主要的是如何从全局的角度，制定统一法规和监管制度。

　　首先，商业银行设立基金管理公司表明混业经营的大跨度发展，但现行法则是坚守分业经营，因此，如何加强对风险的防范显得尤为重要。如果没有有效的风险防火墙和相应的制度，搞不好会出乱子。其次，商业银行进入基金管理业可能会带来不平等竞争问题，从而对目前基金业的现有格局产生较大的冲击。再有，目前商业银行只是基金产品的代销机构，基金表现的好坏与商业银行的关系并不大，但如果商业银行设立的基金公司经营不善，则很有可能会对银行信誉带来较大的伤害。此外，银监会、证监会如何协调监管也是很重要的问题。

　　◎ 基金公司的治理结构问题

　　在基金管理公司的制度建设上，是股权集中一些好，还是分散一些好，需要进一步探讨。从国际经验看，国外基金管理公司的股权都比较集中。股权集中有利于大股东加强对基金管理公司管理的力度，使大股东承担起更重要的股东责任，有利于公司的稳定经营和长期战略的实施；股权分散，有利于制约大股东的不良行为。

　　一些非金融企业大量涉足基金行业所产生的问题也应引起应有的重视。由于非金融企业对基金行业的特点了解不多、认识不深，因此难免在行为上存在一定偏差。如它们过于关注基金公司的短期盈利，对公司的长远发展缺乏战略规划，甚至将股东利益置于基金投资者利益之上等都对基金业的发展带来一定的隐患。

　　股权频繁变动带来的高管队伍的不稳定问题也是我国基金公司在治理结构方面目前存在的比较突出的问题。此外，在高管人员的激励问题上也需要探索比较好的办法。

　　总之，中国的基金业虽然很年轻，但已成为资本市场的生力军，现已进入多元化全方面发展的新阶段。我们今后的任务是逐步使它成为资本市场的主力军，这就需要下力量开拓创新，推动中国基金业的健康发展。