基金重仓股悬不悬 战略减仓会否引发深度调整

　　□主持人 周文亮

　　题记：从9月20日到9月28日，在市场不利传闻的刺激下，股市呈现单边下跌的势态，上证指数在短短七个交易日内从1223.56点，下跌了94.51点。在行情的敏感阶段，市场对基金重仓股的关注强度明显增加。一是因为股改已进入攻坚阶段，基金重仓股走势某种程度上牵动着股改及整个市场的神经；二是宏观经济已进入分歧最多的阶段，基金重仓股是涨是跌 ，对市场牵一发动全身。为此，本报特约财富证券高级研究员钟刚博士、银河证券李海滨，共同探讨基金重仓股话题。

　　基金重仓股下跌空间非常有限

　　李海滨(银河证券研究员)：现在，投资者担心基金重仓股是否会引发大盘的深度调整。我认为，基金重仓股都是目前市场上最优质的上市公司，从市盈率与净利润来看，基金重仓股下跌空间非常有限，甚至可以说已跌无可跌了。

　　据统计，基金重仓股前100名平均市盈率为16倍左右，已接近或低于国际市场水平。相对国内经济的良好发展势头，这个估值已经十分合理。虽然没有看到市盈率上升的势头，但至少，市盈率已经处于底部平台运行状态。基金重仓100股的总股份加权市盈率在2004年4月初处于非常高的状态，达到62.23倍，在去年9月27日反弹高点，市盈率也处于50倍之上。但是，在今年五月股改之前，基金重仓100股的市盈率就已经下降到16.38倍。8月份的反弹高点，市盈率最高也只有18.25倍。考虑到

股权分置改革因素，基金重仓股的市盈率可能会继续下降。对于投资者来说，由于得到了对价补偿，这种下降并不会导致资产损失。

　　基金重仓股的净利润增长情况也是观察其未来走向的重要窗口。在宏观经济总体高速增长过程中，基金重仓股处于优势竞争地位。相对于全国企业利润15%的增速，基金重仓100股21.66%的增速显然较好，而且每股收益创出六个季度的新高，基金重仓100股的收益增长态势完全没有回落的迹象。基金重仓100股依然具有很好的增长基础，主营业务收入、存货周转率在今年一、二季度都处于较好水平，没有明显滑落迹象，反映出上市公司的销售情况良好，增长稳定。

　　我们把基金重仓100与其余A股的净利润总额作一个对比，更能够清晰地看出问题的关键，其余A股二季度的净利润总额明显下降，而且总量远远低于基金重仓100股。两者的强烈反差，说明在宏观经济结构性调整过程中，基金重仓股不仅没有受损，反而是受益。

　　综合以上因素，基金重仓股未来的调整空间是非常有限的。显著的上市公司竞争优势与盈利优势，直接决定了基金管理人不可能进行明显抛售与减仓。

　　基金减仓重仓股应属明智

　　钟刚(财富证券研究员)：基金顺势而为，近期战略性减仓，应是明智之举。在近期的调整行情中，从基金重仓股的表现看，基金减仓的痕迹较为明显，在本轮调整过程中(指9月19日至9月28日)，188只基金重仓股(以基金中报数据为准)，除14只因股改停牌外，共有152只基金重仓股股价下跌，占整个基金重仓股的87.35%强，最高跌幅达16.07%，平均跌幅达5.30%，如果考虑基金重仓股前期涨幅低于整个A股平均涨幅的这一实际情况，我们认为在本轮调整中，基金减仓较为明显。

　　产能过剩明显，经济处于拐点，上市公司效益增幅下降，这些不利情况使基金减仓回避部分业绩下滑的周期性公司。从基金重仓股的表现可以看出，基金回避的是那些前景不太明朗，业绩可能滑坡的个股，像宝钢股份(资讯 行情 论坛)，长江电力(资讯 行情 论坛)等，可能被一些看空的基金抛弃。另外，近期上市公司三季报预告显示，大部分上市公司的效益增幅下降，季报有可能引发新一轮业绩滑坡个股的集体下跌，基金在这轮调整过程中，可能作出提前反应。

　　基金一直处于长线投资与短期投机的囚徒困境中。一方面，基金受到基金契约与基金信息披露的制度约束，必须注重公司基本面的价值分析，必须是看准才买，买入后长期持有，这样阳光下的操作才有竞争优势；另一方面基金经理迫于同类基金短期业绩排名考核的压力，其投资必然受市场氛围左右，直接后果就是频繁追涨杀跌、“抱团取暖”。我们认为后市的长期走势很难预料，但股改行情继续的可能性还是很大，本轮基金减仓，其意在调出一部分资金以便参与后市的股改行情与市场热点，从股改行情中分一勺羹，为自己的年终业绩排名增光添彩。

　　虽然未来有许多不确定因素，但经济处于拐点却是不争事实，基金经理不会视而不见；国家政策将大力支持股权分置改革，股改行情近期还会继续，新的政策将会催生新的热点，也是不容质疑的。基金经理在这种境况下更需大智慧，在注重个股安全性的同时，考虑投资的收益性。