中短期波动提供增持机会 寻找基金真正核心资产

　　对于长期看好A股市场的机构投资者，市场中短期波动恰恰提供了增持战略性核心资产的机会

　　兴业证券 王春

　　最近一段时间以来，各种类型的基金净值均出现了不同程度的下跌。从幅度来看，跌 幅居前的依次是指数基金、股票型基金、配置型基金，以及各类保本债券类基金。应该说，近期基金净值的下跌与沪深两市走势疲弱密切相关。但是，包括烟台万华、双汇发展、赣粤高速(资讯 行情 论坛)、福建高速、G宝钢(资讯 行情 论坛)、贵州茅台等基金所持有的部分战略资产出现了较大幅度的下挫，这是近期基金净值下跌的最重要的原因之一。基金对于这些曾经的战略资产是弃是取，值得关注。

　　基金重仓股曾经换手率偏高

　　在三季度季报上市公司业绩增长可能继续下滑，对价不确定因素继续困扰上市公司估值、基金集中持有的部分战略资产短期估值优势不再显著的背景下，以追求中短期业绩排名为重要指标的基金群体出现了持股分歧及分化，这也属于情理之中的市场自然反应。我们认为：对于长期看好A股市场的机构投资者，市场中短期波动恰恰提供了增加战略性核心资产的机会。但问题在于：A股市场是否具有战略意义的核心资产？统计2000年以来的基金重仓股变化，我们可以发现这种趋势正在形成之中。

　　从2000年以来，统计基金重仓持有的上市公司名称及数目变化可以发现：基金历年重仓股之间的重叠程度并不大，基金重仓股一直处于较高的换手率状态，不少品种属于昙花一现的流星品种。例如2000年基金青睐科技股，但2000年一季度的基金重仓大牛股中关村，在经历了恶炒之后持续下跌至今；2000年二季度基金重仓的风华高科，在2001年一季度之后就陷入了恶梦般的持续下跌过程。2001年一季度基金重仓的

东方电子，在2001年三季度就从基金重仓股中消失，出现了持续下跌。其它如2002年一季度基金开始重仓的通海高科，目前已经在沪深两市消失。因此，从某种意义上来说，在2000年至2002年二季度之前，基金所重仓的股票一直处于较大的波动状态，基金重仓股并没有出现明显的特征和持续性。

　　核心资产持股稳定性出现增强趋势

　　但是，从2002年三季度开始，我们发现随着基金数量与规模的扩张，基金对于核心资产的持股稳定性在不断增强，尤其是基金共同交叉持仓的核心品种，其战略仓位已经逐步浮出水面。我们可以比较一下2002年三季度与2005年二季度基金重仓持有的股票交叉情况，可以发现招商银行(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、上港集箱、上海机场(资讯 行情 论坛)等股票在经历了三年之后，依然稳稳地占据基金十大重仓股的位置，并且市值规模也出现了较大幅度的增长，但2000年基金重仓的十大重仓股与当前的基金重仓股已经没有一只能够重叠。笔者认为：随着基金等机构资金数量的不断增加，未来市场中“核心资产”的战略重要性将越来越大，尽管受到市场短期波动，基金短期战术性增减仓位的影响，“核心资产”的净值占比排名会有所波动。但总体而言，A股市场适合机构投资时代的战略品种正在逐步浮出水面。

　　从股票选择来看，如何将核心资产区别于流星资产是问题的关键。即使从2003年以来，我们也可以发现基金十大重仓股中也有不少流星资产，如南方航空(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)等。目前基金重仓的品种之中是否还会有其它类型的流星资产，到目前为止依然是一个未知数。但总体来看，我们相信在目前基金重仓的股票之中至少存在1～2只，乐观一点则可能有3～4只股票，很可能会在未来2～3年继续盘踞基金十大重仓股之列，而不再可能重现2000～2002年基金重仓股全军覆灭的危险，这也意味着市场已经具备了某些可以长期持有的资产标的。