基金投资策略出现新变化 波段操作是成败关键

　　随着基金半年报全部登场，今年年中基金的全部持仓终于揭晓。时隔一个半月再次亮相的基金报表与7月初公布的基金二季度前十大重仓股相比，让我们更能清楚和完整地看到2005年二季度基金投资策略的变化情况。

　　统计数据显示，半年报中181只基金共持有沪深A股市值超过1600亿元，占6月30日两市流通市值9357亿的17.2%。而我们一直最关心的基金重仓股的数量也发生了明显变化，有10 2只未进入基金前十大重仓股之列的隐性股悄然亮相。但就经营业绩来看，虽然基金表面上跑赢了大盘，但这主要归功于14只债券型基金和17只货币市场基金全部实现盈利。而在150只股票型基金中，由于本身仓位始终居高不下，同时对宏观经济形势对上市公司的影响估计不足，在二季度市场重心下移到1050--1250点之后，上半年只有24只实现盈利。如果剔除一季度打下的基础，那么，采取扎堆持股、抱团取暖战术的股票型基金几乎全线失利，只有区区3只股票型基金能在二季度实现盈利，而其中像金鹰成份股优选二季度11.85%的跌幅与市场的跌幅也相差无几。价值投资理念受到市场的质疑，直接导致上半年新设立的19只股票基金平均规模仅为8.37亿，二季度新发行的平均规模更是下降到5.42亿，而赎回比例却高达38.91%，双双创下历史新纪录。

　　当家花旦继续占优

　　当然，在越来越激烈的市场竞争中，与前一季度的策略不同，在有效的资金运作压力下，各大基金管理公司纷纷力保当家花旦的领先地位，而任其他大部分股票基金随波逐流。这点从此次半年报中排名前十并获得4300万元以上盈利的易方达平稳增长、景顺增长、海富精选、广发稳健、银华保本、博时精选、南方避险、广发聚富、易基策略和富国天益分别来自不同的十家基金管理公司就可以看出。要知道，在不久之前的2005年一季度前十排名中，易方达、广发、景顺都各有两只基金上榜，占据了60%的份额，可见集团作战在下跌单边市中也并不灵光。当然，再次进入前十的银华保本、博时精选和南方避险等排名相对靠后，因为大多数上榜的股票型基金在二季度继续沿袭2005年一季度的操作策略扎堆持股和抱团取暖的同时，出现了更多的分散选股和波段操作，而易方达基金管理公司不仅在前十中继续牢牢占据了两席，而且其当家花旦易方达平稳增长以1.14亿元成为唯一盈利突破亿元大关的基金而名列榜首。

　　半年报显示出新变化

　　从这十只上榜的股票型基金的明星来看，与一季度相比，出现了较大的变化，有以下四个特点最值得关注。

　　第一，持股集中度明显降低。与一季度大面积集中持股不同的是，根据统计，此次半年报181只基金共持有沪深A股1219只，而在2004年年报中仅有1075只。而排名前十的股票型基金的十大重仓股从2004年的43只增加到此次的49只。虽然在部分个股上集中度仍在增加，如持有长江电力(资讯 行情 论坛)的基金从2004年底的82只增加到109只，但更多基金对于重仓股纷纷采取减仓的策略，用降低持股集中度的办法来规避下跌风险。如基金对于中集集团(资讯 行情 论坛)和中兴通讯的持仓，从2005年一季度的29家和39家减少到目前的12家和31家。只是最近在中兴通讯公布了上半年净利润同比增长34%、每股收益高达0.72元之后，明显又有资金重新加大对其的配置力度。另外，与2004年年报相比，基金共剔除了12只股票，新增加了23只股票的持仓。

　　第二，成败关键是波段操作。在二季度单边下跌市中，持有好的股票并不能保证其永远不会补跌。当6月初下跌接近尾声时，众多基金公司的重仓股在一片看空声中纷纷出现快速和凶狠的杀跌，很多股票短短几天内的跌幅就超过40%，这就需要高明的基金经理在恰当的时机运用波段操作的手段进行滚动操作。数据显示，在上半年中，获得股票差价收入最高的是易方达平稳增长基金，共实现收入1.06亿元。而德盛小盘精选在股票差价一项损失最多，亏损近4亿元，两者差距非常明显。进一步考察易方达基金公司的股票投资能力不难发现，其旗下的主动管理型股票基金在股差收入一项中几乎全部为正。为什么在下跌市中，易方达系能表现出强大的赚钱能力呢？这需要从它在保持重仓位相对不变的情况下对所持仓的十大重仓股采取不同的操作来分析。以排在该基金第一、二、六和八位的上海机场、长江电力、苏宁电器和贵州茅台(资讯 行情 论坛)为例，由于上海机场2004年涨幅很大，他们提出要有前瞻性的思路，连续两个季度成为其重点减持的对象，一共减持了150万股。对长江电力一季度在8.8元左右减持262万股后，在二季度长电最大跌幅超过20%之后，大幅增仓405万股。苏宁电器和贵州茅台则是在二季度分别新买入273万和137万股，根据其一贯逢低吸纳逢高减仓的思路，应该是在6月初的暴跌中捡到的便宜货。作为易方达系中最老的易方达平稳增长基金一季度中还在十名之外，能在二季度一举跃居榜首，证明江作良确有其高明之处。

　　第三，弱市中股息收入成为支柱。股票型基金在上半年股票的买卖过程中已亏损65.9亿，如果加上浮亏，亏损将更加触目惊心。因此，上半年中24.3亿元的股息和利息收入成为这些股票型基金最主要的救命稻草。而在本次排名前十的股票型基金中，一举进入前十并位居第七位的博时精选股票基金就是在加大持有非周期行业的投资思路下，坚持买入现金奶牛型的现代投资、福建高速、赣粤高速和因高收益而有能力高派现的扬子石化(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧和宝钢股份(资讯 行情 论坛)。据统计，该基金的十大重仓股平均每股派现2.45元。与此相同，景顺

长城内需增长的十大重仓股中，高分红派现公司比例也较高，其中像贵州茅台、福建高速、宝钢股份和上港集箱分别派现5、3.5、3.2和3元，十大重仓股平均每股派现2.1元。进入前十的广发稳健、银华保本和南方避险也得益于同样的原因，这与基金二季度战略防守的策略密不可分。

　　第四，新面孔提供新思路。由于基金半年报披露的是基金全部持股明细，导致一些原先隐藏于单只基金持股前二十名、前三十名的隐性股显出原形。令人吃惊的是，共有102家公司名列隐性股行列，而像皖通高速、鲁泰A、恒瑞医药、云天化、国电南瑞等基金实际控盘率达50%以上。其他像山东药玻、G七匹狼、益佰制药的隐性持仓分别达到35%上下。因此，上述102只股票中的部分公司很有可能在下半年突然由守转攻。

　　作者：东吴

证券研究所 江帆