基金总体操作偏于保守 重仓持股基本稳定(表)

　　从每股收益、净资产收益率、净利润增长率、每股经营活动现金流与市盈率等五项指标观察基金重仓股、增仓股、减仓股，发现今年上半年——

　　□银河证券 李海滨

　　随着上市公司中报公布基本完毕，由于二季度基金重仓股表现一般，投资者对基金 重仓股的关心主要集中在行业角度。然而，对于基金这个组合投资者的代表来说，其组合的价值研究，比其行业与个股配置，更具有实际意义。本文选取了基金2005年中期重仓股、增仓股、减仓股的组合作为分析标的，研究其价值指标特征，希望能够为投资者提供有价值的信息。

　　成份股选取：重仓100的成份股，是本期期末持仓市值最高的100只

股票；增仓100，是本期市值增加最多100只股票与股票数量增加最多的100只股票两者的交集，实际有127只股票；减仓100是本期市值减少最多的100只股票与股数减少最多的100只股票两者的交集，实际有124只股票。

　　上半年总体操作偏于保守

　　据统计，基金重仓100的期末市值是1224.19亿元，占基金所有持股市值1453.27亿元的84.23%。基金重仓股的集中度是很高的，完全能够代表基金的选股风格。本期，基金在267只股票上的市值出现了增加，考虑到市场期内下跌因素，应该属于增仓所致，共增加市值254亿元，占总持股市值的17.48%；同时，基金在957只股票上减少市值403.6亿元，占总持股市值的27.74%。考虑市场下跌因素，从总体上看，基金在上半年调仓幅度应该在20%以内，属于偏保守的操作。

　　从五项指标看基金选股

　　基金重仓股的每股收益指标远远高于平均水平，说明基金把上市公司已经取得的成绩作为一个选股基础。每股收益是反映上市公司的账面盈利状况。从组合情况看，基金重仓100的平均摊薄每股收益是0.33元，高于所有A股的平均水平0.08元的2.9倍，高于基金减仓100组合的平均值0.24元38.39%，同时也高于基金新增仓100组合的平均值0.24元同样比例。这反映出一个基本市场事实，增仓、减仓的股票收益水平都低于基金重仓100组合，说明基金的重仓股调整比例并不大。

　　而增仓、减仓组合的收益水平基本相当，反映出基金调整股票的主要动力，不是来自于每股收益指标。基金重仓100组合的净资产收益率高于增仓100、减仓100，更远高于所有A股平均水平，显示基金所选股票的盈利能力处于市场最好水平，也说明基金在上半年新增股票中，基本没有发掘出能够改善组合收益能力的股票。

　　净资产收益率是机构投资者最重视的一个盈利指标。从上表看出，基金重仓100的净资产收益率高于增仓100、减仓100组合30%-40%，高于所有A股360%。基金在2004年度所选择的股票，在2005年继续保持着良好的盈利能力，继续领先于市场。这表明基金的价值发现工作在2004年基本完成，在2005年所能够继续挖掘的潜力非常有限。基金增仓100组合的净利润增长率高于重仓100组合45.49%，高于减仓100组合347%，明确表示，本期基金调整股票的主要动力，来自于对上市公司净利润增长潜力的追求。

　　净利润增长率反映了公司的经营发展能力，该指标的升降能够迅速反映公司的发展潜力变化情况。从基金增减仓与本指标的关系看，基金公司非常重视上市公司的净利润增减趋势。对于上升趋势明显的股票，增持明确；反之则坚决抛售。在每股经营活动现金流指标上，重仓100组合依然远高于其它组合，说明重仓100的优质股地位本期内不可动摇。

　　每股经营活动现金流是上市公司创造的实实在在的价值，是机构投资者选股都高度重视的指标。基金重仓100组合高于其它组合，再次说明基金重仓100股的投资价值具有很高的稳定性。偿债能力指标上，基金重仓100、增仓100、减仓100之间差异虽然不大，但前两者依然略微高于后者，说明基金选股上在安全性方面仍然有较严格的要求。

　　市盈率指标最能够反映出基金的选股风格。重仓100组合的市盈率在20-22倍之间，高于减仓100组合的19-21倍水平，显示基金的减仓行为对股价有打压作用，也反映出市场对基金减仓股不看好的预期。而增仓100组合的市盈率在29-32倍，远远高于重仓100与减仓100组合，说明基金在新增股票时，购入价格允许一定程度的上浮，作为对公司成长性的溢价，同时也说明市场对基金增仓股具有较好的预期。

　　总体上看，2005上半年，基金的持股是比较稳定的。由于主要选股工作在2004年基本完成，2005上半年基金侧重于对净利润增减明显的股票进行了调整。但这样的股票数量不多，而且市值也不够大，对基金组合的影响程度有限。预计下半年基金重仓股的格局也不会有太大变化。

表一：2005中期基金重仓股、增仓股、减仓股主要指标一览
组合名称	每股收益摊薄(元)	净资产收益率 (摊薄%)	净利润增长率(%)	每股经营活动现金流量(元)	资产负债率(%)	流动比率(倍)	市盈率(倍)(2005-05-30)	市盈率(倍)(2005-08-17)
重仓100	0.33	8.61	28.25	0.43	46.41	1.61	20.34	22
减仓100	0.24	6.06	9.19	0.3	48.33	1.54	19.2	20.6
重仓/减仓%	38.39	42.1	207.26	44.43	-3.99	3.98	5.92	6.79
增仓100	0.24	6.92	41.1	0.31	45.74	1.64	29.34	31.82
增仓/减仓%	-0.05	14.16	347.07	2.55	-5.36	5.89	52.78	54.47
所有Ａ股	0.08	1.87	-60.45	0.1	56.65	1.56	53.92	57.06
数据来源：中国 证券报 银河证券 李海滨　2005-09-05　　制表：新浪基金

　　指标说明：由于本分析的目标是基金选择股票的基本标准，所以组合的指标，选择的是所有成份股票指标的算术平均值。