重仓股大幅波动基金重布局 新五朵金花呼之欲出

　　新“选美标准”不应脱离基本面

　　中证投资 徐辉

　　9月中旬沪综指见到近期高点，在随后的回落过程中，前期滞涨的基金重仓股也未能幸免，部分反而成为了市场的领跌股。从9月15日到10月19日的20个交易日里，沪综指下跌5. 9%。很多基金重仓股的跌幅超过这一比例：福耀玻璃期间下跌25.18%，燕京啤酒下跌19.15%，G中化下跌14.17%，盐田港下跌13.69%，东阿阿胶下跌12.76%，佛山照明下跌11%，上海机场(资讯 行情 论坛)下跌10.37%，五粮液下跌9.09%，G宝钢(资讯 行情 论坛)、中集集团、贵州茅台(资讯 行情 论坛)跌幅在8.7%左右，招商银行(资讯 行情 论坛)下跌7.92%，等等。要知道，这些可是众多基金作为压箱底的保留品种，近期出现如此下跌究竟是何原因？

　　经济发展转型、股权构成转型的两大背景下，基金调整结构、重新布局渐成趋势。这是近期部分基金重仓股大幅调整的重要因素。但值得注意的是，部分机构对

股票的估值开始脱离企业的基本面，这是一个危险的倾向。

　　经济转型认识初步达成一致

　　我们认为，首要的原因是基金对经济转型认识初步达成一致。

　　近期基金等机构投资者对于我国经济增长方式转型将在股市产生的影响初步达成统一意见，进而体现在股市操作上，形成了一次系统性的股价波动。

　　事实上，对于经济转型的争论一直在持续，上周公布的十一五规划，使得这种争论得到停息；而九月份中国出口增速明显下降，深赤湾近三个月集装箱吞吐量增速也放缓近一半。更令机构投资者抓紧行动。

　　港口股下跌是一个典型。上周五盐田港几近跌停，这反映了内需型经济预期正令港口股处境尴尬。港口类企业之所以会在2003年、2004年出现大行情，其最大的背景是中国外贸出口的高速增长。但当世界开始感觉中国压力时，这种高速增长显然承受来自各方的压力。于是才有“十一五规划”主张的扩大内需，降低经济对外贸的过度依赖。当外贸增长速度回落而新增港口逐步开始使用时，港口股的持续辉煌显然要面临巨大挑战。同样的情况出现在公路股、机场股上，高油价以及税费改革因素导致公路股近期高位回落显著。

　　新“选美标准”重估企业价值

　　在新的形式下，基金等机构投资者开始重新布局成为趋势。

　　“十一五规划”将对中国未来的经济发展具有重要的指导意义，也将对包括股票投资在内的各类投资行为产生深刻影响。科学发展观将使得国内经济增长由数量向质量转移、由规模向效益转型，由此前期具备防御特征的股票，逐渐失去了防御的特征；相反，部分周期性显著的股票，反而获得重新估值的机会。

　　其次，机构投资者开始考虑全流通背景下上市公司的投资价值，这与此前分置状态下的投资价值判断存在较大差异。这种差异也是导致机构重新布局的动力之一。全流通状态下，资产的重置价值受到普遍关注，商誉、牌照、专利等成为评价上市公司价值的重要因素。

　　在经济发展转型、股权构成转型的两大背景下，市场从新的角度对企业进行重新审视，对符合新的“选美标准”的企业以全新估值方法进行重新估值。新的估值体系下，部分行业如港口股被部分机构投资者调低评级，这形成了该类股票近期的下跌。与此同时，部分基金开始认同所谓的“新五朵金花”：国防科技、大型设备、新能源、3G、

数字电视。而市场方面，近期大商股份等超市类股票、招商地产等地产股、秦丰农业等农业股、洪都航空等军工股、丰原生化等能源替代类股票走势强劲。显然，这些公司业务的发展方向，与十一五规划的指向是一致的，投资者给予了积极认同。

　　价值重估不应脱离企业基本面

　　那么，应当如何看待基金的重新布局行为呢？

　　我们认为，基金在新的背景下启动新的估值模式应该得到肯定。而且，显然的是，先下手的机构账面收益要相对较高。但值得一提的是，由于过于看重预期的因素，当前部分机构对股票的估值开始脱离企业的基本面，在估值的体系中，概念所占的比重过大。此外，部分机构在瞬间改变观点，使得部分重仓股在减持的同时，出现大幅下跌，也影响了基金的卖出效果。这些因素最终会影响到基金的投资成绩。

　　我们用港口股举例，在新的估值模式下，出口变数导致集装箱贸易增速放缓，港口公司估值存在下移预期。部分机构选择卖出，但由于该类股票持股往往比较集中，只要个别机构减持，就可能造成股价大幅波动。而且，值得注意的是，港口公司估值下移，和是否应当卖出港口股，并没有直接的联系。因为，如果某港口股股价(比如6元)较其价值(比如10元)大幅低估，那么，该港口股估值下移(比如由10元下到9元)，这并不构成卖出该港口股的理由。事实上，有迹象表明，近期在基金大幅卖出部分港口股的同时，QFII等机构也在大幅买进。