宝钢(600019)中报点评：下半年新项目添后劲

　　业绩变化情况

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)2005 年中期实现每股收益0.41 元，同比增长7.8%。符合大多数投资者的预期。而且从环比情况来看，宝钢股份二季度好于一季度水平(一季度平均为0.175)，我们预计宝钢股份2005 年EPS 为0.85 元，2006年EPS 为0.85 元。

　　宝钢股份业绩实现增长的主要原因是今年上半年公司增发收购集团资产，资产总量和生产能力大幅度增长。同时由于公司产品价格上半年两次调价，企业的盈利也大幅度增长。从主要产品产量来看，公司销售坯材产量为674 万吨，而2004 年上半年宝钢股份生产坯材产量为590 万吨，产量同比增长14%。其中，普碳热轧236 万吨，普碳冷轧290 万吨，普碳钢坯64 万吨，普碳钢管39 万吨，普碳线材28 万吨，不锈钢7 万吨，特殊钢10 万吨。2004 年上半年热轧148 万吨，冷轧330 万吨，无缝钢管53 万吨，钢坯29 万吨，线材38 万吨。

　　从对比情况来看，公司今年新增的600 万吨生产能力，上半年只增加了约100 万吨的热轧板，不锈钢7 万吨和特殊钢10 万吨。根据增发计划，下半年坯材产量有望超过950 万吨，预计全年宝钢股份坯材产量将超过1600 万吨。2005 年中期公司实现销售收入491 亿元，实现净利润71.45 亿元，分别增长48%和49%。

　　下半年业绩影响因素

　　1、 产品产量

　　宝钢股份近两年的增长点：一是4 号高炉投产、5 米宽厚板和1800MM冷轧板投产，公司产能将继续扩大；二是通过增发收购后，公司产能、每股收益也将同步扩张。由于今年上半年合并报表中只有5、6 两个月，今年下半年将有增发资产600 万吨产能的增加和原宝钢股份自身产能的增加，因此我们预计下半年产能将超过900 万吨，预计下半年产量比上半年同比增长40%。

　　2、 产品附加价值提高

　　公司新建宽厚板、冷轧项目、不锈钢和特钢项目的投产，将提升公司产品的附加价值。冷轧板和热轧板有1000 元的价差，宽厚板目前价格水平也高于热轧板卷800 元，同时公司不锈钢和特钢产品都能增加产品的市场份额。

　　3、 产品价格变化

　　宝钢股份上半年价格逐季上升，一季度约上升400 元/吨，二季度上升了约500 元/吨。上涨幅度分别为7～8%。三季度价格维持不变，四季度价格下跌了12%。考虑到部分产品价格调整因素，实际盈利能力下降幅度可能小于产品价格下降因素。

　　4、产品成本因素

　　由于公司的主要矿石来源于协议价格，部分运输能力也实施了长期协议价格，因此公司成本下降幅度下半年变化不大，但是，考虑到国内运输价格的走低和国际海运费价格的走低，宝钢股份能够享受部分产品价格下跌的有利因素。但是，我们估计成本下降幅度小于产品价格的下降幅度。

　　盈利预测

　　综上所述，产品产量增加40%，宝钢股份产品价格3 季度维持二季度水平，四季度产品价格下降，但仍然维持在去年四季度水平之上，我们认为下半年宝钢股份业绩将好于上半年，有望达到0.44 元以上。全年业绩有望超过0.85 元。

　　估值分析

　　我们将宝钢股份与国际钢铁公司对比发现，宝钢股份目前市盈率与国际水平相当，但是市净率低于国际同行，如果考虑到宝钢股份的成长性和比较优势，宝钢股份的价值被明显低估。根据我们前面预测每股收益，公司的动态市盈率只有5 倍。

　　结论

　　宝钢股份作为具有国际竞争能力的钢铁企业，其规模、效益和管理能力都不逊色国际同行。而中国成长的钢材市场，未来几年公司业绩将持续增长。

　　国际股市方面，随着国际

钢材价格的短期企稳，全球前10 大钢铁公司

股票爆发了显著的回升行情。从7 月上旬至今，其中5 只股票涨升幅度达到15%以上,其余的涨幅也基本超过10%。而且，韩国浦项制铁、新日本制铁、美国纽柯以及阿塞洛集团等公司股价已重新回到或接近今年3 月初的高位。

　　如果说钢铁工业作为周期明显的行业，显然国外投资者对于周期行业投资理解应该比国内投资者更为深刻。目前国际钢铁股的上涨就是对钢铁公司业绩下滑预期的重新修正。

　　对于行业内的龙头公司，其所处的行业地位与抗风险能力更强，同时7月份出台的钢铁工业产业政策，又为这些龙头公司提供了新的发展动力，包括发展方向与发展方式的转变。对于钢铁行业的龙头公司应该在市场上获得相应的溢价。因此我们继续维持宝钢股份“强于大市”的投资评级。

　　(来源：中信

证券数量化投资分析系统)